期貨市場作為金融市場中一個(gè)重要的組成部分，自誕生之日起，其投資分析理論和學(xué)說就一直處在一個(gè)不斷演進(jìn)發(fā)展的過程當(dāng)中。每一次投資分析新理論的推出或改進(jìn)，都是對前人理論的部分否定和修正，進(jìn)而繼承創(chuàng)新。時(shí)至今日，期貨市場投資分析理論可以說是流派眾多，內(nèi)容豐富。

一、投資分析理論的演進(jìn)過程

在早期的國外期貨市場上，是沒有所謂圖表技術(shù)分析理論的，最原始的投資分析理論只有基本面分析，因?yàn)檫@是最本源的市場投資分析技術(shù)。但是隨著時(shí)間的推移，投資者發(fā)現(xiàn)基本面分析并不如預(yù)期那樣好，其最大的缺點(diǎn)就是滯后于市場，把握不好交易時(shí)機(jī)。而期貨市場的保證金制度和杠桿原理特點(diǎn)決定了時(shí)機(jī)的把握是很關(guān)鍵的，因?yàn)槭袌鰞r(jià)格的一個(gè)小波動(dòng)對投資者本金而言都會成倍放大，若時(shí)機(jī)把握不好其投資風(fēng)險(xiǎn)是很大的，對心理承受能力要求非常高。后來，隨著投資經(jīng)驗(yàn)、圖表數(shù)據(jù)庫的不斷積累，投資分析理論也由最初單純的基本面分析發(fā)展到圖表技術(shù)分析理論，比如波浪理論、道氏理論、圖表形態(tài)分析理論、分析指標(biāo)、平均線、趨勢線等。最有代表性的當(dāng)屬查爾斯·道和威廉·D·江恩，查爾斯·道創(chuàng)立的道氏理論發(fā)表于上世紀(jì)初，可以說是當(dāng)今技術(shù)分析理論的開山鼻祖；而江恩則是一位傳奇的商品交易巨匠，取得了輝煌的交易業(yè)績，其理論發(fā)表于上世紀(jì)中葉。后來各種流派的技術(shù)分析理論開始層出不窮并日臻完善，許多經(jīng)典技術(shù)分析理論和技術(shù)指標(biāo)逐漸被大眾所熟悉，技術(shù)分析理論大量興起，使用者眾多。

技術(shù)分析理論之所以廣為流傳，主要是因?yàn)樗⒃趯?shí)戰(zhàn)基礎(chǔ)之上，是一種經(jīng)驗(yàn)式的總結(jié)，是以預(yù)測市場價(jià)格的未來變化和趨勢為目的，以圖表為主要工具和手段對市場行為進(jìn)行研究。其市場行為信息來源主要是價(jià)格、成交量和持倉量，優(yōu)點(diǎn)是避免了人性主觀判斷上的失誤和缺陷，只以客觀市場狀態(tài)為投資分析研究的依據(jù)。總體來說，技術(shù)分析理論應(yīng)該是屬于一種較靜態(tài)的市場行為觀察和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)和歸納。

技術(shù)分析的鼎盛時(shí)期是在上世紀(jì)40年代到80年代，許多經(jīng)典技術(shù)分析指標(biāo)或理論都是誕生于這個(gè)時(shí)期。可是事物都有兩面性，到了上世紀(jì)80年代初，許多技術(shù)分析理論似乎不再那么有用，經(jīng)常出現(xiàn)虛假現(xiàn)象。同時(shí)技術(shù)圖表分析的一個(gè)重要缺陷也逐漸暴露出來，即技術(shù)形態(tài)的動(dòng)態(tài)變異和動(dòng)態(tài)演化讓很多人不適應(yīng)，且由于技術(shù)分析門類眾多，經(jīng)常導(dǎo)致相互矛盾，使投資者無所適從。市場上開始出現(xiàn)基本面分析與技術(shù)面分析孰優(yōu)孰劣的爭論和討論，因此，當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了許多新型的投資分析理論工具和流派，比如混沌理論、技術(shù)面分析和基本面分析綜合運(yùn)用理論、逆向思維理論、投資心理行為學(xué)理論、隨機(jī)漫步理論等。不過，這個(gè)時(shí)期的主流思想還是圍繞技術(shù)面分析或基本面分析而進(jìn)行，較典型的是結(jié)合技術(shù)分析理論和基本面分析理論進(jìn)行有機(jī)綜合，各取所長進(jìn)行市場投資分析，較流行的投資觀點(diǎn)是利用基本面研判大勢，利用技術(shù)面把握時(shí)機(jī)。

隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的不斷發(fā)展和廣泛普及，國際上一些較先進(jìn)的期貨基金管理者開始借用強(qiáng)大的計(jì)算機(jī)功能來研究市場，于是就誕生了數(shù)學(xué)計(jì)量工程學(xué)理論，一些著名的期貨基金，如量子基金、對沖基金等，紛紛將數(shù)學(xué)計(jì)量工程學(xué)和計(jì)算機(jī)信息智能化相互結(jié)合運(yùn)用于市場投資，并取得了輝煌業(yè)績。后來隨著數(shù)學(xué)計(jì)量工程學(xué)的發(fā)展演化，近20年國際上又出現(xiàn)了較新型的系統(tǒng)金融工程學(xué)理論，這一理論技術(shù)處于當(dāng)今時(shí)代投資分析理論的最前沿。

二、數(shù)學(xué)計(jì)量工程學(xué)理論及模型

數(shù)學(xué)計(jì)量工程學(xué)理論主要是指投資者依據(jù)現(xiàn)代投資理論和工具，對大量的歷史交易數(shù)據(jù)進(jìn)行大量的統(tǒng)計(jì)分析，以便從中找出一定的規(guī)律，在市場出現(xiàn)機(jī)會時(shí)進(jìn)行交易。這一理論的典型運(yùn)用就是套利交易。其理論前提是必須擁有足夠多的歷史數(shù)據(jù)庫進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、處理、篩選和復(fù)雜的數(shù)學(xué)計(jì)算分析，進(jìn)而建立起數(shù)學(xué)交易模型?，F(xiàn)今國際上幾乎所有的大型期貨套利基金都借用了這一理論基礎(chǔ)進(jìn)行交易模型的設(shè)計(jì)。根據(jù)這一理論基礎(chǔ)所設(shè)計(jì)出的交易模型優(yōu)點(diǎn)是客觀性較強(qiáng)、實(shí)證性較高，由于一切都是以數(shù)據(jù)化作為基礎(chǔ)的，數(shù)學(xué)化程度高，公式化較強(qiáng)，因此有效規(guī)避了交易過程中出現(xiàn)的人性化弱點(diǎn)。同時(shí)還可以優(yōu)化交易設(shè)計(jì)規(guī)則改變一些概率分布，以達(dá)到有效控制風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)化交易系統(tǒng)的目的，使交易者有可能達(dá)到穩(wěn)定、可預(yù)期、持續(xù)性的投資收益。由于根據(jù)數(shù)學(xué)計(jì)量工程學(xué)所設(shè)計(jì)出的交易模型科學(xué)性較高、客觀性較強(qiáng)、公式量化較精準(zhǔn)，目前被國際上一些著名期貨基金所采用。但是，與歷史上所有的技術(shù)分析理論一樣，數(shù)學(xué)計(jì)量工程學(xué)交易模型也有其固有的缺點(diǎn)和局限性。數(shù)學(xué)計(jì)量模型理論最大的缺點(diǎn)也就是它最大的優(yōu)點(diǎn)，即追求絕對的客觀和絕對精確的數(shù)學(xué)公式化（這是電腦智能化交易模型設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)），自然就有些死板僵硬不夠靈活，某些時(shí)期未必有用，不能根據(jù)市場中的特殊情況而調(diào)整，很難應(yīng)付一些市場中的突發(fā)事件和市場在發(fā)展軌跡中的自然變異和形態(tài)演進(jìn)，而這恰恰又是期貨市場的一個(gè)重要特點(diǎn)，即市場不可能有永恒不變的固定公式和恒常規(guī)律。因此，就產(chǎn)生了一個(gè)如何適應(yīng)市場中的突發(fā)、特殊等新情況的問題，如何去把握這些特殊事件或傳統(tǒng)經(jīng)典技術(shù)理論偶爾帶來的大行情交易機(jī)會，正因?yàn)檫@些問題沒有解決，所以數(shù)學(xué)計(jì)量工程學(xué)到目前為止還主要是運(yùn)用在套利交易上。

