下周起10家公司將啟動(dòng)IPO申購(gòu)，由于這批新股仍沿用預(yù)繳款制度，料將凍結(jié)上萬(wàn)億元資金，市場(chǎng)心態(tài)偏于謹(jǐn)慎。加上年底臨近，美聯(lián)儲(chǔ)議息、季節(jié)性因素等擾動(dòng)因素較多，一些投資者預(yù)期資金面或偏緊。11月24日，財(cái)政部與央行招標(biāo)三個(gè)月期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款，招投標(biāo)利率也高于前期水平。

周一中金所對(duì)期債套利交易重啟收費(fèi)模式，導(dǎo)致了周一期債的大幅波動(dòng)。但導(dǎo)致期債上漲的最基本因素皆未發(fā)生改變，包括經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大、貨幣政策寬松周期不變、全球通縮壓力加大等。加上地緣政治動(dòng)蕩，都將對(duì)債市形成利好，未來(lái)期債大概率以振蕩上行為主。

首先導(dǎo)致利率下行的經(jīng)濟(jì)基本面未發(fā)生明顯改善，且下行壓力在不斷增大，這是目前利率易跌難漲的最根本因素。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，全球經(jīng)濟(jì)也萎靡不振，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷增強(qiáng)下，大宗商品持續(xù)暴跌。目前許多商品已刷新2008年金融危機(jī)以來(lái)的新低，素有大宗商品市場(chǎng)“風(fēng)向標(biāo)”之稱(chēng)的波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）連續(xù)多日下挫，較8月1222點(diǎn)的階段性新高跌超50%。這表明大宗商品及世界經(jīng)濟(jì)面臨十分艱難的處境。大宗商品的不斷暴跌，直接結(jié)果就是CPI下降，通縮壓力增加。相比通脹，通縮更可怕，堆積如山的債務(wù)會(huì)伴隨通縮不斷加大，形成惡性循環(huán)。通縮將使債務(wù)負(fù)擔(dān)越來(lái)越重，債務(wù)累積將約束企業(yè)投資擴(kuò)張，進(jìn)一步推動(dòng)通縮。顯然，未來(lái)應(yīng)對(duì)這種災(zāi)難的發(fā)生，我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣政策的力度將持續(xù)增加。

我國(guó)貨幣政策處于偏松周期，短期資金面波動(dòng)不會(huì)對(duì)長(zhǎng)期寬松產(chǎn)生趨勢(shì)性影響。無(wú)論是數(shù)量型貨幣政策工具還是價(jià)格型貨幣政策工具的穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣政策，央行都已連續(xù)運(yùn)用，對(duì)我國(guó)貨幣政策進(jìn)行了調(diào)整，從而指引利率走勢(shì)。近期央行重提建立利率走廊操作系統(tǒng)，意在熨平短期利率波動(dòng)，降低央行貨幣政策操作成本。

繼法國(guó)巴黎恐怖襲擊事件之后，11月24日，土耳其擊落一架俄羅斯蘇-24戰(zhàn)斗機(jī)。全球金融市場(chǎng)再次劇烈振蕩，土耳其股市創(chuàng)下三個(gè)月來(lái)最大跌幅，俄羅斯RTS指數(shù)跌4%，恒指期貨夜期開(kāi)盤(pán)一度瞬間大跌300點(diǎn)，黃金、原油、銅等大宗商品價(jià)格集體上漲。雖然這對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響有限，但在國(guó)外地緣政治危機(jī)不斷發(fā)生的背后，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒也在不斷攀升。假如地緣政治事件不斷發(fā)生，且事態(tài)擴(kuò)大，資本會(huì)大量流入債市進(jìn)行避險(xiǎn)，債市將進(jìn)一步上漲。

另外，IPO對(duì)目前資金面的影響仍然不容忽視。本批新股發(fā)行時(shí)點(diǎn)較為集中，預(yù)計(jì)仍將對(duì)短期資金利率及二級(jí)市場(chǎng)資金面產(chǎn)生沖擊。10只新股單日資金凍結(jié)高峰期為12月2日，當(dāng)日凈凍結(jié)約1.9萬(wàn)億元。12月2日起開(kāi)始有資金回流，回款高峰在12月4日，峰值預(yù)期8000億元左右。央行對(duì)此也進(jìn)行了一定的貨幣投放，但短期市場(chǎng)資金面仍然偏緊。

周二（11月24日），財(cái)政部與央行招標(biāo)三個(gè)月期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款，中標(biāo)利率3.2%，較上次同期限品種高出25個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)7月30日以來(lái)高點(diǎn)。短期資金面的波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)端利率影響十分有限，這從近期國(guó)債期貨向上突破振蕩區(qū)間就能看出。雖然短期資金面略有偏緊，但不影響其向上走勢(shì)。

長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)短期內(nèi)無(wú)改善跡象。全球大宗商品持續(xù)暴跌，導(dǎo)致通縮壓力不斷增加。為應(yīng)對(duì)通縮，穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣政策或進(jìn)一步加碼。利率下跌周期不變，期債仍將振蕩偏強(qiáng)。短期來(lái)看，新股IPO的沖擊有限，資金利率平穩(wěn)將為債市提供向好的環(huán)境。年末臨近，受機(jī)構(gòu)交投情緒偏謹(jǐn)慎以及美國(guó)加息的不確定等因素?cái)_動(dòng)，利率的波動(dòng)水平將會(huì)加大，但無(wú)礙其走牛的大方向。