熔斷機(jī)制有利于降低市場(chǎng)的波動(dòng)率， 并發(fā)揮 “市場(chǎng)穩(wěn)定器” 作用

進(jìn)入12月收官之際，中國(guó)A股市場(chǎng)波動(dòng)明顯加大：月初幾個(gè)交易日，A股在大盤藍(lán)籌股和中小盤股輪動(dòng)拉漲帶動(dòng)下出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，但12月4日在大盤股跳水拖累下A股大幅下跌。年底市場(chǎng)資金面將逐步偏緊，央行會(huì)不斷釋放更多流動(dòng)性，以防止銀行間和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的融資利率出現(xiàn)反彈。因此，從正常的邏輯來(lái)看，央行貨幣政策是偏積極的。

然而，在股市中，清理配資和杠桿交易監(jiān)管意味著股市持穩(wěn)或上漲主要還要靠存量資金，因此期指在大幅反彈之后,往往會(huì)出現(xiàn)大機(jī)構(gòu)拋盤變現(xiàn)帶來(lái)的劇烈向下調(diào)整行情。目前市場(chǎng)還并不具備進(jìn)一步向上突破的條件，最近上證所、深證所和中金所宣布將在2016年1月1日推出熔斷機(jī)制，這對(duì)以中小散戶為主的中國(guó)A股市場(chǎng)脫離過(guò)度投機(jī)和防范非理性行為是有利的。

流動(dòng)性總體無(wú)礙

從流動(dòng)性角度來(lái)看，12月3日，我國(guó)央行進(jìn)行了300億元7天期逆回購(gòu)，中標(biāo)利率2.25%，這意味著在元旦和春節(jié)臨近之際，在年底企業(yè)變現(xiàn)需求增加等一系列因素沖擊下，央行會(huì)極力維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性適度寬松。

從利率角度來(lái)看，央行正積極打造利率走廊，要讓金融市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)更多使用Shibor、短期回購(gòu)利率、國(guó)債收益率、基礎(chǔ)利率等市場(chǎng)利率作為產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)。央行在11月20日下調(diào)分支行常備借貸便利利率，對(duì)符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調(diào)整為2.75%、3.25%。

市場(chǎng)監(jiān)管完善影響增量資金規(guī)模

一方面，監(jiān)管“急剎”券商融資類收益互換業(yè)務(wù)，目前該業(yè)務(wù)已停止新增，至于存量業(yè)務(wù)則面臨到期后無(wú)法延續(xù)的問(wèn)題。這對(duì)個(gè)股股價(jià)將造成沖擊，尤其是私募機(jī)構(gòu)等通過(guò)融資收益互換進(jìn)行“鎖籌”的股票。

另一方面，多家基金公司及子公司近日收到當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局通知，要求進(jìn)一步甄別、確認(rèn)涉嫌配資的偏股型私募資管產(chǎn)品。根據(jù)通知要求，涉嫌配資私募資管產(chǎn)品核實(shí)確認(rèn)表應(yīng)于12月4日前上報(bào)，如發(fā)現(xiàn)公司存在漏報(bào)、瞞報(bào)、錯(cuò)報(bào)的，將依法對(duì)相關(guān)公司及高級(jí)管理人員采取行政監(jiān)管措施。

企業(yè)利潤(rùn)邊際改善短期難以實(shí)現(xiàn)

對(duì)于股市而言，由于股價(jià)就是對(duì)上市公司的估值，而企業(yè)利潤(rùn)是股指的分子，如果企業(yè)利潤(rùn)沒(méi)有出現(xiàn)邊際改善的話，那么即便分母無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下跌，也不會(huì)助推某個(gè)股票估值上升，因此股價(jià)上漲缺乏基本面的支持。

數(shù)據(jù)顯示，1—10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降2%，1—9月下降1.7%，跌幅繼續(xù)擴(kuò)大。其中，庫(kù)存居高不下、去庫(kù)存艱難導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降，這是利潤(rùn)下降的主因。而成本本身就有黏性，人力成本受制于老齡化和無(wú)法出清，管理費(fèi)用受制于庫(kù)存高企無(wú)法有效跟隨降低，繼續(xù)侵蝕利潤(rùn)。此外，最近高層強(qiáng)調(diào)對(duì)過(guò)剩產(chǎn)能“狠下刀子”，表明中央并不會(huì)扶持僵尸企業(yè)，產(chǎn)能出清還很漫長(zhǎng)。

熔斷機(jī)制推出將引導(dǎo)市場(chǎng)更加理性

為防范市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)的交易機(jī)制，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者權(quán)益，推動(dòng)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展，上證所、深證所和中金所將引入熔斷機(jī)制。一方面熔斷機(jī)制有利于降低市場(chǎng)的波動(dòng)率，并發(fā)揮“市場(chǎng)穩(wěn)定器”作用；另一方面，熔斷機(jī)制并非單純針對(duì)恐慌式下跌，脫離基本面炒作的投機(jī)性暴漲也會(huì)受到抑制。

總之，當(dāng)前股市出現(xiàn)黑天鵝的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減小，而在流動(dòng)性充裕的背景下，持續(xù)暴跌風(fēng)險(xiǎn)短期也難以看見(jiàn)。只不過(guò)，在企業(yè)利潤(rùn)遲遲得不到改善的情況下，市場(chǎng)監(jiān)管完善意味著股市短期也不大可能上演單邊牛市。