中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)以來，實(shí)體企業(yè)存在冷熱不均的強(qiáng)烈反差。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)日益衰退，產(chǎn)能遲遲無法有效出清，而新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，對(duì)經(jīng)濟(jì)效率、就業(yè)的改善效果較為明顯。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)仍占主導(dǎo)作用的情況下，工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)情況對(duì)于宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)、防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以及微觀層面企業(yè)投融資改善，都有極大的影響?？墒钱?dāng)前“跌跌不休”的工業(yè)利潤(rùn)增速，無疑使經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面臨較大障礙。

　　日前國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2015年1—10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，匯兌損失等非持續(xù)性因素的影響減弱之后，工業(yè)企業(yè)收入連續(xù)同比下跌的負(fù)面作用開始出現(xiàn)，疊加整體毛利率水平的同比回落，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速出現(xiàn)大幅下滑。

　　終端需求疲軟是最重要的原因。1—9月產(chǎn)成品存貨同比增長(zhǎng)4.5%，增速較上期下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。近期企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增速加速回落，降幅超過工業(yè)增加值增速，表明工業(yè)企業(yè)主動(dòng)加快了去庫存速度，這對(duì)于短期中國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)較為不利。

　　工業(yè)企業(yè)去杠桿的努力成效微弱，債務(wù)壓力帶動(dòng)利息支出激增，加大財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。2013年末社會(huì)融資余額110萬億元，按照6.5%左右的加權(quán)平均融資成本計(jì)算，2014年的債務(wù)利息約7萬億元，占到2014年新增社會(huì)融資規(guī)模的45%。根據(jù)前11個(gè)月的數(shù)據(jù)推出，2015年債務(wù)利息占新增社會(huì)融資規(guī)模的比重仍在40%以上。一個(gè)直觀的結(jié)果是，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利息支出占主營業(yè)務(wù)收入比重自2011年長(zhǎng)周期底部逐步抬升，2012年后持續(xù)維持在高位，難以下行。2000年前后該數(shù)值曾從4%的高位快速下跌至1%以下。

　　結(jié)構(gòu)上看，我國的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)盈利能力持續(xù)惡化，新興產(chǎn)業(yè)盈利較好，為走出困境提供了參考。石油、鋼鐵、煤炭等原材料行業(yè)利潤(rùn)增速大幅下降。其中，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)降幅超過100%，煤炭行業(yè)利潤(rùn)降幅超過50%，而石油行業(yè)同期利潤(rùn)不及去年十分之一。另一方面，新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)相關(guān)行業(yè)的利潤(rùn)增速仍保持較快增長(zhǎng)，例如高技術(shù)行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.2%。這提示我們供給側(cè)管理的重要性，因?yàn)榉袭a(chǎn)品升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)要求的制造業(yè)生產(chǎn)和收入仍能保持較快增長(zhǎng)，這表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)這方面產(chǎn)品的需求較為旺盛。

　　工業(yè)利潤(rùn)問題本質(zhì)上反映的是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深層次供需矛盾，參考1998年—2002年這一周期的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，需要啟動(dòng)逆周期的政策，并推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，將實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本降到投資回報(bào)率以下，并加大利率債發(fā)行規(guī)模，擴(kuò)大基建投資，穩(wěn)定終端投資需求。在供給端政策方面，推動(dòng)新一輪改革，以釋放中國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力，增強(qiáng)企業(yè)部門特別是國有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，降低稅負(fù)和交易成本的財(cái)稅改革，推動(dòng)產(chǎn)能的有效去化。預(yù)計(jì)到明年下半年，工業(yè)利潤(rùn)有望見底企穩(wěn)并小幅回升。