兩市成交清淡， 資金風(fēng)險偏好降低

上周國內(nèi)股市繼續(xù)維持振蕩走勢，藍(lán)籌板塊周中發(fā)力上漲帶來市場止跌反彈。但是從目前依然低迷的成交額來看，隨著美聯(lián)儲加息時點的臨近，加上年末資金季節(jié)性壓力期的到來，國內(nèi)A股市場短期仍將維持振蕩格局。

美聯(lián)儲加息概率繼續(xù)加大，關(guān)注傳導(dǎo)影響

上周五美國勞工部公布11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，11月非農(nóng)就業(yè)增長21.1萬人，好于預(yù)期20萬人。這意味著美聯(lián)儲12月加息概率進(jìn)一步上升。美元走勢一波三折，上周周中在歐元大漲的干擾下大幅下挫，周五受非農(nóng)數(shù)據(jù)和加息預(yù)期支撐止跌反彈。美聯(lián)儲加息預(yù)期增強(qiáng)導(dǎo)致權(quán)益類資金有流出，利空A股。美聯(lián)儲加息日臨近，外圍市場波動將影響A股走勢。在歐、美兩大經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的不同預(yù)期中，各國股市表現(xiàn)迥異，歐洲股市整體下跌，新興市場股市承壓，美國股市表現(xiàn)堅挺。

因此，從各國市場表現(xiàn)來看，預(yù)計國內(nèi)A股市場也將面臨加息預(yù)期帶來的下行壓力。加上當(dāng)前地緣格局仍然緊張，年末資金流動性壓力依然存在，外圍市場傳導(dǎo)影響有放大可能。

資金利率波動加大

自2014年5月以來，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）走勢逐漸平穩(wěn)，香港銀行同行業(yè)拆借利率（Hibor）劇烈波動。相比而言，Hibor能更反映資金利率狀況。近期該利率水平大幅上漲，央行開始釋放更多流動性，兩者節(jié)奏基本吻合。自11月中旬開始，Hibor開始出現(xiàn)了陡峭化，幾次回落并未像之前一樣跌至底部，而是呈現(xiàn)底部不斷抬升的向上過程。由此看來，美聯(lián)儲加息和年末資金壓力的影響或在Hibor上開始提前表現(xiàn)。

上周國內(nèi)資金利率水平表現(xiàn)不一，其中一周Shibor表現(xiàn)平穩(wěn)，回購定盤利率振蕩下跌。交易所回購利率水平一周整體下滑，周中波動較大。Hibor變化更為明顯，周中大幅飆升，漲至9月底以來最高水平，但上周五整體回落，流動性壓力釋放。昨日上述資金利率水平集體下降，表明短期資金壓力有所緩解。

從近期資金利率波動加大的情況來看，預(yù)計年底前資金季節(jié)性緊張的局面將繼續(xù)對市場熱情帶來牽絆。隨著美聯(lián)儲加息時點的臨近，央行穩(wěn)增長政策預(yù)期也變得愈發(fā)強(qiáng)烈。從近期央行一系列穩(wěn)增長政策來看，政府維穩(wěn)預(yù)期依然強(qiáng)烈。11月央行開展了MLF操作，共1003億元人民幣，利率為3.25%，期末MLF余額為6958億元人民幣。同時，央行向三家銀行提供PSL共517.52億元，利率為2.75%，期末PSL余額為10811.89億元。另外，上周央行實現(xiàn)凈投放500億元，為9月11日當(dāng)周以來最大規(guī)模凈投放。

資金流入藍(lán)籌板塊

上周藍(lán)籌板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁，先是房地產(chǎn)板塊飆漲，隨后銀行、非銀金融板塊跟進(jìn)。由于目前市場資金利率偏低，部分股息率較高的股票對市場有較大的吸引力，從而帶動資金流入藍(lán)籌板塊。然而，從滬股通由凈買入轉(zhuǎn)為凈賣出的表現(xiàn)來看，資金變動更多為短期流動。

從中長期來看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期和改革進(jìn)程將持續(xù)給市場帶來底部支撐，對上述兩點反應(yīng)較大的藍(lán)籌板塊將成為慢牛格局的底部基石。從近期市場的表現(xiàn)也可看出，一旦市場出現(xiàn)弱勢整理格局，藍(lán)籌板塊的支撐作用將會盡顯。一旦市場氛圍回暖，創(chuàng)業(yè)板等新興板塊又將成為風(fēng)格輪換的主導(dǎo)。因此，以藍(lán)籌為主導(dǎo)的板塊將構(gòu)成市場底部基石，創(chuàng)業(yè)板等板塊作為新經(jīng)濟(jì)的代表能體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的成效，給市場估值空間貢獻(xiàn)彈性。

12月4日，上交所、深交所、中金所出臺熔斷規(guī)則，并對股指期貨漲跌幅和交易時間做了調(diào)整。交易規(guī)則的改變不會對市場趨勢帶來影響，旨在構(gòu)建更加穩(wěn)健的市場環(huán)境。因此我們對股市的判斷仍然維持前期邏輯。

中長期來看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期和改革進(jìn)程推進(jìn)預(yù)期存在，加上偏松貨幣環(huán)境的支持，股市慢牛格局仍將維持。短期來看，年底資金壓力，尤其是美聯(lián)儲加息時點的臨近將給市場增加下行壓力。從近兩周市場成交清淡的表現(xiàn)來看，資金風(fēng)險偏好仍然較低，仍是存量資金博弈，振蕩整理格局將繼續(xù)維持。