近期，政府推出全面保增長的措施力度超過很多人的想象。除了在兩個月之內三次降息之外，還在四季度經(jīng)濟工作會議上提出要“提高服裝、紡織等勞動密集型產(chǎn)品和高附加值機電產(chǎn)品出口退稅率”、“加大保障性住房建設規(guī)模，降低住房交易稅費，支持居民購房”等，相關的政策接踵而至，這表明面對當前嚴峻的國內外經(jīng)濟形勢，政府維持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的態(tài)度異常堅決。這無疑對資本市場構成積極利好。

　　經(jīng)濟增長面臨嚴峻挑戰(zhàn)

　　當前中國經(jīng)濟平穩(wěn)增長面臨嚴峻挑戰(zhàn)。雖然今年前三季度同比增長9.9%，這個增長數(shù)字看起來還比較正常，但若從三季度GDP單季來看，經(jīng)濟增速僅為9%，較第二季度降低1.1個百分點。這說明三季度經(jīng)濟正在加速下行。此時宏觀經(jīng)濟已經(jīng)面臨較大的硬著陸風險。

　　當前經(jīng)濟是否會重蹈10年前的覆轍呢？由于這次世界金融危機比10年前更嚴重，中國面臨的國際經(jīng)濟形勢也更嚴峻。如IMF10月份繼續(xù)下調全球經(jīng)濟增長預測，這說明今年四季度以及明年，我國外需回落壓力還將進一步加大。目前，三季度名義22%的出口增速難以持續(xù)，進一步加大中國經(jīng)濟下行的壓力。

　　就國內經(jīng)濟形勢來看，內需增長也面臨嚴峻挑戰(zhàn)，雖然消費增速今年以來一直保持著較為快速的平穩(wěn)增長，但實際投資增速下滑十分明顯，一至三季度，實際投資增速只有16.7%，比去年同期放緩7.7個百分點。特別是三季度以來，占比達到總投資25%的房地產(chǎn)投資出現(xiàn)大幅度回落。如08年2季度，房地產(chǎn)投資增速還高達34%，到了3季度就驟降至16%，其中9月份只有12%，只剩下2季度的1/3左右水平。而若房地產(chǎn)投資減速再延續(xù)下去，就可能直接引發(fā)GDP1%的向下波動，而若考慮到它對十幾個重要行業(yè)的帶動作用，它的嚴重減速對經(jīng)濟的影響就更大。

　　保增長措施魚貫而出

　　面對當前嚴峻形勢，政府不得不盡快出臺保出口增長的措施。這些措施包括：

　　財政部調整3486項商品的出口退稅，共涉及約占海關稅則中全部商品總數(shù)的25.8%。它們包括今年來出口下滑比較明顯的行業(yè)，如部分紡織品、服裝等，出口退稅率由13%提高到14%；國家努力扶持的高技術行業(yè)，如一些高附加值商品，出口退稅率將分別提高到9%、11%、13%不等。應該說，這次出口退稅調整受益最大的是占中國出口20%以上，現(xiàn)正處于快速下滑的中國傳統(tǒng)商品出口行業(yè)。

　　出臺房地產(chǎn)新政。降低個人購買普通住房的契稅稅率；個人銷售或購買住房暫免征收印花稅；對個人銷售住房暫免征收土地增值稅；金融機構對居民首次購買普通自住房和改善型普通自住房提供貸款，其貸款利率的下限可擴大為貸款基準利率的0.7倍，最低首付款比例調整為20%，同時，下調個人住房公積金貸款利率，各檔次利率分別下調0.27個百分點。這無疑對于提振居民購房者的信心，增加房地產(chǎn)市場活躍程度，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)著陸有益處。

　　但是，也不可過分高估這兩項措施的作用。例如，出口退稅并不能保證企業(yè)的外需縮減，房地產(chǎn)新政也無助于改變房地產(chǎn)調整的格局。這是因為當前制約房地產(chǎn)市場發(fā)展的最核心問題是過高的房價收入比。因此，政府還必須有更有效的保增長計劃，在出口受制于外需，消費短期受制于體制的情況下，擴大投資仍是政府保增長，對抗經(jīng)濟調整的最有利“武器”。應該說，這方面我們的潛力還很大。政府的四季度經(jīng)濟工作會議對此已做了安排，而在年底將要召開的年度經(jīng)濟工作會議上將很可能提出具體的投資計劃。我們相信，屆時提出的投資規(guī)模將能夠彌補明年若房地產(chǎn)投資下滑10%帶來的空缺。

　　當然，以上的這些保增長措施很多也是政府在經(jīng)濟處于快速調整中為保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長的無奈選擇。中國經(jīng)濟要中長期走上健康穩(wěn)定的增長之路，就必須在經(jīng)濟結構調整方面做工作。因此，我們注意到政府近期也開始進行很多具有攻堅意義的體制改革，如農(nóng)村體制改革，擴大民生保障等，而即使是對較為容易推行的經(jīng)濟刺激計劃，政府也不是簡單救急，還始終在結構方面下功夫，如房地產(chǎn)投資方面強調要加大保障性住房建設規(guī)模，投資領域要注重農(nóng)業(yè)、水利、能源、交通、城鎮(zhèn)等基礎設施和民生等領域的重大項目建設。因此，我們有理由相信中國經(jīng)濟明后兩年能夠實現(xiàn)保8的穩(wěn)定增長。

　　市場將逐漸擺脫頹勢

　　在全面保增長的政策路徑清晰后，市場將大大減輕對于經(jīng)濟硬著陸的擔憂，重新塑造投資信心。但短期內，由于保增長的具體政策還有待進一步細化，政策實施初期還難以見效，投資人的信心就容易受到外圍因素的干擾。但我們堅信，中國穩(wěn)健的財政負債率水平，有限的資本項目開放程度，政府較強的行政管理能力將可以幫助中國再次渡過這次國際金融危機。中國目前正在穩(wěn)步推進的經(jīng)濟刺激計劃以及體制改革也有助于中國在這場金融危機過去之后率先走出世界經(jīng)濟困頓泥潭，對此，國內投資人應有信心：陰霾終會過去，牛市還會重來。