12月4日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意，上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，并將于2016年1月1日起正式實(shí)施。實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制是進(jìn)一步完善我國(guó)證券期貨市場(chǎng)交易機(jī)制，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展的一項(xiàng)重要制度安排。

此次擬實(shí)施的指數(shù)熔斷機(jī)制，是在公開征求意見方案基礎(chǔ)上完善而成。今年9月7日至9月21日，三家交易所就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見，市場(chǎng)各方給予高度關(guān)注，向三家交易所反饋了各類意見和建議4861條?？傮w來(lái)看，市場(chǎng)各方對(duì)指數(shù)熔斷機(jī)制的總體方案表示認(rèn)可，三家交易所對(duì)各方意見建議進(jìn)行了認(rèn)真研究論證，采納了反映最為集中的意見建議，另有部分意見暫未采納。具體說(shuō)明如下。

一、關(guān)于熔斷時(shí)間長(zhǎng)度。從公開征求意見情況看，投資者普遍認(rèn)為30分鐘的熔斷時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，這類意見占比最高。為了在發(fā)揮熔斷機(jī)制作用的同時(shí)，盡量減少對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，三家交易所將觸發(fā)5%熔斷閾值暫停交易30分鐘縮短至15分鐘，但保留了尾盤階段觸發(fā)5%或全天任何時(shí)候觸發(fā)7%暫停交易至收市的安排。主要考慮：一是境內(nèi)市場(chǎng)在尾盤階段出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況較多，規(guī)定14:45及之后觸發(fā)5%熔斷閾值暫停交易至收市有助于防范尾市異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。二是滬深300指數(shù)是反映滬深市場(chǎng)整體走勢(shì)的重要指數(shù)產(chǎn)品，具有代表性好、抗操縱性強(qiáng)等特點(diǎn)，當(dāng)其上漲或下跌達(dá)到7%時(shí)往往意味著市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了劇烈波動(dòng)，可能面臨極端系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此需要給市場(chǎng)更多的冷靜時(shí)間，避免恐慌情緒蔓延加劇市場(chǎng)波動(dòng)。從境外市場(chǎng)看，美國(guó)、韓國(guó)、印度等市場(chǎng)均設(shè)有觸發(fā)最高一檔熔斷閾值暫停至收市的安排，目的是為了防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、與現(xiàn)有漲跌停板制度的銜接。部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，在維持現(xiàn)行漲跌停板制度不變情況下，實(shí)施指數(shù)熔斷的必要性不大，建議放寬或取消個(gè)股漲跌幅限制并引入個(gè)股熔斷。經(jīng)研究，指數(shù)熔斷機(jī)制與漲跌停板制度的性質(zhì)相同，都屬于短期價(jià)格穩(wěn)定措施。但兩種制度在作用對(duì)象、作用原理等方面存在一定差異。漲跌停板制度規(guī)定了單只證券交易價(jià)格波動(dòng)幅度，主要防范單只證券價(jià)格的劇烈波動(dòng)，證券在漲跌停板的價(jià)格上仍然可以交易；指數(shù)熔斷機(jī)制是在市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)波動(dòng)超過(guò)一定幅度時(shí)，暫停整個(gè)市場(chǎng)交易一段時(shí)間，防止市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)；觸發(fā)指數(shù)熔斷后，熔斷范圍內(nèi)的證券在熔斷期間均將暫停交易。從今年股市異常波動(dòng)的情況看，漲跌停板制度在極端情況下不足以發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，引入指數(shù)熔斷機(jī)制的必要性顯得比較突出。此外，漲跌停板制度是我國(guó)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度安排，放寬或取消漲跌幅限制度會(huì)影響結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)管理制度、杠桿類業(yè)務(wù)風(fēng)控措施、市場(chǎng)監(jiān)察指標(biāo)等現(xiàn)行制度安排，對(duì)投資者的交易習(xí)慣影響也比較大，短期內(nèi)難以實(shí)施。下一步，三家交易所還將結(jié)合此次指數(shù)熔斷機(jī)制的實(shí)施情況，堅(jiān)持改革力度、節(jié)奏與市場(chǎng)承受程度的統(tǒng)一，不斷完善相關(guān)交易機(jī)制，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

三、關(guān)于熔斷閾值。部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，現(xiàn)有閾值較低，觸發(fā)次數(shù)可能較多，且兩檔閾值間隔過(guò)小，可能連續(xù)觸發(fā)，建議僅設(shè)一檔閾值，或提高閾值至6%、8%，也可考慮擴(kuò)大閾值之間的差距。我們認(rèn)為，在保留10%漲跌幅限制的前提下，可選的指數(shù)熔斷閾值有限，5%和7%兩檔閾值是三家交易所在對(duì)過(guò)去11年歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析測(cè)算基礎(chǔ)上提出的。其中，5%作為第一檔閾值可以兼顧設(shè)置冷靜期和保持正常交易的雙重需要；觸發(fā)7%的情況雖然較少，但屬于需要防范的重大異常情況，應(yīng)當(dāng)一并考慮，以此阻斷暴漲暴跌等極端異常行情的持續(xù)。

四、關(guān)于基準(zhǔn)指數(shù)的選擇。部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，滬深300指數(shù)無(wú)法體現(xiàn)中小市值股票的走勢(shì)。通常，熔斷基準(zhǔn)指數(shù)需要選取代表性強(qiáng)，影響力大，操縱難度較大的指數(shù)，滬深300指數(shù)具備以上特征。相較于單市場(chǎng)指數(shù)而言，滬深300指數(shù)更能全面反映A股市場(chǎng)總體波動(dòng)情況；同時(shí)，滬深300指數(shù)的市值覆蓋率、跟蹤指數(shù)產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模也占市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

五、關(guān)于雙向熔斷。部分市場(chǎng)人士建議只設(shè)下跌熔斷。我們認(rèn)為，雙向熔斷更有利于抑制過(guò)度交易，控制市場(chǎng)波動(dòng)。境內(nèi)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主，價(jià)格雙向波動(dòng)較大，既出現(xiàn)過(guò)恐慌性下跌，也曾出現(xiàn)過(guò)快上漲，包括因事故導(dǎo)致市場(chǎng)短期大幅上漲的情況。因此，當(dāng)市場(chǎng)“暴漲”時(shí)，也需要熔斷機(jī)制穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，防范投資者對(duì)市場(chǎng)上漲的過(guò)度反應(yīng)，使投資者擁有更多的時(shí)間來(lái)進(jìn)一步確認(rèn)當(dāng)前的價(jià)格是否合理。

另外需要說(shuō)明的是，三家交易所實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制的具體業(yè)務(wù)安排略有差異，請(qǐng)投資者關(guān)注交易所發(fā)布的業(yè)務(wù)問(wèn)答及相關(guān)公告。