近期，市場在相對高位振蕩整理。由于消息面較為平靜，超預(yù)期因素減少，期指總持倉出現(xiàn)回落，資金博弈力度降低。

當前，市場多空消息交織，但基本已在股價中反映。利多消息方面，雖然改革轉(zhuǎn)型基調(diào)不變，但短期并無相應(yīng)政策跟進。央行調(diào)降SLF利率，呵護資金面的態(tài)度明顯，但無風險利率已無大幅下行空間。雖然人民幣有望在11月加入SDR，但在靴子落地前夕，加入SDR的利好將被央行維穩(wěn)人民幣的預(yù)期沖淡。利空消息方面，海外美聯(lián)儲加息被市場充分預(yù)期，海外股市表現(xiàn)穩(wěn)定。近期受到新股申購臨近影響，市場出現(xiàn)一定幅度回調(diào)，但也在預(yù)期之內(nèi)，利空影響比較有限。

在指數(shù)上下兩難的環(huán)境下，市場繼續(xù)呈現(xiàn)存量博弈格局，小盤股強者恒強。目前市場已經(jīng)開始將視角延伸至明年。從以往經(jīng)驗來看，年底前有關(guān)明年經(jīng)濟增長、改革的討論或繼續(xù)利多市場。當前，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)并無亮點，在持續(xù)性的微刺激政策之后，市場并未迎來經(jīng)濟的有效企穩(wěn)反彈。因此，繼續(xù)依靠托底及改革政策，保證經(jīng)濟在“十三五”時期達到經(jīng)濟總量翻番要求顯得必要而緊迫。

從消息面來看，前期以貨幣及財政端為主的微刺激，范圍有進一步擴大的勢頭。11月19日，山西明文取消商品房購房限制，成為本輪高層提出化解房地產(chǎn)庫存之后，第一個采取行動的地方政府。后期是否會有其他房屋庫存較高地區(qū)跟進，值得觀察。11月10日，習(xí)近平主席在中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會議上首次提出了“供給側(cè)改革”，隨后在國務(wù)院常務(wù)會議、APEC會議上，高層均密集提及這一概念。配合中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的需要，“供給側(cè)改革”通過何種政策或手段落實，也值得市場期待。

近期，國內(nèi)商品市場中滬銅、螺紋鋼等大宗商品價格出現(xiàn)大幅跳水，屢創(chuàng)新低。部分原料及工業(yè)品價格的下跌，是相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能過剩以及需求不濟的直觀反映。目前，已有多家相關(guān)知名公司相繼出現(xiàn)債務(wù)兌付困難問題，信用風險加大。我們認為，當前部分產(chǎn)能過剩行業(yè)虧損嚴重，一些企業(yè)依靠政府或發(fā)債得以延續(xù)經(jīng)營。但在價格壓力持續(xù)增大情況下，未來很長一段時期內(nèi)，信用違約事件將有所增多。尤其是違約企業(yè)涉及發(fā)債、信托、商業(yè)銀行貸款，易引發(fā)連鎖反應(yīng)，屆時對資本市場負面影響將加大。

技術(shù)面來看，市場在連續(xù)半個月的振蕩后，成交量出現(xiàn)萎縮。本周開始，融資保證金比例從50%提高至100%。對于當前融資余額已回升至1.2萬億元以上的市場而言，兩融對資金流入的貢獻將降低。此外，上證指數(shù)臨近今年7、8月所形成的成交密集區(qū)，技術(shù)面看也存在上行阻力，需要以時間換空間，進行充分的振蕩增加換手率。

綜合分析，我們認為在最后一次按照原規(guī)則發(fā)行新股期間，市場仍將維持振蕩盤整。后期臨近年底，伴隨政策層釋放的偏多消息，指數(shù)或再度維持偏多走勢。更遠期來看，市場也存在違約風險加大的隱憂。