下半年以來，鋁價開啟連續(xù)陰跌模式，進入10月更是加速下跌，10月末雖有一波小幅反彈，但是在空頭的強勢打壓下，近日滬鋁屢次刷新歷史低位，主力合約最低探至9910元/噸，自10月以來最大跌幅超過15.3%。我們認為，鋁市場目前的主要矛盾仍是供應(yīng)過剩，且過剩預期不斷擴大。中長周期而言，當消費增速下滑已成共識，國內(nèi)過剩產(chǎn)能主動收縮之前，鋁價難言好轉(zhuǎn)。

　　統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2015年10月，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量為473萬噸，同比上年增加2.5%；1—10月氧化鋁總產(chǎn)量為4735萬噸，同比大增10.6%。較高的氧化鋁產(chǎn)量增速，導致國內(nèi)氧化鋁處于供應(yīng)寬松格局，國內(nèi)氧化鋁價格接連下挫，截至目前，國產(chǎn)氧化鋁價格自年初至今降幅已高達26.8%。

　　不僅國產(chǎn)氧化鋁供應(yīng)持續(xù)寬裕，境外亦是通過更低的價格將境外氧化鋁過剩量轉(zhuǎn)移至國內(nèi)。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，9月，中國進口氧化鋁37.8萬噸，比去年同期增長9.8%。年初至今，進口氧化鋁FOB價格降幅達到31%，相較于國產(chǎn)氧化鋁價格，進口氧化鋁更具價格優(yōu)勢，同時也為電解鋁廠提供更多的利潤空間。

　　上周，國內(nèi)多家氧化鋁廠紛紛表示，由于氧化鋁價格持續(xù)下跌，且迫于年底回籠資金的需要，企業(yè)計劃削減氧化鋁運行產(chǎn)能。據(jù)初步統(tǒng)計，計劃削減的產(chǎn)能約超過300萬噸/年。筆者認為，考慮到今年市場本已囤積較高的氧化鋁庫存，加之明年計劃投產(chǎn)的新增產(chǎn)能超過600萬噸/年，氧化鋁廠的減產(chǎn)對于氧化鋁價格的挺價作用尚需時日才能顯現(xiàn)。

　　上周，滬鋁價格大幅下挫，屢屢創(chuàng)下歷史新低，然而在此急速下跌的過程中，持貨商并未堅持惜售，反而由于對后市信心不足以及迫于回籠資金的需要而積極出貨。以華東市場為例，市場各大品牌供應(yīng)均較為充裕，市場主流品牌以東方希望、信發(fā)、嘉潤等為主；但下游資金緊張，且對后市缺乏信心，因而現(xiàn)貨成交貼水越發(fā)擴大。

　　根據(jù)國內(nèi)終端消費模型測算，1—9月，國內(nèi)終端消費增速下滑至0.37%。傳統(tǒng)的“金九銀十”在今年旺季特征并不明顯，企業(yè)反映家電、汽車和建筑房屋等領(lǐng)域訂單持續(xù)縮減。此外，除訂單下滑利潤稀薄之外，接近年底，下游企業(yè)面臨資金緊張、賬款回籠慢等壓力。為緩解資金壓力，不少下游企業(yè)選擇盡可能地減少自身原料庫存，壓縮回款周期，使得鋁市場去庫存過程更加艱難。

　　綜上所述，當消費增速下滑已成共識，國內(nèi)過剩產(chǎn)能在更低原料價格的支持下，未見主動縮減產(chǎn)量，鋁價難言好轉(zhuǎn)。短期來看，滬鋁主力合約弱勢格局難改，核心運行區(qū)域為10000—10350元/噸。