近期，政府推出全面保增長(zhǎng)的措施力度超過很多人的想象。除了在兩個(gè)月之內(nèi)三次降息之外，還在四季度經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出要“提高服裝、紡織等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品和高附加值機(jī)電產(chǎn)品出口退稅率”、“加大保障性住房建設(shè)規(guī)模，降低住房交易稅費(fèi)，支持居民購(gòu)房”等，相關(guān)的政策接踵而至，這表明面對(duì)當(dāng)前嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，政府維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的態(tài)度異常堅(jiān)決。這無疑對(duì)資本市場(chǎng)構(gòu)成積極利好。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

　　當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。雖然今年前三季度同比增長(zhǎng)9.9%，這個(gè)增長(zhǎng)數(shù)字看起來還比較正常，但若從三季度GDP單季來看，經(jīng)濟(jì)增速僅為9%，較第二季度降低1.1個(gè)百分點(diǎn)。這說明三季度經(jīng)濟(jì)正在加速下行。此時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)面臨較大的硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)是否會(huì)重蹈10年前的覆轍呢？由于這次世界金融危機(jī)比10年前更嚴(yán)重，中國(guó)面臨的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也更嚴(yán)峻。如IMF10月份繼續(xù)下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，這說明今年四季度以及明年，我國(guó)外需回落壓力還將進(jìn)一步加大。目前，三季度名義22%的出口增速難以持續(xù)，進(jìn)一步加大中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力。

　　就國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，內(nèi)需增長(zhǎng)也面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，雖然消費(fèi)增速今年以來一直保持著較為快速的平穩(wěn)增長(zhǎng)，但實(shí)際投資增速下滑十分明顯，一至三季度，實(shí)際投資增速只有16.7%，比去年同期放緩7.7個(gè)百分點(diǎn)。特別是三季度以來，占比達(dá)到總投資25%的房地產(chǎn)投資出現(xiàn)大幅度回落。如08年2季度，房地產(chǎn)投資增速還高達(dá)34%，到了3季度就驟降至16%，其中9月份只有12%，只剩下2季度的1/3左右水平。而若房地產(chǎn)投資減速再延續(xù)下去，就可能直接引發(fā)GDP1%的向下波動(dòng)，而若考慮到它對(duì)十幾個(gè)重要行業(yè)的帶動(dòng)作用，它的嚴(yán)重減速對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響就更大。

　　保增長(zhǎng)措施魚貫而出

　　面對(duì)當(dāng)前嚴(yán)峻形勢(shì)，政府不得不盡快出臺(tái)保出口增長(zhǎng)的措施。這些措施包括：

　　財(cái)政部調(diào)整3486項(xiàng)商品的出口退稅，共涉及約占海關(guān)稅則中全部商品總數(shù)的25.8%。它們包括今年來出口下滑比較明顯的行業(yè)，如部分紡織品、服裝等，出口退稅率由13%提高到14%；國(guó)家努力扶持的高技術(shù)行業(yè)，如一些高附加值商品，出口退稅率將分別提高到9%、11%、13%不等。應(yīng)該說，這次出口退稅調(diào)整受益最大的是占中國(guó)出口20%以上，現(xiàn)正處于快速下滑的中國(guó)傳統(tǒng)商品出口行業(yè)。

　　出臺(tái)房地產(chǎn)新政。降低個(gè)人購(gòu)買普通住房的契稅稅率；個(gè)人銷售或購(gòu)買住房暫免征收印花稅；對(duì)個(gè)人銷售住房暫免征收土地增值稅；金融機(jī)構(gòu)對(duì)居民首次購(gòu)買普通自住房和改善型普通自住房提供貸款，其貸款利率的下限可擴(kuò)大為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍，最低首付款比例調(diào)整為20%，同時(shí)，下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率，各檔次利率分別下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)。這無疑對(duì)于提振居民購(gòu)房者的信心，增加房地產(chǎn)市場(chǎng)活躍程度，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)著陸有益處。

　　但是，也不可過分高估這兩項(xiàng)措施的作用。例如，出口退稅并不能保證企業(yè)的外需縮減，房地產(chǎn)新政也無助于改變房地產(chǎn)調(diào)整的格局。這是因?yàn)楫?dāng)前制約房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的最核心問題是過高的房?jī)r(jià)收入比。因此，政府還必須有更有效的保增長(zhǎng)計(jì)劃，在出口受制于外需，消費(fèi)短期受制于體制的情況下，擴(kuò)大投資仍是政府保增長(zhǎng)，對(duì)抗經(jīng)濟(jì)調(diào)整的最有利“武器”。應(yīng)該說，這方面我們的潛力還很大。政府的四季度經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)此已做了安排，而在年底將要召開的年度經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上將很可能提出具體的投資計(jì)劃。我們相信，屆時(shí)提出的投資規(guī)模將能夠彌補(bǔ)明年若房地產(chǎn)投資下滑10%帶來的空缺。

　　當(dāng)然，以上的這些保增長(zhǎng)措施很多也是政府在經(jīng)濟(jì)處于快速調(diào)整中為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的無奈選擇。中國(guó)經(jīng)濟(jì)要中長(zhǎng)期走上健康穩(wěn)定的增長(zhǎng)之路，就必須在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面做工作。因此，我們注意到政府近期也開始進(jìn)行很多具有攻堅(jiān)意義的體制改革，如農(nóng)村體制改革，擴(kuò)大民生保障等，而即使是對(duì)較為容易推行的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，政府也不是簡(jiǎn)單救急，還始終在結(jié)構(gòu)方面下功夫，如房地產(chǎn)投資方面強(qiáng)調(diào)要加大保障性住房建設(shè)規(guī)模，投資領(lǐng)域要注重農(nóng)業(yè)、水利、能源、交通、城鎮(zhèn)等基礎(chǔ)設(shè)施和民生等領(lǐng)域的重大項(xiàng)目建設(shè)。因此，我們有理由相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)明后兩年能夠?qū)崿F(xiàn)保8的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　市場(chǎng)將逐漸擺脫頹勢(shì)

　　在全面保增長(zhǎng)的政策路徑清晰后，市場(chǎng)將大大減輕對(duì)于經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂，重新塑造投資信心。但短期內(nèi)，由于保增長(zhǎng)的具體政策還有待進(jìn)一步細(xì)化，政策實(shí)施初期還難以見效，投資人的信心就容易受到外圍因素的干擾。但我們堅(jiān)信，中國(guó)穩(wěn)健的財(cái)政負(fù)債率水平，有限的資本項(xiàng)目開放程度，政府較強(qiáng)的行政管理能力將可以幫助中國(guó)再次渡過這次國(guó)際金融危機(jī)。中國(guó)目前正在穩(wěn)步推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以及體制改革也有助于中國(guó)在這場(chǎng)金融危機(jī)過去之后率先走出世界經(jīng)濟(jì)困頓泥潭，對(duì)此，國(guó)內(nèi)投資人應(yīng)有信心：陰霾終會(huì)過去，牛市還會(huì)重來。