三、系統(tǒng)金融工程學(xué)理論

系統(tǒng)金融工程學(xué)是近20年逐漸興起的一個(gè)嶄新學(xué)科，其理論基礎(chǔ)建立在原數(shù)學(xué)計(jì)量工程學(xué)基礎(chǔ)之上。在金融市場投資分析研究領(lǐng)域中，系統(tǒng)金融工程學(xué)理論目前是走在世界最前沿地帶的一種新型投資分析理論工具，且剛剛起步，以后還會有一個(gè)不斷摸索的過程?，F(xiàn)代金融工程學(xué)是指將已有的歷史數(shù)據(jù)資料、市場分析理論、電腦信息技術(shù)、新的學(xué)術(shù)報(bào)告進(jìn)行整合，再結(jié)合一些當(dāng)前基本面數(shù)據(jù)庫和市場信息，形成一套較完整的電腦數(shù)學(xué)自動(dòng)投資交易模型，也可稱為電腦智能化交易模型。目前美國很多大型的期貨基金都在摸索采用現(xiàn)代金融工程學(xué)進(jìn)行模型化交易。

金融工程學(xué)理論的雛形就是數(shù)學(xué)計(jì)量工程學(xué)在套利交易上的運(yùn)用，當(dāng)今最前沿的金融工程學(xué)已經(jīng)不再局限于套利交易模型，而是結(jié)合了傳統(tǒng)的技術(shù)面分析研究、基本面分析研究、各種新型投資分析理論和大量的數(shù)據(jù)庫、電腦信息技術(shù)等集成，進(jìn)而設(shè)計(jì)出系統(tǒng)的交易模型。

所有投資分析理論的發(fā)展和創(chuàng)新，都有一個(gè)基本的特點(diǎn)，就是每一種新理論的推出都是建立在前人理論的基礎(chǔ)之上，并繼承前人理論的優(yōu)點(diǎn)進(jìn)而改進(jìn)和創(chuàng)新?；谙到y(tǒng)金融工程學(xué)建立起來的交易模型的基本原理和思路，其投資效果到底如何還需要時(shí)間的進(jìn)一步驗(yàn)證，但是我們可以想象，系統(tǒng)金融工程學(xué)理論是符合歷史發(fā)展規(guī)律的，因此也應(yīng)該是有效的，因?yàn)樗冉Y(jié)合了最先進(jìn)的理論基礎(chǔ)和思想，又沿襲了傳統(tǒng)的經(jīng)典理論基礎(chǔ)，再借用電腦技術(shù)，綜合運(yùn)用之。不過從目前公開的信息來源看，我們還是感到，即便是現(xiàn)代最前沿的系統(tǒng)工程學(xué)理論，也是繼承了數(shù)學(xué)計(jì)量工程學(xué)理論的基礎(chǔ)原理的，且本質(zhì)上好像沒有什么改變（即追求絕對科學(xué)量化思維），只是加入了一些較新型的分析元素而已。

