國債期貨經(jīng)過前一輪大幅上漲后，面臨著高處不勝寒的窘境。隨著股市回暖，股債蹺蹺板效應(yīng)凸顯，期債近期快速回落調(diào)整。上周五證監(jiān)會發(fā)布IPO重啟，本周一期債再次大幅下挫。股市走牛加上新股開閘，延續(xù)近兩年的債牛行情是否已到曲終人散時(shí)？

IPO重啟對債市造成擾動

7月初監(jiān)管層采取一系列措施應(yīng)對市場的劇烈波動，其中包括暫停IPO以緩解新股發(fā)行對資金面的巨大沖擊。在IPO暫停后，大量資金開始涌入債券市場，導(dǎo)致債券配置需求明顯加大，掀起債市“瘋牛”行情。

隨著近期股市的回暖，市場信心逐步恢復(fù)，股市進(jìn)入了內(nèi)生性修復(fù)階段。證監(jiān)會在11月6日舉行新聞發(fā)布會，將進(jìn)一步改革完善新股發(fā)行政策措施，重啟IPO。新發(fā)行機(jī)制將取消網(wǎng)上網(wǎng)下申購的預(yù)繳款，改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款，減少新股發(fā)行階段凍結(jié)天量資金，平抑市場波動。公告稱，暫停前獲準(zhǔn)發(fā)行的28家公司將按照老規(guī)則進(jìn)入發(fā)行程序，于年底前發(fā)行完畢，預(yù)計(jì)總募集資金在100億—150億元左右。

相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年至今發(fā)行的319只新股上市后20日平均漲幅為298.5%，高收益使投資者源源不斷加入打新大軍。本次IPO重啟發(fā)行模式發(fā)生根本改變，將取消申購的預(yù)繳款，意味著新規(guī)則下申購新股對資金面影響不大。另一方面，資金門檻的降低勢必將拉低打新股的收益率，大資金拋債轉(zhuǎn)戰(zhàn)新股的動力不強(qiáng)。因此本次重啟IPO對債市影響有限。但是年底前28家新股發(fā)行依舊采用預(yù)繳款方式，短期對債市存在一定的沖擊。

內(nèi)外環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，債市分歧加大

上周五公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅度超出市場預(yù)期，美聯(lián)儲12月加息的可能性增加。近一個(gè)月美元指數(shù)連續(xù)走強(qiáng)，有望創(chuàng)2003年以來新高。美元持續(xù)走強(qiáng)，增加人民幣匯率的貶值預(yù)期。不僅以人民幣定價(jià)的資產(chǎn)失去吸引力，而且會使資金回流美國，造成國內(nèi)流動性緊縮，從而對債券市場造成負(fù)面影響。

海關(guān)總署11月8日公布，中國10月出口同比降6.9%，進(jìn)口同比降18.8%。進(jìn)出口總體低于市場預(yù)期，顯示外貿(mào)繼續(xù)疲軟。一方面，受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，對外出口減少。另一方面，國內(nèi)制造業(yè)不景氣，電力耗煤增速疲軟，地產(chǎn)銷量增速下行，總體需求難以向好。

10月官方PMI數(shù)據(jù)為49.8，與上個(gè)月持平。財(cái)新PMI為48.3，較上月上升1.1，結(jié)束了前幾個(gè)月連續(xù)下跌的態(tài)勢。這說明在穩(wěn)增長政策的作用下，制造業(yè)已大概率在底部企穩(wěn)。但是PMI仍位于榮枯線以下，說明經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存。在剛結(jié)束的十八屆五中全會中，會議提出6.5%是十三五時(shí)期GDP增速的底線。政府定調(diào)意味著穩(wěn)增長刺激政策仍將繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)下行空間有限。經(jīng)濟(jì)下滑情況或許好于預(yù)期，這對于前期瘋狂的債市無異于一次打擊，收益率持續(xù)下行壓力加大。

年底前28家新股上市對債券市場短期帶來一定沖擊。美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，導(dǎo)致債市不確定性加大。雖然我們認(rèn)為穩(wěn)增長貨幣政策未變，但是宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化的預(yù)期減弱，期債創(chuàng)新高面臨較大壓力。周一期債的快速下挫雖然是新股開閘后的恐慌性拋售導(dǎo)致，但是短期內(nèi)的沖擊不容輕視，多頭還需慎之又慎。