下游消費(fèi)未見(jiàn)起色,供應(yīng)依舊過(guò)剩，切莫盲目追漲

　　近期，在主要鋅冶煉企業(yè)倡議減產(chǎn)和有色金屬協(xié)會(huì)建議國(guó)家收儲(chǔ)的影響下，鋅價(jià)大幅反彈。對(duì)于后市，我們認(rèn)為鋅價(jià)反彈后將延續(xù)弱勢(shì)格局，投資者切莫盲目追漲，建議堅(jiān)持偏空思路。

　　冶煉廠減產(chǎn)挺價(jià)力度不足

　　11月20日，中國(guó)鋅冶煉骨干企業(yè)聯(lián)合發(fā)布倡議書(shū)，計(jì)劃減少2016年精鋅產(chǎn)量50萬(wàn)噸，接近中國(guó)鋅總產(chǎn)量的10%，并稱將通過(guò)其他措施改善供需關(guān)系，以緩解供應(yīng)過(guò)剩壓力。隨后冶煉廠通過(guò)控制出貨量來(lái)提振價(jià)格，上?，F(xiàn)貨鋅升水最高推升至500元/噸上方。但之前，現(xiàn)貨升水超過(guò)400元/噸也曾引發(fā)期貨出現(xiàn)反彈，但最終還是延續(xù)原來(lái)的下跌趨勢(shì)。

　　冶煉廠通過(guò)控制出貨量挺價(jià)，我們認(rèn)為存在兩方面的問(wèn)題。一是當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)依舊充足，進(jìn)口鋅可以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)的減少。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)10月精煉鋅進(jìn)口量達(dá)72325噸，同比增幅189.04%，環(huán)比上漲74.9%，并創(chuàng)下2014年2月以來(lái)最高水平。滬倫比值維持高位，套利窗口打開(kāi)，大量進(jìn)口鋅清關(guān)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)11月的進(jìn)口量下降幅度有限。二是冶煉廠精鋅庫(kù)存已經(jīng)處于較高位置，并且隨著12月還貸高峰來(lái)臨，冶煉廠持貨不出只會(huì)增加自身資金壓力。隨后幾日冶煉廠出貨，現(xiàn)貨升水下降。

　　同時(shí)，10家骨干企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)計(jì)劃僅僅停留在預(yù)期上，是否真的減產(chǎn)以及減產(chǎn)力度還有待觀察。各家冶煉廠的盈利能力不同，部分冶煉廠生產(chǎn)仍有盈利，減產(chǎn)動(dòng)力不足。并且，冶煉廠倡議聯(lián)合減產(chǎn)本身屬于“非合作博弈”，一是冶煉廠在高升水時(shí)賣貨沒(méi)有約束，二是選擇減產(chǎn)意味著市場(chǎng)份額下降，這也是每個(gè)冶煉廠不愿看到的。

　　下游行業(yè)不景氣，需求疲弱

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)減速，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)行業(yè)調(diào)整，產(chǎn)能過(guò)剩的鋅行業(yè)也面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—9月鍍層板產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.79%，遠(yuǎn)低于去年同期13.78%的增幅。雖然10月以來(lái)國(guó)家對(duì)購(gòu)買1.6升及以下排量乘用車實(shí)施減半征收車輛購(gòu)置稅刺激10月汽車消費(fèi)，但1—10月汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量增幅仍遠(yuǎn)低于去年同期水平。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，去庫(kù)存壓力巨大，未來(lái)投資增速將進(jìn)一步放緩，對(duì)家電市場(chǎng)發(fā)展影響較大，家用電冰箱、空調(diào)等增速將逐步收窄。壓鑄鋅合金消費(fèi)商雖然每年在11月會(huì)增加一些采購(gòu)量，但整體開(kāi)工率難超過(guò)50%。輪胎是氧化鋅最大的應(yīng)用領(lǐng)域，今年上半年我國(guó)輪胎產(chǎn)量呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)格局，近兩個(gè)月降幅擴(kuò)大。

　　總的來(lái)看，10月鋅市旺季不旺，下游消費(fèi)未見(jiàn)起色，國(guó)內(nèi)鋅價(jià)稍有反彈很快便回歸跌勢(shì)。進(jìn)入11月，鋅下游逐漸進(jìn)入淡季，春節(jié)前企業(yè)有可能提前放假，鋅消費(fèi)更加趨淡。

　　鋅價(jià)反彈受阻

　　隨著本輪價(jià)格回落至12000元/噸附近，滬期鋅總持倉(cāng)量最高達(dá)到57.8萬(wàn)手，逼近歷史高位，隨后價(jià)格反彈，空頭回補(bǔ)。從形態(tài)來(lái)看，K線上影線較長(zhǎng)，表明多方力量仍舊偏弱，追高信心不足。鋅價(jià)反彈受阻，預(yù)計(jì)后期持續(xù)遭打壓的可能性較大。

　　綜上所述，我們認(rèn)為鋅供應(yīng)過(guò)剩的格局難以改變，后期庫(kù)存消化也需要較長(zhǎng)時(shí)間，因此鋅價(jià)振蕩下行的趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生改變，操作思路仍應(yīng)該以逢高拋空為主。