經(jīng)緯紡機（000666）

投資要點

紡織機械傳統(tǒng)主業(yè)低迷推動公司轉(zhuǎn)型升級。公司以紡織機械為傳統(tǒng)主業(yè)，兼營金融信托、商用汽車業(yè)務(wù)。構(gòu)建三大板塊多元化業(yè)務(wù)格局。隨著國內(nèi)紡機市場整體規(guī)模下滑，公司 2010 年從中植企業(yè)集團有限公司受讓中融國際信托 37.47%的股權(quán)，成為其實際控制人正式進入金融信托行業(yè)。公司傳統(tǒng)紡織業(yè)自 2012 年以來持續(xù)虧損，目前公司主要盈利點來自信托業(yè)務(wù)，利潤貢獻超 100%。

信托牌照再次凸顯價值，中融信托率先轉(zhuǎn)型規(guī)模領(lǐng)先。信托行業(yè)11-12 年經(jīng)歷快速成長，但 13 年開始券商資管與基金子公司的創(chuàng)新進程明顯加快規(guī)模大增，分食信托業(yè)務(wù)，信托規(guī)模增速大幅下降。然而今年 7 月股市大跌以來，伴隨市場由加杠桿進程轉(zhuǎn)向降杠桿，券商創(chuàng)新基本停滯。未來一段時間券商等金融機構(gòu)合規(guī)風(fēng)控是主旋律，監(jiān)管趨緊。在此背景下信托牌照再次凸顯價值，信托可開展業(yè)務(wù)范圍廣泛，幾乎涵蓋全部金融業(yè)務(wù)，迎來新的發(fā)展契機。中融信托率先向綜合資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型，2014 年末信托規(guī)模為 7106 億，全國排名第二， 15 上半年信托資管規(guī)模增長 29.3%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均。

H 股回購后恒天集團絕對控股，加強資本運作潛力。公司實際控制人恒天集團自 2014 年 3 月公司公告提出 H 股回購以來，經(jīng)歷了長達一年半的不懈努力，經(jīng)緯紡機 H 股回購終于在 2015 年 11 月獲得股東大會通過。我們認(rèn)為公司進行 H 股回購主要出于兩方面的考慮：一是 H 股價格長期低于 A 股；二是回購 H 股股權(quán)后，經(jīng)緯紡機實際控制人恒天集團持股比例將增加至 59.51%，絕對控股地位加強后續(xù)資本運作潛力。

盈利預(yù)測及投資建議

預(yù)計 15、16、17 年歸屬上市公司凈利潤分別為 7.03、8.18、9.31 億，對應(yīng) EPS1.00、1.16、1.32 元。公司目前信托業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻超過 100%，預(yù)計 2016 中融信托凈利潤 31.85 億元，按目前經(jīng)緯紡機持股比例貢獻業(yè)績11.9 億元。不考慮傳統(tǒng)紡機業(yè)務(wù)虧損拖累，僅信托業(yè)務(wù)部分目前估值僅14 倍 16PE，已接近目前中小銀行 10 倍左右 PE ，估值提升空間顯著。首次覆蓋給予“買入”評級，給予 20 倍目標(biāo) 16PE（僅信托業(yè)務(wù)），對應(yīng)目標(biāo)價 34 元。

風(fēng)險提示

信托行業(yè)政策監(jiān)管趨緊；中融信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型未達預(yù)期；H 股收購進程不順利。