2015年12月5日，由國海良時期貨主辦的【金猴瞭望—2016年期貨投資高端論壇】在杭州召開，論壇邀請到數位知名經濟學家、產業(yè)權威人士以及優(yōu)秀投顧，對經濟形勢、產業(yè)鏈發(fā)展進行深入探討，對投資策略和機會展開交流。七禾網作為論壇媒體支持全程參與并報道會議，以下是七禾網對浙江利時集團期貨部總經理張中先生主題演講【原油及能化產業(yè)鏈形勢分析】的錄音整理：

精彩語錄：

我假設聚烯烴只受到兩個維度因素的影響，一是供需，二是貨幣。

因為利益是價格博弈的核心，是價格決策的出發(fā)點。資金通過金融市場或參與實業(yè)投資，加快或放大產業(yè)鏈的資源配置和價格發(fā)現效率。

PP粒料的增長相對于PE來說更強一些，競爭度更加激烈，這反應到價格上表現為PP價格下跌地更兇猛。

新增產能增長迅速，及競爭程度更加激烈是2016年聚烯烴最主要的行業(yè)發(fā)展特征。

需求端最大的特點是需求疲軟，且難以實現改觀。

我的觀點是不需要減產能。因為第一，大部分裝置生產仍有利潤不需要減產；第二，部分虧損企業(yè)可以在成本端做調整，生產成本仍有下降空間。

在將來價格下跌足夠多的情況下，減產價格聯盟也存在可能：若有減產價格聯盟，將促成反彈，但改不了下跌的大勢。

（原油）最近跌破30也是有可能的。如果原油出現大幅下跌，那油制PP、油制PE這塊會有很大的下降空間。

無論是中國、美國、歐元區(qū)的央行有多瘋狂，全球主要經濟體都仍處于通縮周期中。

從交易的角度來說，做空和通縮是共振的，做多和通脹是共振的。

在明年，從宏觀共振角度來說，大宗商品跌面的機會高于漲面。

明年（人民幣）大幅貶值我認為都是不可能的，而且人民幣加入SDR，人民幣國際化，只有一點是肯定的，就是加大匯率的波動空間。

從總體情況來看，（聚烯烴產業(yè)）上游有利潤，供應超增長，需求無起色，宏觀有壓力，很顯然我個人的觀點是明年整體趨勢向下。

做空（聚烯烴期貨品種）的基本邏輯：第一，去利潤；第二，去替代品；第三，去產能；第四，去規(guī)劃。

（聚烯烴產業(yè)）成本是下跌第一目標線，但并不是止跌線，我認為止跌線是裝置有計劃外的停產而產生的停產線。上漲線是破產線，有的公司出現破產才可能真正出現價格上漲的情況。

我對（聚烯烴產業(yè)）未來的判斷是趨勢向下，從比較大的周期來說，可能是2016年到2020年整個四五年都是這樣的情況，但是在跌勢中我認為也存在兩波反彈。

策略上來說，我推薦逢高做空。

在（聚烯烴期貨品種）下跌過程中不會呈現單邊下跌，也會有反彈，因為在行業(yè)中還存在一些多頭策略。我個人覺得會在春節(jié)過后的3、4月份以及7、8、9月份。

張中：我今天和大家分享的主題是聚烯烴2016年走勢展望。之所以選擇這個主題是因為首先我個人這些年一直從事聚烯烴貿易以及期貨研究業(yè)務，對此較為熟悉，此外我也認為在明年聚烯烴板塊存在較好的交易機會。我的報告分為四個部分。第一是邏輯，主要是價格走勢的影響因素。第二是供需，因為利益決定產業(yè)鏈行為。第三是貨幣，包括宏觀周期共振等問題。第四是結論，談談明年的趨勢以及行情節(jié)奏。