四、動(dòng)態(tài)系統(tǒng)金融工程學(xué)理論探索

雖然系統(tǒng)金融工程學(xué)理論處于當(dāng)今金融市場投資分析學(xué)術(shù)的最前沿，但目前看來似乎也有一個(gè)缺陷，即試圖運(yùn)用絕對的量化和公式化思維來執(zhí)行具體的投資交易活動(dòng)。這種理論設(shè)計(jì)的思維基礎(chǔ)雖然能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定的收益和風(fēng)險(xiǎn)的可控性，且納入了眾多流派理論工具的優(yōu)點(diǎn)，但似乎依然難以適應(yīng)期貨市場的一個(gè)重要特點(diǎn)，即對市場性質(zhì)的靈活解剖和運(yùn)用?？茖W(xué)思維的突出優(yōu)點(diǎn)是量化、精確、實(shí)證、公式化和絕對值，缺點(diǎn)則是難以定性和相對片面，而對市場性質(zhì)的全面認(rèn)識恐怕只有哲學(xué)思維才能夠解決。哲學(xué)思維的特點(diǎn)就是辨證觀、全面性、把握事物的性質(zhì)，在哲學(xué)的世界里，世間萬物都是動(dòng)態(tài)的和相對的狀態(tài)，是相互轉(zhuǎn)換和可變的，沒有絕對值。事實(shí)上期貨市場確屬如此，在市場歷史數(shù)據(jù)中沒有任何一種標(biāo)準(zhǔn)的技術(shù)形態(tài)精確到完全一模一樣，價(jià)格在不同的環(huán)境都有一些相對的變異；也沒有任何一種技術(shù)分析理論精確到有絕對的把握，無論它有多先進(jìn)，其理論的有效性都是相對的甚至有一定的時(shí)效性，更多的只是一種概率。但是歷史經(jīng)驗(yàn)也證明，若純粹運(yùn)用哲學(xué)可變思維去應(yīng)對可變的市場，看似合理，其實(shí)結(jié)果也是災(zāi)難性的，這就是為什么單純的基本面分析理論很難立足于市場的真正原因。

動(dòng)態(tài)系統(tǒng)金融工程學(xué)模型設(shè)計(jì)思路建立在系統(tǒng)金融工程學(xué)基礎(chǔ)之上，結(jié)合哲學(xué)思維與科學(xué)思維，在建模系統(tǒng)中分項(xiàng)導(dǎo)入各子系統(tǒng)分?jǐn)?shù)值，即用計(jì)算機(jī)信息技術(shù)動(dòng)態(tài)結(jié)合技術(shù)面分析、基本面分析、宏觀面分析、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)各自的優(yōu)點(diǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)系統(tǒng)組合，其模型整體系統(tǒng)由內(nèi)部各動(dòng)態(tài)子系統(tǒng)組成，而各子系統(tǒng)內(nèi)部又同時(shí)由各項(xiàng)動(dòng)態(tài)的單項(xiàng)價(jià)值評估模塊值組成。這樣一來，整個(gè)系統(tǒng)模型在交易過程中就始終能根據(jù)市場的不同變化狀態(tài)動(dòng)態(tài)地進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。通常來說，一個(gè)動(dòng)態(tài)的系統(tǒng)交易模型體系由四大子系統(tǒng)組成，即技術(shù)面分析系統(tǒng)、基本面分析系統(tǒng)、宏觀面分析系統(tǒng)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析系統(tǒng)，而各子系統(tǒng)動(dòng)態(tài)變化值又是取決于其內(nèi)部各單項(xiàng)價(jià)值評估值，而單項(xiàng)價(jià)值評估值來源于市場的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，每一個(gè)數(shù)據(jù)代表一個(gè)計(jì)量因子，單個(gè)計(jì)量因子雖然基本上屬于固定值，但是多個(gè)計(jì)量因子的變動(dòng)組合則始終處在一種動(dòng)態(tài)狀態(tài)之中。由于市場是不斷變化的，組合也是不斷變化的，單個(gè)計(jì)量因子自然會根據(jù)市場的實(shí)際變化情況分別處于不同的系統(tǒng)組合中，或增或減。因此，子系統(tǒng)始終處于一種相對動(dòng)態(tài)變化狀態(tài)，進(jìn)而整個(gè)系統(tǒng)模型框架亦處于一種相對動(dòng)態(tài)組合狀態(tài)。動(dòng)態(tài)變化組合的目的是將投資機(jī)會劃分出不同的等級，比如最優(yōu)、次優(yōu)、一般等，然后根據(jù)等級的不同實(shí)時(shí)調(diào)整頭寸組合，而且是電腦自動(dòng)調(diào)整。從理論上講，這看起來應(yīng)該是一種較理想的模型設(shè)計(jì)。

