人民幣納入SDR的利好落地之后，國(guó)債期貨后市的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲(chǔ)加息、人民幣貶值以及經(jīng)濟(jì)基本面上來(lái)，預(yù)計(jì)后市會(huì)振蕩偏弱，建議當(dāng)前的位置保持謹(jǐn)慎。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期對(duì)債市有壓制

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫周三在華盛頓經(jīng)濟(jì)俱樂(lè)部表示“推遲加息太久會(huì)存在未來(lái)突然緊縮的風(fēng)險(xiǎn)”，市場(chǎng)普遍解讀這是美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出的強(qiáng)烈加息信號(hào)，這說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的概率非常大。周三公布的美國(guó)ADP就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，11月美國(guó)就業(yè)總數(shù)達(dá)到了12062.9萬(wàn)，較10月的12071.2萬(wàn)增加了21.7萬(wàn)，預(yù)期值為19萬(wàn)，前值新增為18.2萬(wàn)，數(shù)據(jù)顯示，勞動(dòng)力市場(chǎng)的改善明顯。由于ADP就業(yè)數(shù)據(jù)素有“小非農(nóng)”之稱，預(yù)計(jì)周五即將公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也不會(huì)差，而勞工部的非農(nóng)數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲(chǔ)決策加息與否的重要依據(jù)。由于耶倫的表態(tài)以及就業(yè)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)對(duì)近期美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期很強(qiáng)烈。美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性將會(huì)有一定的負(fù)面影響，對(duì)國(guó)內(nèi)債市的影響偏空。

　　從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)看，在美聯(lián)儲(chǔ)加息初期，主要經(jīng)濟(jì)體的國(guó)債收益率大多會(huì)受到影響上行，比如日本、德國(guó)、英國(guó)、韓國(guó)等經(jīng)濟(jì)體的國(guó)債收益率在美聯(lián)儲(chǔ)加息初期都振蕩上行。我國(guó)作為世界上第二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)與外部的聯(lián)系已經(jīng)非常緊密，我們認(rèn)為，我國(guó)的國(guó)債收益率在美聯(lián)儲(chǔ)加息初期，也會(huì)受到較大影響。我國(guó)的國(guó)債收益率在美聯(lián)儲(chǔ)上一次加息周期的初期呈現(xiàn)振蕩上行態(tài)勢(shì)。

　　人民幣貶值壓力加大

　　由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，人民幣具有一定的貶值壓力。目前的人民幣相對(duì)于今年的最高點(diǎn)只貶值了4.2%，是主要國(guó)家中相對(duì)美元貶值最少的貨幣，這主要因?yàn)槲覈?guó)的資本項(xiàng)目對(duì)外開(kāi)放程度較低。人民幣加入SDR之后，我國(guó)的資本自由流動(dòng)的閘門將會(huì)開(kāi)得更大，人民幣匯率的波動(dòng)性將會(huì)增強(qiáng)。

　　作為一種國(guó)際貨幣，不僅要求“被廣泛使用”，還要求“可自由使用”。為了人民幣的“可自由使用”，管理層勢(shì)必會(huì)減少對(duì)外匯的干預(yù)，目前我們已經(jīng)看到了可喜的變化：在岸人民幣和離岸人民幣的匯差正在收窄，說(shuō)明外匯市場(chǎng)的自由度正在增加。資本管制減弱的背景下，人民幣匯率會(huì)向合意匯率回歸。人民幣貶值的壓力在加大，對(duì)國(guó)債的影響是偏負(fù)面的。

　　經(jīng)濟(jì)低迷對(duì)債市有支撐

　　近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在下滑途中，首先工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有大幅度下滑。2015年1—10月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)期實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)48666億元，同比下降2.0%。其中，10月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)595.2億元，同比下降4.6%，降幅較9月擴(kuò)大了4.5個(gè)百分點(diǎn)。10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大幅下降的主要原因是終端需求疲弱，企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而與此同時(shí)企業(yè)去庫(kù)存速度加大，說(shuō)明虧損導(dǎo)致了企業(yè)產(chǎn)能出清，為了應(yīng)對(duì)需求下滑，企業(yè)不得不主動(dòng)降低庫(kù)存。

　　經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)方面，中國(guó)制造業(yè)PMI為49.8%，與上月持平，仍低于50的榮枯分水嶺，顯示當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)仍然低迷。非制造業(yè)的PMI為53.6，前值53.1，數(shù)據(jù)小幅回升了0.5個(gè)百分點(diǎn)，表明非制造業(yè)景氣度向好。非制造業(yè)的向好，對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)起到了一定的作用。中國(guó)舊經(jīng)濟(jì)在加速出清，但是新經(jīng)濟(jì)尚難擔(dān)當(dāng)大任，因此經(jīng)濟(jì)下滑將會(huì)持續(xù)。這對(duì)債市是有潛在支撐的，從這個(gè)角度上看，當(dāng)前期債也難以大跌。

　　國(guó)債期貨受美聯(lián)儲(chǔ)加息和人民幣貶值的影響，有一定的回調(diào)要求。由于經(jīng)濟(jì)下行受到潛在的支撐，期債調(diào)整幅度或有限。