同方國芯(002049)

事件：公司11月5日晚公告，擬以27.04元/股發(fā)行29.59億股，向實際控制人清華控股旗下九名對象發(fā)行股份，募資金額800 億元投向集成電路業(yè)務。其中600 億元擬投入存儲芯片工廠，37.9 億元擬收購臺灣力成25%股權，162 億元擬投入對芯片產(chǎn)業(yè)鏈上下游的公司的收購。

投資要點

布局存儲全產(chǎn)業(yè)鏈，打造第一梯隊。公司定增800 億元主要用于：12 萬片/月的Flash 晶圓產(chǎn)能（600 億）+臺灣力成科技25%股權（38 億）+產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司收購（162 億）。定增后形成全產(chǎn)業(yè)鏈IDM 布局：上游設計（西安華芯）+中游制造（本次定增募投）+下游測封（臺灣力成）。本次定增前中國Flash 產(chǎn)能占全球幾乎為零，預計公司滿產(chǎn)后項目滿產(chǎn)后占全球產(chǎn)能10%左右，進入全球存儲第一梯隊。

存儲進口替代空間極大。2014 年國內存儲市場規(guī)模2400 億元，占全球市場29%，預計未來5 年國內存儲市場復合增速達10%，到2020 年國內存儲規(guī)模達到4000 億元規(guī)模。目前Flash 三巨頭為韓國三星、日本東芝和美國閃迪，14 年合計占市場份額70%以上，而國內的占比幾乎為零。預計公司項目滿產(chǎn)后占全球產(chǎn)能10%左右，遠沒有達到進口替代的天花板，國產(chǎn)化提升空間極大。

員工持股鎖三年，彰顯信心。本次定增員工認購金額10 億元，鎖定期36 個月。這不僅有助于長期的員工激勵，同時也彰顯出核心團隊對公司未來發(fā)展的信心。

重申推薦評級。預計15-16 年EPS 為0.61 和0.91，給予60 元的目標價，對應16 年PE 為65 倍。國內IC 龍頭無需多言，同時作為紫光系唯一的IC 上市平臺，未來集團資產(chǎn)注入和上下游并購的邏輯也非常明確，繼續(xù)給予“推薦”評級。

風險提示。低位增發(fā)攤薄原股東權益，未來存儲產(chǎn)業(yè)進入價格戰(zhàn)