湘潭電化(002125)

橫向布局高端電池材料，解決主業(yè)低迷困局， 同時也將適時延伸電池產(chǎn)業(yè)鏈的布局： 湘潭電化是全球電解二氧化錳的龍頭，年生產(chǎn)能力 5 萬噸，占國內年產(chǎn)量的 35%、世界總產(chǎn)量的 12.98%。產(chǎn)品遠銷美國、日本、歐盟等 20 多個國家和地區(qū)，是南孚、雙鹿、美國永備、金霸王等世界名牌電池材料的指定供應商。由于競爭激烈，價格低迷， 公司雖為行業(yè)龍頭，但也只能保持微利。目前，公司及時調整目標轉型做二次電池的正極材料前驅體。 2015 年 8 月公告宣布公司高性能堿錳電池開始對客戶進行批量銷售，預計該產(chǎn)品在今年下半年銷售 2,000 噸， 約占下半年公司電解二氧化錳產(chǎn)品總銷量的 7%，預計明年將擴大銷量至 4,000 噸。我們認為， 高端二氧化錳取得實質應用表明公司的技術實力雄厚，產(chǎn)品質量過硬，未來增長空間會非常大。 同時， 公司作為專業(yè)的電池材料生產(chǎn)廠商，一直密切關注下游電池技術的革新和電池應用領域的拓展情況， 與下游客戶進行深度合作， 未來有向下游電池廠外延預期，成為業(yè)績貢獻新增長點。

收購污水處理公司，涉足環(huán)保產(chǎn)業(yè)，打造新的增長極，并將進一步做大環(huán)保產(chǎn)業(yè)。 2014 年 2 月，公司通過向振湘國投定增形式獲得振湘國投旗下污水處理公司 100%股權，發(fā)行價格為 8 元/股， 發(fā)行股數(shù)為2,271.3375 萬股,交易總價為 1.82 億元， 開始涉足城市污水處理領域， 2015 年 1 月完成污水處理公司的全資收購。湘潭污水處理公司具備 10 萬噸的處理能力，今年進一步擴建到年底具備 15 萬噸的處理能力，2015 年半年度的數(shù)據(jù)顯示，實現(xiàn)收入 4176.27 萬元， 營業(yè)利潤 1,586.72 萬元， 凈利潤 1,202.27 萬元。明年將有一定程度的增長，我們認為湘潭市及周邊污水處理公仍有業(yè)務拓展的空間，尤其是借助上市公司平臺和 PPP 的模式，污水處理業(yè)務也有較大的發(fā)展空間。同時，公司也明確表示將在條件成熟時收購整合污水處理資產(chǎn)，逐步提高環(huán)保類業(yè)務在公司主營中的占比， 打造新的增長極，進一步做大環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

管理層和骨干參與三年定增，地方國企改革先鋒，彰顯對公司堅定信心： 2015 年 4 月 28 日， 公司公布三年定增方案， 發(fā)行不超過 5415.60 萬股股票，發(fā)行價格為 11.51 元/股， 公司增發(fā) 6.23 億用于償還借款和補充流動資金，改善公司財務狀況，值得注意的是， 14 名管理層和 50 名中層通過基金分別認夠了 70萬股和 41.6 萬股，集團董事長認購 15 萬股，此外大股東電化集團認購 870 萬股。 2015 年 11 月 6 日， 中國證券會發(fā)行審核委員會對該方案進行了審核并獲得通過。 管理層和中層骨干參與增發(fā)，與公司利益綁定一致， 體現(xiàn)看好公司未來發(fā)展的堅定信心， 同時也是地方國企率先開展管理層激勵的經(jīng)典案例。

湘潭國資唯一上市平臺， 過去兩年一年一個大動作支持上市公司，未來也將得到全力支持進一步做大做強。公司為湘潭國資委唯一上市平臺， 湘潭國資下屬國企湘潭電化集團為公司控股股東，增發(fā)前持有 40.19%的股權，同時湘潭振湘國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司持有 14.03%的股權。 2014 年初上市公司收購污水處理方面的資產(chǎn)即來自于湘潭國資企業(yè)， 2015 年初公司管理層和骨干參與三年定增方案也是國資改革中的一個經(jīng)典案例，都是湘潭國資對湘潭電化上市公司大力支持的體現(xiàn)，我們預計公司未來將承擔起湘潭市產(chǎn)業(yè)轉型升級和對外融資的重任，將得到湘潭各級政府的全力支持來進一步做大做強上市公司平臺。

投資建議： 在不考慮攤薄股本的情況下， 預計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.11 元、 0.52 元和 0.76 元，對應 PE 分別為 215 倍、 45 倍和 31 倍。 增發(fā)攤薄影響（以發(fā)行 5415.60 萬股計） 后， EPS 分別為 0.08 元、0.39 元、 0.56 元，對應 PE 分別為 215 倍、 60 倍與 41 倍?？紤]到公司動力電池材料與污水處理行業(yè)景氣高企，外延布局和資產(chǎn)注入預期，疊加地方政府的鼎力支持，我們判斷公司經(jīng)營拐點已至，且公司市值小向上彈性非常大，首次覆蓋給予公司“買入”的投資評級， 目標價為 35 元， 增發(fā)前后對應于 2016 年為 67 倍與90 倍 PE，對應市值為 56.7 億元與 75.6 億元。

風險提示： 項目達產(chǎn)低于預期； 市場競爭加劇。