上證綜指在3500—3700點區(qū)域面臨阻力

   上證綜指創(chuàng)下兩個多月來新高后開始出現(xiàn)調(diào)整跡象。從近期市場表現(xiàn)來看，三大指數(shù)期貨合約走勢略顯分化，上證50股指期貨最先完成向120日均線靠攏，而中證500股指期貨仍然低于120日均線，市場本輪上漲是在券商等板塊的強勢回升下帶動的?？傮w而言，大盤藍籌近期走勢偏強，這或與完善新股發(fā)行制度有關(guān)。在流動性充裕的背景下，仍然看多市場，但考慮到當前區(qū)域?qū)儆谇捌谑袌龀謧}成本集中區(qū)，市場短期或面臨調(diào)整。

　　通脹數(shù)據(jù)走低，市場利率下行

　　由于三季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)低迷，四季度面臨較大的保增長壓力。從目前的宏觀經(jīng)濟來看，未來一段時期CPI的走勢決定了后續(xù)貨幣政策的空間。國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年10月，全國居民消費價格總水平同比上漲1.3%，環(huán)比下降0.3%。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格水平同比繼續(xù)回落，10月全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降5.9%，購進價格同比下降6.9%。

　　食品價格仍然是影響居民消費價格總水平的重要因素，由于豬肉、鮮菜價格較前期開始出現(xiàn)回落，而農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)資料價格也在近期走弱，通脹短期缺乏走高的基礎(chǔ)。在需求持續(xù)低迷，下游產(chǎn)能過剩的情況下，工業(yè)品價格下跌勢頭短期難以扭轉(zhuǎn)?？紤]到年初的高基數(shù)效應(yīng)，明年一季度前通貨膨脹水平將處于低位，貨幣政策仍然存在放松空間。

　　自央行上一次“雙降”以來，7天公開市場逆回購操作利率穩(wěn)定在2.35%，近期央行再次主動引導7天期逆回購操作利率下行10個基點至2.25%。隨著前期各項政策措施效果逐步顯現(xiàn)，金融機構(gòu)貸款利率明顯下降，貨幣市場、債券市場利率維持低位。市場利率的下行，一方面有助于降低實體經(jīng)濟融資成本，助力經(jīng)濟企穩(wěn)；另一方面這將繼續(xù)從估值角度對股票市場形成支撐。

　　完善新股發(fā)行制度，大盤藍籌需求或提升

　　上周五，證監(jiān)會發(fā)言人表示，將在完善新股發(fā)行制度之后重啟IPO，將進一步改革完善新股發(fā)行政策措施。政策措施主要圍繞申購規(guī)則和發(fā)行方式展開。我們認為，完善新股發(fā)行制度對大盤藍籌形成利好。一方面取消現(xiàn)行申購預(yù)先繳款制度，改為確定配售數(shù)量后再進行繳款，這有助于緩解IPO給市場帶來的資金壓力。從以往市場表現(xiàn)來看，由于需要凍結(jié)巨額資金，股市往往傾向于回落，而回購市場利率傾向于短期走高，新措施的實行有助于緩解這種周期性的波動。此外，按照市值配售也有望提振投資者對大盤藍籌的配置需求。

　　另一方面，這將簡化小盤股的發(fā)行程序，有助于抑制市場投機氛圍。新措施對2000萬股以下的小盤股取消詢價環(huán)節(jié)，簡化程序，提高發(fā)行效率。小盤股的供給增加有助于平衡市場供求，引導投資者回歸價值投資，降低市場炒作氛圍，目前創(chuàng)業(yè)板493家公司平均市盈率高達80倍，中小板指為37.7倍，而上證50僅為10.5倍，大盤藍籌具備一定的配置吸引力。

　　技術(shù)上仍存上升空間

　　當前政策面和資金面仍然偏多，在出口走弱、消費低迷的情況下，四季度投資開始陸續(xù)發(fā)力。一部分中央預(yù)算內(nèi)計劃年內(nèi)已經(jīng)提前啟動，包括“一帶一路”、長江經(jīng)濟帶、京津冀一體化三大戰(zhàn)略，新型城鎮(zhèn)化和“十三五”規(guī)劃重大項目等。而無風險利率下行和流動性充裕推動股市回升的邏輯并沒有改變。

　　上證綜指在5178.19點后開始振蕩回調(diào)，根據(jù)波浪理論，如果5178.19點到2850.71點為調(diào)整浪的A浪，那么本次反彈屬于調(diào)整浪的B浪，最高不會超過4300點，大盤仍然存在一定的上升空間。但是3620點以上區(qū)域?qū)儆诔止沙杀緟^(qū)，我們傾向于認為大盤在這一區(qū)域會承受一定的阻力。如果大盤在觸及3620點之后開始回落，那么向下最低可能回到3200點。結(jié)合基本面的判斷，大盤整體向上概率較大，但可能在3500—3700點之間出現(xiàn)一段時期的調(diào)整。