首先是第一部分的邏輯。影響價格的因素有很多，比如供需層面、宏觀微觀層面、期貨層面、人為干預、行政因素等等。我假設聚烯烴只受到兩個維度因素的影響，一是供需，二是貨幣。貨幣指的是貨幣內在購買力，比如價格下降，貨幣的內在購買力上升，這是一種靜態(tài)的影響因素。在來年的價格動態(tài)演變過程中，背后驅動力因素的邏輯核心是整個產業(yè)鏈的利益。因為利益是價格博弈的核心，是價格決策的出發(fā)點。資金通過金融市場或參與實業(yè)投資，加快或放大產業(yè)鏈的資源配置和價格發(fā)現效率。中間代理商和下游工廠與上游石化相比相對弱勢，謹慎保守風格參與價格判斷。尤其是上游的不同類型的石化生產商之間的利益博弈對明年的價格走勢非常重要。這就涉及到供需方面的問題，供應端明年最大的特點就是產能高速投放。

明年投產的PE裝置有以下六套，第一套是神華榆林，目前裝置正在全面試車，12月中下旬出料，產能是LD30萬噸/年，工藝是甲醇已有加上外購。第二套是中煤蒙大，這是六套裝置中最早中交的，目前裝置調試，試車前準備。第三個是神華新疆煤基新材料項目，2015年10月31日LDPE裝置中交，11月7日凈化裝置中交。這三套裝置對當前的主力合約，比如PP1605、L1605影響比較大。而到了明年下半年，尤其是第四季度，投產量較大的久泰能源準格爾、斯爾邦石化、中天合創(chuàng)這三套裝置則比較重要。九泰能源準格爾PE產能是25萬噸/每年。斯爾邦石化9月23 日公用外管廊中交，11月13日空分空壓裝置試運成功。裝置上EVA年產10萬噸，還有10萬噸可以在EVA和LDPE上相互轉化。中天合創(chuàng)有中石化的參股，在技術準備上也較為充分。裝置規(guī)模是LD有37萬噸/年，另一個全新的裝置也有30萬噸/年。所以明年國內總的投產規(guī)模是199萬噸。在國際市場，PE投產的規(guī)模也非常大。美國有三套裝置，在2016年至2018年是高速投放的階段。印度也有三套裝置，伊朗有兩套，沙特也有一套。由陶氏和阿美合資的這套沙特的裝置和印度信誠的裝置在中國市場的代理和分銷都已經談好，投產規(guī)模也比較大?？偟膩砜矗琇DPE裝置在2007年3月茂名石化新高壓投產后，國內一直無新LD裝置投產，截止11月底，國內高壓總產能199萬噸/年，至2016年5月將新投產57萬噸/年裝置，增速28%，2016年全年有望新投產114萬噸/年裝置，比2015年爆發(fā)增長57%。LDPE雖然不是直接的交割品，但是與LLDPE下游在薄膜領域存在重疊，LDPE與LLDPE之間存在替代效應，LDPE新產能大規(guī)模投放對LLDPE存在沖擊。截至2015年11月底，國內LLDPE產能為738萬噸，2016新投放產能為85萬噸，總產能將達823萬噸/年，產能增速11.5%。國內聚乙烯產能為1495萬噸。到2016年年底國內聚乙烯產能將達到1694萬噸，產能增長199萬噸，產能增幅13.3%。國際市場上截至2015年11月底，全球PE產能（中國以外）8800萬噸，2016年將新增產能621萬噸，產能增幅7.05%。美國乙烷制乙烯產能將于2016年開始釋放，未來三年將新增800萬噸新裝置，對全球PE市場造成沖擊。而國外新增裝置產量的20%左右將出口至中國，所以對中國的沖擊也很大。 