動(dòng)態(tài)系統(tǒng)交易模型的最大優(yōu)點(diǎn)就是，既借用了計(jì)算機(jī)智能機(jī)械化交易的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)又能部分克服自身最大的弱點(diǎn)即僵化呆板。它能夠根據(jù)市場的實(shí)際變化情況相對靈活地調(diào)節(jié)交易策略，并運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)原理把當(dāng)今各個(gè)主要分析流派的優(yōu)點(diǎn)進(jìn)行有機(jī)結(jié)合。就像火車與汽車，火車永遠(yuǎn)只能沿著軌道行進(jìn)而不可更改，而汽車雖然也只能沿著公路行進(jìn)，但卻可以根據(jù)不同的路面、天氣等情況對行車速度、方向、檔位等隨時(shí)進(jìn)行實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整。若能以此思維作為建模理論設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)，對于目前的金融工程學(xué)理論原理可以說是一次重大改進(jìn)或進(jìn)步，我們暫且將其稱為動(dòng)態(tài)系統(tǒng)金融工程學(xué)。

動(dòng)態(tài)系統(tǒng)金融工程學(xué)在設(shè)計(jì)過程中主要分為以下5個(gè)步驟：

第一，建立價(jià)值評估系統(tǒng)。首先，確定四大子系統(tǒng)的內(nèi)部構(gòu)成，即分別在技術(shù)分析理論、基本面分析理論、宏觀面分析理論和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析理論中挑選并確定各單項(xiàng)價(jià)值評估模塊，當(dāng)然也可以加入現(xiàn)代較新型有效的技術(shù)分析理論流派作為價(jià)值評估體系的組成部分。其次，根據(jù)各單項(xiàng)評估值模塊在計(jì)量學(xué)中的優(yōu)劣程度劃分出不同的權(quán)重比值等級。最后，當(dāng)價(jià)值評估系統(tǒng)建立起來后，再分別各自列入多空雙方陣列中，每一方都有一套獨(dú)立的價(jià)值評估系統(tǒng)。每一方價(jià)值評估系統(tǒng)又由各項(xiàng)價(jià)值評估單項(xiàng)值組成，并根據(jù)各項(xiàng)價(jià)值評估單項(xiàng)值的優(yōu)劣程度分別排列出權(quán)重比值，比如A項(xiàng)單項(xiàng)評估值效果最好，平均有80%的概率值，那么A值在所屬子系統(tǒng)中就相應(yīng)占有較大的系統(tǒng)權(quán)重比值，B值、C值就相應(yīng)次之。

第二，確立單項(xiàng)分?jǐn)?shù)值。多空雙方各自的單項(xiàng)值系統(tǒng)建立后，就要通過計(jì)算機(jī)的強(qiáng)大功能分別計(jì)算出各單項(xiàng)值在所屬系統(tǒng)中的權(quán)重比值。我們在此假定宏觀面子系統(tǒng)內(nèi)部確立5項(xiàng)單項(xiàng)評估值，即A值為80%，B值為70%，C值為60%，D值為55%，E值為50%。其中，A值權(quán)重值為0.25最大，B值為0.22，C值為0.19，D值為0.17，E值則為0.16。同時(shí)，在相反的空方系統(tǒng)中，同樣設(shè)定5項(xiàng)評估值，且分別計(jì)算出各自權(quán)重值。有一點(diǎn)需要注意，多空陣列中的單項(xiàng)評估價(jià)值項(xiàng)目不一定非要同樣，也允許不同，關(guān)鍵是要在各自的陣列中有計(jì)量效果。如果多空雙方有采用同樣項(xiàng)目值的，若某分項(xiàng)值一方未達(dá)到，則列入相反方向值。比如，多方技術(shù)分析子系統(tǒng)中的A值同樣也是空方技術(shù)分析子系統(tǒng)中的A值，權(quán)重值相當(dāng)，那么若多方陣列中的技術(shù)分析子系統(tǒng)并未滿足A值條件，即可列入相對應(yīng)的空方陣列中的評估單項(xiàng)值。

