社會庫存偏低、 裝置檢修增加

 　近期，在美聯(lián)儲加息預期升溫背景下，國內(nèi)大宗商品市場遭遇恐慌性拋售。受恒力石化、桐昆等PTA裝置相繼檢修和逸盛大連裝置重啟的影響，PTA期貨則演繹沖高回落走勢。截至昨日收盤，PTA遠月1605合約報收于4368元/噸，創(chuàng)出8月底以來收盤新低，后期PTA期貨行情如何演繹成為市場焦點。

　　庫存積壓令油價積重難返

　　最新的EIA庫存數(shù)據(jù)顯示，美國原油庫存小幅增加25.2萬桶達到4.873億桶，接近4月觸及的紀錄高位4.9億桶，庫欣地區(qū)的原油庫存增加210萬桶至6060萬桶水平。隨著冬季來臨，全球煉廠開工率會季節(jié)性回升來緩解庫存壓力，但在美國原油產(chǎn)量維持兩個月高位、俄羅斯不接受原油減產(chǎn)以及伊朗原油要重新回歸國際市場的背景下，預計12月4日的OPEC部長級會議很難達成減產(chǎn)穩(wěn)價的措施。疊加美聯(lián)儲加息預期下美元指數(shù)的強勢格局，寬松的供給形勢令國際油價面臨進一步下行的壓力，對PTA成本形成利空指引。

　　PX生產(chǎn)利潤空間小幅壓縮

　　目前，寧波中金石化PX裝置開工負荷提升至九成，青島麗東PX裝置開工負荷提升至七成半，國內(nèi)PX開工率較一周前提升2.2個百分點至66.1%。后期來看，揚子石化的一條35萬噸/年生產(chǎn)線預計11月底檢修完畢，另一條50萬噸/年生產(chǎn)線計劃接替檢修，洛陽石化22.5萬噸/年P(guān)X裝置計劃11月底重啟。所以，國內(nèi)PX供給保持在相對充足水平。

　　從需求端來看，上周五，恒力石化220萬噸PTA裝置臨時故障檢修，桐昆石化150萬噸PTA裝置緊跟停車檢修。國內(nèi)PTA工廠開工率降至56%附近，對應(yīng)PX的消耗量大幅減少使得PX供需相對寬松，PX當前794美元/噸的CFR中國價格對應(yīng)53美元/噸的生產(chǎn)利潤有一定的壓縮空間。

　　PTA將維持供給偏緊節(jié)奏

　　當前，國內(nèi)PTA市場的供給格局發(fā)生了明顯變化，遠東石化320萬噸PTA產(chǎn)能破產(chǎn)，翔鷺石化615萬噸PTA產(chǎn)能年內(nèi)開啟無望，再扣除累計400萬噸長期閑置的中小PTA產(chǎn)能，國內(nèi)PTA有效可用產(chǎn)能僅3330萬噸。而國內(nèi)PTA生產(chǎn)龍頭逸盛一家的產(chǎn)能（1350萬噸）就占到國內(nèi)即時有效產(chǎn)能的40%，其對PTA供給市場的壟斷性增強。

　　我們認為，后期以逸盛為代表的PTA工廠仍將對開工負荷進行調(diào)整，以保持適度偏緊的供給節(jié)奏，這樣一方面有助于逼迫下游聚酯環(huán)節(jié)提高合約貨比例；另一方面也有利于增加和上游PX工廠的談判籌碼，以獲得更高的PX合約貨折扣。

　　聚酯負荷有大幅下滑預期

　　當前，聚酯滌綸市場呈現(xiàn)陰跌走勢，乙二醇價格下行緩解了聚酯的成本壓力。截至11月20日，聚酯平均生產(chǎn)虧損200元/噸左右。受終端需求減弱影響，聚酯產(chǎn)銷平均維持在70%—90%。其中，在PTA期貨強勢上漲帶動下，上周五聚酯產(chǎn)銷走好至200%—300%，但預計終端放量補庫的持續(xù)性有限。12月之后，終端紡織需求將季節(jié)性走弱，這將會對聚酯開工率形成負面影響，但短期內(nèi)聚酯負荷大幅下滑的空間不大。

　　整體來看，原油價格及原料端PX價格振蕩偏弱，對PTA成本形成利空指引。不過，當前PTA社會庫存處在相對低位、恒力石化和桐昆的裝置停車檢修、后期逸盛石化主導的PTA工廠收緊現(xiàn)貨獲得來年合約貨談判籌碼的措施，將對PTA形成明顯的支撐作用。我們由此認為，在外圍大宗商品運行環(huán)境偏空的背景下，PTA的抗跌模式有望保持。