PP的國內產能增速相對于PE要高一些。神華榆林煤化工、中煤蒙大、神華新疆煤基新材料這三個裝置的PP產能分別是30、30、45（單位：萬噸/年）。此外福州的中景石化一期，產能是35萬噸，目前也在全面調試階段，保守估計在明年3到4月份進入投產。青海鹽湖也是明年3、4月份投產。這五個裝置也是對PP1605合約有切切實實的影響。九泰能源、華亭煤業(yè)、中天合創(chuàng)同樣也是對明年下半年產生影響?？傮w來看，PP明年產能大約在281萬噸。和PE不同，PP在國際上新投裝置不多，只有三套裝置總產能大概為56萬噸/年?？偨Y來說，至2015年11月底，國內聚丙烯粒料有效產能1716萬噸，至2016年底將新增產能281萬噸至1996萬噸，增速16.3%。PP下游消費結構中，拉絲消費結構占比40%左右，國內聚丙烯裝置排產中，拉絲生產比例一般在30—50%間浮動。按40%來算的話，拉絲常態(tài)產能在690萬噸/年左右，281萬噸/年的新裝置投產初期幾乎100%產拉絲，也就是說拉絲產能將爆發(fā)增長40%。至2015年11月底，全球（不含中國大陸）聚丙烯產能 5236萬噸，2016年全球PP新增產能（不含中國大陸）56萬噸，產能增長1.07%。國內PP2016年新增產能巨大，國際PP新增產能有限。PE、PP相較于其他化工品相對抗跌，產能相對存在缺口是重要原因，價格中包含產能溢價，新產能高速投放即是去產能溢價的過程。

去產能溢價過程中還存在去壟斷溢價。截止11月底，我國LLDPE總產能為738萬噸，其中中石化占346萬噸，占比46%，中石油占236萬噸，占比32%，煤化工及其他占160萬噸。預計新產能投放過程中，中石化、中石油產能份額下滑，煤化工產能份額快速增長，2015年LLDPE生產廠家中，煤化工及其他生產商占比22%，明年底將升至30%。煤化工生產以低端通用料為主，生產商種類更多，生產地、消費地、交割區(qū)域更近，競爭將更加激烈，雖然增速不是很高，但是對LLDPE交割品影響較大。PP粒料的增長相對于PE來說更強一些，競爭度更加激烈，這反應到價格上表現為PP價格下跌地更兇猛。PP粉料雖然不是交割品，但是和PP的交割品存在替代效應，若考慮440萬噸粉料產能。煤化工及其他類型的非兩油PP生產商當前占比52.5%，行業(yè)更加分散，無序價格競爭更激烈。所以新增產能增長迅速，及競爭程度更加激烈是2016年聚烯烴最主要的行業(yè)發(fā)展特征。  

需求端最大的特點是需求疲軟，且難以實現改觀。從微觀來看，去年以前我們對需求端的判斷是強的很強，弱的很弱，兩極分化較大。今年以來就是強的變弱，弱的更弱，整個行業(yè)都正在面臨著巨大的變化。舉一個我們比較熟悉的工廠的例子來說，這是一家在整個中國地區(qū)日用塑料制品的最大的兩家企業(yè)之一，今年的制品產量比去年下降了20%左右，裁減了大約50%的人員。我們的實業(yè)同仁都希望在明年能有實質的政策支持，我個人觀點是不可能有這樣的支持，不僅不會有支持，而且面臨的政策環(huán)境會更加惡劣。最典型的就是銀行的信貸資金支持。而且PP的下游交割品面對的行業(yè)是塑編，L的下游交割品面對的行業(yè)是薄膜，這些都是低技術含量，也是屬于國家產業(yè)結構升級過程中被升級、被淘汰的一部分，所以說面臨的形勢不容樂觀。從國家的宏觀產量來看，塑料制品國產量1-10月累計6119萬噸，同比增幅0.6%，塑料薄膜國產量1-10月累計1071萬噸，同比增幅3.9%。塑料制品出口量1-10月累計800萬噸，同比增幅2.2%。

