債券市場(chǎng)在十一假期之后走出了一波突破行情，10年國(guó)債收益率下破3%。在短暫的獲利回吐之后市場(chǎng)依然熱度不減。這一狀態(tài)能否持續(xù)，在收益率越來(lái)越低的情況下行情能否進(jìn)一步發(fā)展，是目前需要思考的問(wèn)題。

目前經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債券市場(chǎng)的支撐并未改變。三季度GDP累計(jì)同比增長(zhǎng)6.9%，雖然略好于預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)疲弱是不爭(zhēng)的事實(shí)。分產(chǎn)業(yè)看，第二產(chǎn)業(yè)增速延續(xù)下降態(tài)勢(shì)，第三產(chǎn)業(yè)則繼續(xù)上升，使得第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率不斷提高。其中，金融業(yè)增速在股災(zāi)后仍然保持在較高水平，而房地產(chǎn)業(yè)增速受益于樓市回暖亦有小幅回升。但向前看這兩個(gè)行業(yè)景氣度均難以維持，有增速回落的風(fēng)險(xiǎn)，因此未來(lái)GDP增速仍難樂(lè)觀。投資方面，9月數(shù)據(jù)仍未有好轉(zhuǎn)，固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速降至10.3%，房地產(chǎn)投資累計(jì)增速則降至2.6%。房地產(chǎn)銷售增速較上月略微擴(kuò)大，新開(kāi)工有所好轉(zhuǎn)，但離擺脫負(fù)增長(zhǎng)仍有較大距離。在房地產(chǎn)庫(kù)存高企的背景下，未來(lái)不排除房地產(chǎn)投資增速降至0甚至負(fù)增長(zhǎng)的可能。四季度，考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)項(xiàng)目加速落實(shí)，經(jīng)濟(jì)增速可能穩(wěn)定在目前水平。

貨幣政策方面，在經(jīng)濟(jì)疲弱通縮壓力不減的背景下，央行在23日宣布雙降，一方面意在進(jìn)一步降低社會(huì)融資成本，另一方面也釋放流動(dòng)性對(duì)沖外匯占款減少帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣緊縮。自8月人民幣中間價(jià)改革起，貶值預(yù)期導(dǎo)致資金大量流出。數(shù)據(jù)顯示8月央行外匯占款減少近3200億元，創(chuàng)近年來(lái)最大降幅。9月央行外匯占款降幅較上月縮小，但同期金融機(jī)構(gòu)外匯占款降幅較上月擴(kuò)大，顯示資金外流壓力主要由存款類機(jī)構(gòu)承擔(dān)，因此基礎(chǔ)貨幣尚未猛烈收縮。從銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)來(lái)看，9月形成1146億美元逆差，與金融機(jī)構(gòu)外匯占款減少量接近。目前來(lái)看，資金外流的壓力依然不小，雖然短期可由商業(yè)銀行承擔(dān)，但持續(xù)外流終將由央行的外匯資產(chǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)，即體現(xiàn)為基礎(chǔ)貨幣的減少，未來(lái)需密切關(guān)注這一動(dòng)態(tài)。在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，貨幣政策無(wú)疑將更加注重保持流動(dòng)性平穩(wěn)，因此未來(lái)央行可能繼續(xù)調(diào)降準(zhǔn)備金率，也可能通過(guò)其他政策工具投放基礎(chǔ)貨幣。

在央行的精心呵護(hù)下，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間流動(dòng)性依然保持充裕，資金利率則可能繼續(xù)下降。而備受關(guān)注的信用債違約大規(guī)模發(fā)生的可能性不大，因?yàn)槠髽I(yè)面臨的融資環(huán)境有所改善，可以借新還舊。另外，社會(huì)資金在資產(chǎn)配置方面大規(guī)模轉(zhuǎn)向股市、房地產(chǎn)或者實(shí)業(yè)的可能性不大，大量資金仍舊會(huì)淤積在債券市場(chǎng)?？傮w上看，還沒(méi)有促使債市轉(zhuǎn)勢(shì)的因素顯現(xiàn)，因此市場(chǎng)仍難有大的調(diào)整。但目前收益率水平已相當(dāng)?shù)?，長(zhǎng)端利率要進(jìn)一步下降可能需要資金利率以及短端利率給出更多指引。10年國(guó)債在3%附近震蕩的可能性大，市場(chǎng)情緒也許可能將其推向2.8%，但目前再追多無(wú)疑是非常冒險(xiǎn)的舉動(dòng)。