第三，權(quán)重比值確立交易方向。首先將符合多方陣列中的評估項(xiàng)目值進(jìn)行總和，得出多方總和數(shù)據(jù)值。然后再將符合空方評估項(xiàng)目值進(jìn)行總和，得出空方總和數(shù)據(jù)值。若多方總數(shù)據(jù)值大于空方，則為正值，看多；反之，則為負(fù)值，看空；數(shù)值相近，則橫盤觀望。若多方值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于空方值則看多數(shù)據(jù)充分，單向陣列中的分值只要大于對方50%則交易方向基本可以確立。比如，多方值為80，空方值僅有20，百分比后則為（80-20）÷100=60%（正值），多頭方向確定。若多方值為60，而空方值有40，則不確定的一面增大。據(jù)此類推，根據(jù)某方的分?jǐn)?shù)值大小比例變化動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)交易策略，若多方值大于空方值達(dá)到100%，則是最佳交易時(shí)機(jī)。若系統(tǒng)模型中單次交易的最高資金限額為總資本的30%，則此時(shí)可投入30%的資金。若多方值大于空方60%，則交易資金按一定比例相應(yīng)遞減即可。離市模型同樣可以采用類似原理逐漸順序離市，因?yàn)橼厔莶粫幌伦泳头崔D(zhuǎn)過來，通常會經(jīng)歷一個(gè)逐漸演變的過程，其多空雙方比值也同樣要經(jīng)歷一個(gè)逐漸轉(zhuǎn)換的過程，若雙方力量值逐漸達(dá)到平衡，最好先觀望，等待數(shù)值力量的進(jìn)一步明朗，然后再做決定。

第四，動(dòng)態(tài)系統(tǒng)交易模型設(shè)計(jì)。系統(tǒng)模型體系建立起來后，接下來就是根據(jù)這些數(shù)值的動(dòng)態(tài)變化情況設(shè)置相對應(yīng)的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)交易數(shù)學(xué)模型。概率越高、單向權(quán)重總值越大，交易把握性就越大，其模型中的頭寸規(guī)模即可相應(yīng)動(dòng)態(tài)變大。至于多空雙方比值的具體變化情況及相對應(yīng)的具體頭寸動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)尺度，則依個(gè)人的投資風(fēng)格而有所不同。

第五，導(dǎo)入電腦智能化交易程序。上述工作完成后，接下來就是數(shù)據(jù)化處理和建模了，最終形成一個(gè)動(dòng)態(tài)的系統(tǒng)工程綜合交易模型。交易模型的特點(diǎn)是不僵化、相對靈活，可根據(jù)市場的實(shí)際變化情況做出相對靈活動(dòng)態(tài)的交易策略，比如對于那些把握性大、概率性高、權(quán)重比值大的交易機(jī)會，模型會自動(dòng)調(diào)高投入比例和適當(dāng)增大初始止損額度；對于那些把握性低、權(quán)重比值小、概率不大的機(jī)會，模型會自動(dòng)調(diào)低投入比例和適當(dāng)調(diào)小初始止損額度。離市策略也可采用同樣的原理進(jìn)行模型設(shè)計(jì)。此外，后期還可以實(shí)時(shí)加入一些較前沿新型的技術(shù)分析理論來作為價(jià)值評估系統(tǒng)的調(diào)整或更換，這樣一來，交易模型就可以做到與時(shí)俱進(jìn)和相對動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)。

動(dòng)態(tài)系統(tǒng)交易模型雖然從理論上講是完全可行的，但在實(shí)際設(shè)計(jì)過程中，特別是數(shù)據(jù)化處理和計(jì)算機(jī)智能轉(zhuǎn)換過程中還是會面臨不少困難，以后能否發(fā)展成形，還需要一個(gè)繼續(xù)求索的過程。