在供需兩方面聚烯烴還有一個非常大的特點是上游石化利潤很高。因為成本的原油從去年的最高點到現在跌幅已經超過60%，而銷售端像PE里的跌幅最大的LL也就30%不到，PP里跌幅最大的是PP現貨拉絲46%，其他一些品種也基本在30%多。成本的跌幅超過制品的跌幅，所以利潤比較好。代表性地列舉一些上市公司的數據，從他們前三季度的財報里也能反映這種情況。比如榆林地區(qū)煤化工LLDPE成本5800左右，毛利2600元/噸左右，神華包頭LLDPE成本5100左右，毛利3200元/噸左右；油制LLDPE產能占比79.7%，中石化毛利1600元/噸左右，中石油毛利2270左右。再看PP，把粉料產能計算在內，煤制PP產能占比16.6%，榆林地區(qū)煤制PP成本5200左右，毛利1000元/噸左右，神華包頭成本4700左右，毛利1600元/左右。油制PP占比52.2%，石化華東毛利700元/噸，油制真實成本較低，而且油制的成本具有更大的想象空間。也就是說，在來年榆林地區(qū)煤制PP成本還有一個大約500元左右的下跌空間，最起碼可以和石化華東看齊。

綜合來看PE利潤高于PP。但是在上游一體化乙烯及MTO裝置中，PP利潤與PE利潤要綜合考慮。如果PP跌破成本不代表要停產，因為PE可能仍有利潤。目前來看，油制PP與煤制PP利潤相當，生產成本都有進一步下滑空間，油制生產成本下降空間仍可以想像。油價到聚烯烴的傳導差不多有一兩個月，所以將來下降的空間可能更大一些。甲醇制PP生產商及PDH丙烯制PP生產商先受沖擊，競爭力較弱，目前處于虧損狀態(tài)?？偟膩碚f，利潤比較高的情況下，投放預期高，必然會造成供應會超速增長。具體表現為整個行業(yè)的開工率高，（目前在大約90%左右）和裝置負荷高。2015年全年，國內PE凈供應預計為2342萬噸，比2014年增加163萬噸，同比增幅7.6%。增加一半來自國產，一半來自進口。2015年全年，國內PP凈供應預計為2235萬噸，比2014年增加286萬噸，同比增幅14.6%。增加主要來自國產，進口變化不大。國產增幅一是來源于存量產能產量釋放，二是來源于新產能投放。所以供應端增速遠高于需求端增速。

整個11月跌幅較大，很多同仁也在思考整個行業(yè)需不需要減產，包括最近很多行業(yè)中減產也是一個熱門話題。我的觀點是不需要減產能。因為第一，大部分裝置生產仍有利潤不需要減產；第二，部分虧損企業(yè)可以在成本端做調整，生產成本仍有下降空間。比如甲醇、丙烷，可以提高技術，提高負荷及裝置穩(wěn)定性。此外我認為利益博弈也不愿意減產。石油石化影響力下降，減產難以達到預期效果；煤化工企業(yè)散雜，單一企業(yè)沒有能力承擔減產保價責任。但是在將來價格下跌足夠多的情況下，減產價格聯盟也存在可能：若有減產價格聯盟，將促成反彈，但改不了下跌的大勢。這已有前車之鑒，比如今年嘉能可的減產，因為需求不好，聯盟反而改變了經濟規(guī)律，包庇了落后企業(yè)，阻礙了行業(yè)的淘汰升級之路。即使將來存在聯盟，也非常脆弱，散雜企業(yè)是最先增產破壞聯盟的。利益最大化原則下，不存在成全他人，虧損自己的事情。

成本端下降的另一個因素是原油。從供需面看，原油的基本特征是產量過剩，庫存處于高位。此外也涉及到傳統的原油和頁巖氣油的競爭，美國最近雖然頁巖氣的鉆井數開工率有所下降，但是美國整體產量下降并不大。最重要的是原油還存在政治之爭的問題，沙特和伊朗，美國和俄羅斯之間的一些博弈，包括敘利亞的戰(zhàn)局，在此立場上伊朗、俄羅斯與美國、沙特是對立的，那就更不可能在原油減產等問題上產生共識，原油也變成了幾國之間斗爭的工具。最近剛剛落幕的歐佩克大會結果也已經出來，出乎預期但是明智的選擇。因為即使減產也不會改變大勢，即使形成減產聯盟也會因為各懷鬼胎會有成員國違反減產約定。所以最近跌破30也是有可能的。如果原油出現大幅下跌，那油制PP、油制PE這塊會有很大的下降空間。

