美聯(lián)儲近十年來首次加息預(yù)期在美聯(lián)儲12月會議上兌現(xiàn)為大概率事件，2016年美國貨幣政策的關(guān)鍵焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)酉⒙窂降呐袛?，從目前美?lián)儲傳遞的官方信息看，加息路徑的漸進(jìn)性基本成為一致性預(yù)期。

回顧美國前四輪加息周期，首次加息時點(diǎn)之際，美國當(dāng)季GDP同比增速均值約4.19%，當(dāng)月CPI均值約2.9%，失業(yè)率均值約5.55%，全球GDP同比增速均值約4.255%。相比歷史均值，目前美國加息條件顯著偏弱，除失業(yè)率外，其他指標(biāo)遠(yuǎn)遜于歷史均值，其中2015年三季度美國GDP增速2.17%，10月CPI僅0.2%，徘徊在通縮邊緣。

考慮到經(jīng)濟(jì)增長和通脹水平疲弱，本輪美國加息周期或?yàn)槭飞献钊酰壳笆袌鰧?016年美國加息空間并不看好，從概率上看，依次存在加息四次即累計加息100BP、加息兩次累計50BP、一次性加息三種可能。加息路徑的最終選擇，則大概率取決于通脹，在高債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長疲弱條件下，基準(zhǔn)利率持續(xù)高于通脹水平將可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，從而中斷美國加息周期。

值得注意的是，2008年以來，中國較早緊縮了貨幣政策，加息125BP之后再度降息200BP；其次是歐洲，加息50BP之后再度降息150BP；美國則隨后進(jìn)入了緊縮周期，但“全球央行”的貨幣政策屬性使其對全球流動性和經(jīng)濟(jì)預(yù)期存在更強(qiáng)破壞性。此外，日本零利率政策已執(zhí)行近20年，在全球經(jīng)濟(jì)大擴(kuò)張時期，日本QE結(jié)束后加息空間從未超過50BP。因此，在核心國家同時面臨債務(wù)—通縮困境之時，美聯(lián)儲本輪加息空間大概率在100BP以內(nèi)，且存在因市場反應(yīng)過度而中斷可能。

相比美國加息事件本身，加息周期對資本市場的影響則為核心問題。1988年以來，美國共經(jīng)歷四次加息周期，單從歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，美國加息周期中CRB指數(shù)和國債收益率上漲概率為100%，美元指數(shù)上漲概率為50%，股市上漲概率為75%。但值得注意的是，前四輪美國加息周期均伴隨著全球經(jīng)濟(jì)過熱和高通脹風(fēng)險，這可能才是CRB指數(shù)100%上漲的內(nèi)在驅(qū)動因素，而美元指數(shù)強(qiáng)弱更多取決于各國實(shí)力對比的變化，CRB指數(shù)與美元指數(shù)并不存在必然的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

CRB長期趨勢與全球經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期有關(guān)。目前全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化顯著，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP占比由63.94%下降至43.12%，新興市場和發(fā)展中國家GDP占比由36.06%上升至56.88%。從國際貿(mào)易角度看，四大進(jìn)出口國家中，美、德、日進(jìn)出口占比均收縮，其中日本降幅最大。中國進(jìn)出口占比則顯著上升，其中出口占比達(dá)到12.07%，超過美國成為世界第一，進(jìn)口占比升至10.59%，僅次于美國的12.65%。因此，從CRB的邊際需求驅(qū)動力來看，中國因素占主導(dǎo)，中國投資增速與CRB指數(shù)具備極強(qiáng)相關(guān)性，CRB熊市結(jié)束有賴于中國投資需求的觸底企穩(wěn)，而美元指數(shù)強(qiáng)弱可能影響CRB短期走向。對于國內(nèi)市場而言，美國首次加息可能形成較強(qiáng)短期負(fù)面沖擊，對股市沖擊或強(qiáng)于債市。