IPO重啟造成心理壓力， 美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)

   10月以來，滬深300指數(shù)累計(jì)上漲超過18%，上證50指數(shù)累計(jì)上漲超過16%，中證500指數(shù)累計(jì)上漲超過23%。我們認(rèn)為，股指這一輪反彈主要是無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升共同作用的結(jié)果。尤其是風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，刺激了市場(chǎng)走強(qiáng)。但中期來看，未來IPO重啟以及美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的不確定性，或使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)回暖存在隱患。在此背景下，預(yù)計(jì)指數(shù)繼續(xù)反彈難以一帆風(fēng)順。

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力大，穩(wěn)增長政策仍需加碼

　　本周國家統(tǒng)計(jì)局陸續(xù)公布了10月最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，受豬肉價(jià)格漲幅回落、菜價(jià)超預(yù)期下跌影響，10月CPI同比大跌至1.3%。10月PPI同比下降5.9%，與9月持平。PPI已經(jīng)連續(xù)44個(gè)月下滑，顯示通縮壓力沒有明顯改觀。10月工業(yè)增加值同比增長5.6%，連續(xù)4個(gè)月回落，顯示需求端萎靡格局暫無改觀。房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資以及基建投資數(shù)據(jù)全面下滑，但值得注意的是，投資到位資金以及新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資增速等部分先行指標(biāo)均有所回升。

　　總的來看，經(jīng)濟(jì)仍在筑底徘徊，未來抗通縮仍是當(dāng)前宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)。預(yù)計(jì)我國穩(wěn)增長周期遠(yuǎn)未結(jié)束，穩(wěn)增長政策仍需繼續(xù)加碼。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，引領(lǐng)資產(chǎn)價(jià)格上行

　　從投資者角度來看，10月以來市場(chǎng)情緒明顯回暖。中國結(jié)算數(shù)據(jù)顯示，10月新增投資者數(shù)量達(dá)106.68萬戶，日均新增6.23萬戶。9月日均新增僅5.92萬戶，即10月日均新增投資者數(shù)量環(huán)比增加了6%。與此同時(shí)，10月參與交易的投資者數(shù)量累計(jì)達(dá)8169萬戶，日均交易480萬戶。9月日均交易僅452萬戶，即10月日均新增投資者數(shù)量環(huán)比亦增加了6%，顯示投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好從低位開始回升。

　　除此以外，10月以來，兩融余額也在連續(xù)不斷攀升，從9月30日年內(nèi)低點(diǎn)9067億元回升至11月10日11382億元的近期新高。兩融余額的火速回歸，讓部分投資者又開始擔(dān)憂上半年融資盤引發(fā)的踩踏風(fēng)險(xiǎn)。但是我們認(rèn)為，目前我國兩融余額占A股流通市值的比例在2.7%左右，處于歷史較低水平，與境外成熟市場(chǎng)相比也在安全范圍內(nèi)。經(jīng)過6月的大跌，券商兩融業(yè)務(wù)發(fā)展更加規(guī)范。我們相信，未來兩融的增長會(huì)更加健康有序。因此目前無需過分擔(dān)憂兩融上漲帶來的杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

　　市場(chǎng)情緒回暖，繼續(xù)上升仍有隱患

　　新增投資者數(shù)量創(chuàng)新高、兩融余額快速擴(kuò)張，均顯示市場(chǎng)信心的確在恢復(fù)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好在回升，對(duì)股指上行起到積極作用。但中期來看，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好的繼續(xù)上升存在一定隱患。一方面，IPO重啟或給市場(chǎng)帶來一定心理沖擊。盡管此次重啟取消了提前繳款，有效緩解了一級(jí)市場(chǎng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的分流影響，但是IPO仍將增加股票供給。若后續(xù)市場(chǎng)沒有增量打新、抄新資金入市，IPO依舊會(huì)對(duì)場(chǎng)內(nèi)的存量資金造成一定分流影響。另一方面，美國10月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅回升，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期增強(qiáng)，或加大國內(nèi)資金外流的速度。因此，未來IPO重啟以及美聯(lián)儲(chǔ)加息或?qū)ν顿Y者風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步上升存在較大制約。

　　綜上所述，我們相信我國寬松周期遠(yuǎn)未結(jié)束，無風(fēng)險(xiǎn)利率還有下行空間，居民財(cái)富從銀行存款向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的速度有望加快。長期來看，股指向上的趨勢(shì)不變。短期來看，影響市場(chǎng)最主要的因素仍然是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。未來IPO重啟以及美聯(lián)儲(chǔ)加息或?qū)κ袌?chǎng)偏好造成較大干擾，一旦風(fēng)險(xiǎn)偏好回升不可持續(xù)，企業(yè)盈利也沒有明顯改善，預(yù)計(jì)指數(shù)反彈的步伐或變緩。