貨幣最大的特征是通縮周期，無論是中國、美國、歐元區(qū)的央行有多瘋狂，全球主要經濟體都仍處于通縮周期中。從交易的角度來說，做空和通縮是共振的，做多和通脹是共振的。比如2011年以前曾有一些做多的大行情，但是這兩年大行情都出現在做空的機會上，所以在明年，從宏觀共振角度來說，大宗商品跌面的機會高于漲面。

匯率主要涉及人民幣、美元匯率。近期人民幣匯率最高的時候是在“811匯改”，我認為811匯改標志著人民幣波動幅度加大。前三年要么是升值要么是有節(jié)制的貶值，都是處于小幅波動，但是從811之后波幅一下子就變大了，貿易企業(yè)生存匯率環(huán)境充滿挑戰(zhàn)。明年大幅貶值我認為都是不可能的，而且人民幣加入SDR，人民幣國際化，只有一點是肯定的，就是加大匯率的波動空間。匯率波動加大對實體經濟影響是很大的，很多企業(yè)可能會出現匯率損失。而美元匯率上，我認為是處于加息周期，是一個強勢周期；歐元匯率寬松，并沒有造成實體經濟改善，空中樓閣缺乏堅實基礎，在這種情況下實體經濟就很容易出現黑天鵝事件，所以這也是我很擔心明年的基本面上會發(fā)生的事情。

從總體情況來看，上游有利潤，供應超增長，需求無起色，宏觀有壓力，很顯然我個人的觀點是明年整體趨勢向下。做空的基本邏輯：第一，去利潤。成本是下跌第一目標線，但并不是止跌線，我認為止跌線是裝置有計劃外的停產而產生的停產線。上漲線是破產線，有的公司出現破產才可能真正出現價格上漲的情況。第二，去替代品。替代品成本也在下降，替代品是無法完全去掉的。比如拿回料來說，我認為這是沒有成本的，因為這是一種廢棄資源，假如價格下跌到2000多，貨堆積在那里即使是1元錢一噸我都會處理掉。第三，去產能。目前PE和PP沒出現產能過量的情況，只存在結構性過剩，所以先去結構性過剩，再去落后產能。本來2012、2013年在落后產能淘汰上已經有所進步了，但是因為油價的大跌把落后產能都激發(fā)出來了。第四，去規(guī)劃。如果能把后兩年的規(guī)劃去掉，對長期來說是有利的。所以我對未來的判斷是趨勢向下，從比較大的周期來說，可能是2016年到2020年整個四五年都是這樣的情況，但是在跌勢中我認為也存在兩波反彈。期貨上我預計的區(qū)間在5000至9000，而現在的價格是8000多，也就是說我認為現在的價格在明年來說已經算是頂部區(qū)域了。PP期貨是從4000至7000，現在是6000多，也是處于頂部位置。策略上來說，我推薦逢高做空。有很多中間貿易商喜歡抄底，今年很多朋友跟我說抄底抄的快不行了，我給的建議是市場戰(zhàn)略為主，不要追求大幅收益也不要去賭，我們?yōu)榈氖腔钕聛?，等別人都不行了，將來形勢好轉時才有資本再起來。

在下跌過程中不會呈現單邊下跌，也會有反彈，因為在行業(yè)中還存在一些多頭策略。我個人覺得會在春節(jié)過后的3、4月份以及7、8、9月份。多頭特征主要會表現在：兩油占比仍較高，產業(yè)鏈調整能力較強，過快下跌的話調整也比較快；價差及現貨銷售特點，中間商基本上不會去庫存，交割前，下旬容易存在反彈窗口，容易被多頭偷襲；低庫存改變不了下跌趨勢，可以給超跌反彈加砝；7-9月可能會有檢修季，但是上半年不會有大規(guī)模計劃外檢修，因為在今年春季已經進行過檢修，檢修的裝置范圍達到1/3，所以就1到3年不等的裝置檢修周期來說，明年上半年大規(guī)模檢修的概率不大。

七禾網韓奕舒、劉健偉整理