PTA行情運(yùn)行至今年年底，在價(jià)格跌至近年來最低水平以及PTA企業(yè)長期意外停產(chǎn)的背景下，市場對未來PTA的價(jià)格走勢仍有不少期待。

　　原油低位將壓制PTA成本端

　　目前供給仍是主導(dǎo)原油價(jià)格走勢的關(guān)鍵因素，一方面，未來OPEC國家原油減產(chǎn)面臨著誰讓出利益給誰的困局。我們認(rèn)為，原油大幅減產(chǎn)的可能性比較小，未來OPEC國家的原油仍是供給壓力的主要來源。另一方面，7月以來，美國的原油產(chǎn)出逐漸縮減，非OPEC國家的原油供給總體上對油價(jià)趨于正面影響。但需要注意的是，北美原油減產(chǎn)需要油價(jià)長時(shí)間維持低位運(yùn)行，所以短期油價(jià)顯著回升將較大可能地導(dǎo)致原油產(chǎn)出重新回升。

　　目前來看，供給面的變化仍將主導(dǎo)原油價(jià)格走勢。而供給面同時(shí)又與原油價(jià)格所處的運(yùn)行區(qū)間有高度的關(guān)聯(lián)，原油價(jià)格回升到60美元/桶以上運(yùn)行，將逐步受到產(chǎn)出供給上升預(yù)期的壓制，原油價(jià)格下行至45美元/桶以下，則將面臨更大的產(chǎn)出縮減。由此我們認(rèn)為，原油價(jià)格中期將維持低位運(yùn)行，這對下游PTA成本端的影響總體趨于中性。

　　PX有可能會(huì)呈現(xiàn)振蕩走勢

　　在PX環(huán)節(jié)，10月亞洲PX裝置檢修計(jì)劃較多，但隨著檢修裝置未來陸續(xù)重啟，PX供需壓力或有所上升，加之PX整體過剩程度有進(jìn)一步加深的可能，所以中期PX環(huán)節(jié)的毛利潤或逐步小幅收窄。同時(shí)，石腦油和原油的價(jià)差目前擴(kuò)大至100美元/噸附近，屬于較好的水平。我們認(rèn)為，中期PX價(jià)格向上和向下的空間均不大，有可能會(huì)呈現(xiàn)振蕩走勢，即PTA成本端未來上下可變動(dòng)的空間較小。

　　PTA供給能力上限較為確定

　　近期，市場傳出翔鷺石化可能會(huì)重組，其年內(nèi)或難再度生產(chǎn)PTA，兩套原計(jì)劃四季度投產(chǎn)的新裝置也推遲至明年。同時(shí)二季度和三季度的PTA社會(huì)庫存持續(xù)下降，目前已降至160萬噸附近的低位，使得中期國內(nèi)實(shí)際PTA供給能力上限較為確定。以往，利潤情況與開工率呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)性，但在目前實(shí)際供給能力上限較為確定的情況下，這種負(fù)相關(guān)性可能會(huì)階段性的弱化。在此階段，PTA企業(yè)減產(chǎn)帶來的效果可能會(huì)比較好，PTA龍頭企業(yè)的運(yùn)營策略轉(zhuǎn)向減產(chǎn)改善利潤的動(dòng)力也會(huì)比較足。從近期市場的實(shí)際情況看，11月逸盛大連375萬噸PTA裝置、華東及華南各100多萬噸PTA裝置均有檢修計(jì)劃。

　　因此，在當(dāng)前國內(nèi)實(shí)際PTA供給能力上限較為確定的情況下，PTA總體開工率中期或維持在65%以下的水平。即使目前PTA企業(yè)經(jīng)營狀況已經(jīng)明顯改善，PTA企業(yè)多處于盈虧平衡線以上，但我們認(rèn)為開工率不再會(huì)像過去那樣有明顯的提升。未來PTA企業(yè)毛利潤向下的空間有限，而往上將有較大的想象空間，這將主要取決于PTA企業(yè)的運(yùn)營策略。

　　整體來看，上游原油和PX對PTA的影響相對中性，PTA價(jià)格向下的空間將較為有限，而往上可變動(dòng)的空間較大，所以回調(diào)做多PTA較為合適。