11月中旬以來，在整體寬松環(huán)境下，5年期、10年期國債期貨小步上行，逼近前期新高。受美聯儲加息時點臨近等因素影響，人民幣加速貶值。而國內實體經濟低迷，降準預期升溫，期債小幅走升。

　　人民幣貶值壓力加大

　　周一央行公布11月官方外匯儲備余額，11月我國外匯儲備出現大幅縮水，從10月的35255.07億美元下降至34382.84億美元，減少了872.23億美元，創(chuàng)下了2013年2月末以來的最低水平。外匯儲備縮水，一方面是11月以來美元表現強勢，造成非美貨幣疲軟，資本回流美國。另一方面是人民幣加入SDR后，雖然中長期看有增強中國金融市場穩(wěn)定性的作用，但是短期造成匯率維穩(wěn)預期減弱，投機資本逃離，從而導致外儲下降。

　　海關統計數據顯示，11月我國出口同比下降3.7%，進口同比下降5.6%，貿易順差3431億元，其中出口同比增速低于預期。出口下降主要受到全球貿易收縮影響；進口增速明顯回升，導致貿易順差有所收窄，但是凈出口整體仍處于較高位置。

　　短期來看，美元走強，資本流出，疊加人民幣納入SDR后維穩(wěn)預期減弱，導致外匯儲備下降，人民幣貶值加大。中長期看，貿易順差仍維持高位，人民幣成為儲備貨幣后，外資將加大對中國金融市場的投資，對人民幣中長期有較大支撐。

　　CPI、 PPI短期背離

　　國家統計局公布數據顯示，11月CPI同比上漲1.5%，好于市場預期；PPI同比上漲-5.9%，連續(xù)45個月為負，與前值持平。CPI的反彈主要是受近期食品價格反彈影響，其中豬肉價格同比上漲13.9%，食品類價格同比上漲2.3%。整體來看，通脹依舊處于可控范圍內。PPI通縮主要是在美元強勢環(huán)境下，原材料工業(yè)品價格下行壓力較大，其中原油價格繼續(xù)快速下跌，紐油一度跌破37美元/桶，黑色系商品期貨價格屢創(chuàng)新低，大宗商品價格下跌導致工業(yè)企業(yè)利潤承壓，顯示實體經濟需求仍在收縮。

　　此前公布的11月中采制造業(yè)原材料購進價格指數為41.1，比上月大幅下滑3.3個百分點，顯示制造業(yè)去庫存壓力較大。目前來看，雖然工業(yè)品價格處于歷史地位，但是供給端未見明顯收縮，在強勢美元背景下，通縮壓力加大，降準預期升溫。

　　新一輪IPO影響有限

　　前幾日剛結束第一批新股資金凍結，緊接著新一輪IPO再次來襲。周五和下周一總計10家公司進行申購，預計第二輪新股申購資金凍結將超過3萬億元，資金凍結高峰將出現在12月14日。其間國債期貨僅盤中小幅跳水，并未受太大沖擊。在市場資金面總體寬松情況下，預計接下來兩批IPO對債券市場資金面影響有限，投資者無需過度擔憂。

　　綜上所述，美聯儲加息時點臨近，美元指數走勢強勁，國內資本流出，引發(fā)外匯儲備的下降，從而導致債市不確定性增加。近期公布的經濟數據顯示，實體經濟下行壓力較大，通縮壓力不減，貨幣政策方向未變，降準預期或提前升溫，期債將在猶豫中上行。