9月以來(lái)，國(guó)債期貨市場(chǎng)捷報(bào)頻傳，一邊五年期和十年期國(guó)債期貨成交量與持倉(cāng)里雙雙增加，價(jià)格一舉突破前期高位，一邊是國(guó)債現(xiàn)券收益率逼近3%，收益率曲線進(jìn)一步下行。在市場(chǎng)進(jìn)攻之時(shí)，上周五央行突然“雙降”，無(wú)疑再為市場(chǎng)注入了一劑強(qiáng)心針。那么，行情是繼續(xù)長(zhǎng)驅(qū)直入往縱深發(fā)展還是面臨著擊鼓傳花游戲中的戛然而止？這無(wú)疑值得市場(chǎng)參與各方深思。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度國(guó)內(nèi)GDP增速6.9%，雖然好于市場(chǎng)預(yù)期，卻是2009年以來(lái)首次“破7”，說明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行較大。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，固定投資增速有所回落，出口大幅下跌，工業(yè)增長(zhǎng)乏力。上半年金融業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)較大，雖然三季度經(jīng)歷了股災(zāi)，但是受國(guó)家隊(duì)救市以及指數(shù)低位反彈等影響，第三季度經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)明顯回落。目前兩融余額大幅減少，股市熱度明顯下降，預(yù)計(jì)四季度金融業(yè)增速將會(huì)是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。目前固定投資中基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)都有所下滑，雖然有穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持，但是需求萎靡以及產(chǎn)業(yè)去杠桿帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)減檔，短時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好依舊面臨較大挑戰(zhàn)。因此，三季度GDP“破7”可能僅僅是一個(gè)開始而非預(yù)示著結(jié)束。

　　9月CPI同比上漲1.6%，環(huán)比回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，玉米等農(nóng)產(chǎn)品物價(jià)下行空間打開，前期支撐CPI上升的豬肉價(jià)格受糧價(jià)成本下行拖累。PPI連續(xù)43個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，主要工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下降，原油、煤炭、銅等有色金屬價(jià)格依舊維持低位，通縮壓力加大。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷以及通脹數(shù)據(jù)的低位，給債牛的持續(xù)發(fā)展提供了空間。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)行時(shí)

　　10月23日晚間央行發(fā)布公告，決定自10月24日起分別下調(diào)一年期存貸款基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至1.5%和4.35%，同時(shí)對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限；下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)額外降低存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)。此輪“雙降”超出市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)也是本年度第三輪“雙降”。

　　降息降準(zhǔn)主要是為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑和通貨緊縮的壓力，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性?，F(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振、信用收縮的情況下，企業(yè)融資成本居高不下的局面依舊無(wú)法得到有效緩解，降準(zhǔn)降息意在把資金導(dǎo)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。本次“雙降”再次打開了利率下行通道，貨幣寬松的局面最終將傳導(dǎo)到債券市場(chǎng)，利率有望進(jìn)一步走低。

　　“雙降”之后，十年期國(guó)債收益率“破3”的局面即將呈現(xiàn)在大家面前。面對(duì)眾多利好的刺激，此時(shí)是“宜將剩勇追窮寇”繼續(xù)大舉做多還是逢高減倉(cāng)都值得深思。行情總在猶豫中發(fā)展，在瘋狂中結(jié)束。雖然利空屈指可數(shù)，利好占據(jù)主導(dǎo)，但是面對(duì)歷史最低的收益率，息差的縮小導(dǎo)致的配置需求總有一天會(huì)被逆轉(zhuǎn)。多頭熱情滿溢之時(shí)還需多保留一份清醒。我們認(rèn)為，多頭應(yīng)該逢高適時(shí)減倉(cāng)，雖然不能賺取最后一個(gè)銅板，但至少能夠保全勝利的果實(shí)。