9月以來，國債期貨市場捷報頻傳，一邊五年期和十年期國債期貨成交量與持倉里雙雙增加，價格一舉突破前期高位，一邊是國債現(xiàn)券收益率逼近3%，收益率曲線進一步下行。在市場進攻之時，上周五央行突然“雙降”，無疑再為市場注入了一劑強心針。那么，行情是繼續(xù)長驅(qū)直入往縱深發(fā)展還是面臨著擊鼓傳花游戲中的戛然而止？這無疑值得市場參與各方深思。

實體經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度國內(nèi)GDP增速6.9%，雖然好于市場預(yù)期，卻是2009年以來首次“破7”，說明國內(nèi)經(jīng)濟下行較大。從分項數(shù)據(jù)看，固定投資增速有所回落，出口大幅下跌，工業(yè)增長乏力。上半年金融業(yè)對國內(nèi)經(jīng)濟貢獻較大，雖然三季度經(jīng)歷了股災(zāi)，但是受國家隊救市以及指數(shù)低位反彈等影響，第三季度經(jīng)濟未出現(xiàn)明顯回落。目前兩融余額大幅減少，股市熱度明顯下降，預(yù)計四季度金融業(yè)增速將會是一個轉(zhuǎn)折點。目前固定投資中基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)都有所下滑，雖然有穩(wěn)增長政策支持，但是需求萎靡以及產(chǎn)業(yè)去杠桿帶來的經(jīng)濟減檔，短時間內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)向好依舊面臨較大挑戰(zhàn)。因此，三季度GDP“破7”可能僅僅是一個開始而非預(yù)示著結(jié)束。

9月CPI同比上漲1.6%，環(huán)比回落0.4個百分點，玉米等農(nóng)產(chǎn)品物價下行空間打開，前期支撐CPI上升的豬肉價格受糧價成本下行拖累。PPI連續(xù)43個月負增長，主要工業(yè)品價格持續(xù)下降，原油、煤炭、銅等有色金屬價格依舊維持低位，通縮壓力加大。經(jīng)濟的持續(xù)低迷以及通脹數(shù)據(jù)的低位，給債牛的持續(xù)發(fā)展提供了空間。

穩(wěn)增長政策進行時

10月23日晚間央行發(fā)布公告，決定自10月24日起分別下調(diào)一年期存貸款基準(zhǔn)利率25個基點至1.5%和4.35%，同時對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限；下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率50個基點，對符合標(biāo)準(zhǔn)的金融機構(gòu)額外降低存款準(zhǔn)備金率50個基點。此輪“雙降”超出市場預(yù)期，同時也是本年度第三輪“雙降”。

降息降準(zhǔn)主要是為了應(yīng)對經(jīng)濟持續(xù)下滑和通貨緊縮的壓力，增加市場的流動性?，F(xiàn)在實體經(jīng)濟不振、信用收縮的情況下，企業(yè)融資成本居高不下的局面依舊無法得到有效緩解，降準(zhǔn)降息意在把資金導(dǎo)向?qū)嶓w經(jīng)濟。本次“雙降”再次打開了利率下行通道，貨幣寬松的局面最終將傳導(dǎo)到債券市場，利率有望進一步走低。

“雙降”之后，十年期國債收益率“破3”的局面即將呈現(xiàn)在大家面前。面對眾多利好的刺激，此時是“宜將剩勇追窮寇”繼續(xù)大舉做多還是逢高減倉都值得深思。行情總在猶豫中發(fā)展，在瘋狂中結(jié)束。雖然利空屈指可數(shù)，利好占據(jù)主導(dǎo)，但是面對歷史最低的收益率，息差的縮小導(dǎo)致的配置需求總有一天會被逆轉(zhuǎn)。多頭熱情滿溢之時還需多保留一份清醒。我們認為，多頭應(yīng)該逢高適時減倉，雖然不能賺取最后一個銅板，但至少能夠保全勝利的果實。