最近兩周，銅、螺紋鋼、鎳等工業(yè)品持續(xù)下跌，玉米、玉米淀粉、豆粕、豆油和棕櫚油表現(xiàn)相對較強。4月30日中央政治局會議強調(diào)把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，投資者預(yù)期政府會出臺一系列穩(wěn)增長措施，基建投資增速會反彈至20%以上，大宗商品價格普遍反彈。5月中旬公布的4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)回落，基建投資增速大幅低于市場預(yù)期，大宗商品價格轉(zhuǎn)而回落，之后開始弱勢整理。11月中旬公布的信貸數(shù)據(jù)、社會融資規(guī)模增速和基建投資增速顯示中國經(jīng)濟下行壓力仍未緩解，經(jīng)濟主體的積極性依舊不足，有色金屬價格持續(xù)下跌，豆粕價格連創(chuàng)新低。

　　政策方面，央行不斷降準(zhǔn)降息，貨幣政策日趨寬松，但是受地方政府債務(wù)問題和土地出讓金收入下滑的影響，財政政策始終未能發(fā)力，工業(yè)品需求始終疲弱。投資者從憧憬到失望，從失望到悲觀。從人口因素和中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的大格局來看，工業(yè)品價格中長期下行趨勢難以改變。

　　11月以來，多數(shù)大宗商品價格加速下行，波動幅度顯著加大，按照中國目前的經(jīng)濟形勢，這種波動幅度是難以持續(xù)的，工業(yè)品價格存在技術(shù)性反彈需求。作為工業(yè)品的領(lǐng)頭羊，滬銅價格跌破37000元/噸的關(guān)鍵支撐位，導(dǎo)致投資者悲觀預(yù)期加重。

　　值得慶幸的是，這次銅價下行與2008年金融危機時的行情有本質(zhì)區(qū)別。2008年9月26日至10月31日，滬銅所有合約的持倉量從20.60萬手持續(xù)回落至15.88萬手，多頭主動平倉認賠離場，大部分多頭對于短期銅價出現(xiàn)反彈已經(jīng)不抱希望。而2015年11月9日至11月23日，滬銅所有合約持倉從69.65萬手持續(xù)攀升至87.10萬手，多頭一直在逢低接空頭的賣單，這說明大部分多頭并沒有完全喪失信心，認為銅價依舊具備反彈的可能。

　　最近兩日，有色金屬、塑料、豆類、油脂出現(xiàn)不同程度的反彈，說明11月以來的恐慌情緒已經(jīng)有所緩解，大宗商品整體出現(xiàn)一波技術(shù)性反彈的可能性較大。24日土耳其擊落俄羅斯戰(zhàn)機，全球避險情緒升級，投資者擔(dān)憂原油供給出現(xiàn)沖擊，大宗商品反彈幅度進一步加大。

　　豆油、棕櫚油主力合約價格已經(jīng)跌破金融危機時的最低點，在底部已經(jīng)盤整一年，豆粕價格離金融危機時的低點也僅有一步之遙。11月23日政治局會議強調(diào)要在未來5年精準(zhǔn)脫貧7017萬人，并要求各級官員立下“軍令狀”，層層落實。7000萬人口已經(jīng)相當(dāng)于一個中等國家的人口總量，脫貧之后，首先會增加豆油、棕櫚油等食用油脂的消費，然后會增加肉類的消費，從而會間接拉動豆粕和菜粕等蛋白粕的需求。

　　目前，多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品期貨價格已經(jīng)處于歷史低價區(qū)，很難再刺激農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)增加，中國長期需求的增加有助于農(nóng)產(chǎn)品去庫存。農(nóng)產(chǎn)品價格，特別是豆類和油脂，有望在振蕩整理數(shù)月后慢慢走出底部。從更為長久的角度看，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲有助于農(nóng)民收入的增加，再加上脫貧人口的住房和家電需求，這會對工業(yè)品需求產(chǎn)生一定的支撐作用。

　　總的來說，工業(yè)品產(chǎn)能過剩情況依舊嚴重，在供應(yīng)收縮之前，工業(yè)品價格可能出現(xiàn)技術(shù)性或預(yù)期拉動的反彈，但難言中長期熊市已經(jīng)徹底結(jié)束。農(nóng)產(chǎn)品價格下行空間已經(jīng)很小，或在去庫存之后逐漸走出底部，只是在高庫存的壓力下，上行過程可能會一波三折。