10月以來(lái)，焦炭期貨1601合約再度破位下行，連續(xù)刷新歷史低點(diǎn)。我們認(rèn)為，在市場(chǎng)供過(guò)于求格局不改的背景下，后期焦炭?jī)r(jià)格仍難改變?nèi)鮿?shì)格局，反彈即為做空機(jī)會(huì)。

　　需求明顯下降

　　在商品期貨的研究中，有“工業(yè)品看需求，農(nóng)產(chǎn)品看供給”的說(shuō)法。這是因?yàn)?，從邏輯上?lái)看，工業(yè)品的供給端彈性低于需求端彈性，需求端是市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵因素，焦炭作為工業(yè)品同樣符合這一規(guī)律。在近年來(lái)市場(chǎng)供過(guò)于求的大背景下尤其如此，供給端的變化很難成為市場(chǎng)走勢(shì)的主導(dǎo)因素，需求端的變化則牽動(dòng)市場(chǎng)節(jié)奏。

　　國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的焦炭有八成左右用于高爐煉鐵，生鐵產(chǎn)量是反映焦炭需求的最佳指標(biāo)。從宏觀方面的數(shù)據(jù)來(lái)看，9月，我國(guó)生鐵產(chǎn)量為5659萬(wàn)噸，同比下降4.9%；1—9月，我國(guó)生鐵產(chǎn)量共計(jì)52838萬(wàn)噸，同比下降3.3%，這一同比降幅較1—8月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。這是1990年以來(lái)，我國(guó)生鐵累計(jì)產(chǎn)量首次出現(xiàn)如此大的降幅。

　　從微觀方面的數(shù)據(jù)來(lái)看，根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)測(cè)算，2014年全國(guó)高爐全年開工率均值在90%左右，而今年年初至今全國(guó)高爐開工率均值在85%左右，較去年有著較為明顯的下降。總之，以上兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均表明鋼鐵產(chǎn)量的下降，這意味著焦炭需求萎縮。

　　產(chǎn)量降幅擴(kuò)大

　　在需求下降、價(jià)格下跌和企業(yè)虧損加劇的情況下，焦炭的產(chǎn)量也在下降。10月中旬，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)9月焦炭產(chǎn)量為3673萬(wàn)噸，同比下降8.8%；1—9月，焦炭累計(jì)產(chǎn)量為33848萬(wàn)噸，同比降幅4.7%，這一降幅較1—8月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。自3月以來(lái)，我國(guó)焦炭累計(jì)產(chǎn)量的同比降幅持續(xù)擴(kuò)大，這與微觀的焦化企業(yè)開工率數(shù)據(jù)一致。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，9月中旬，小型焦化企業(yè)開工率最低降至60%，中型焦化企業(yè)開工率最低降至67%，大型焦化企業(yè)開工率最低降至66%，均較去年同期大幅下降。開工率的數(shù)據(jù)同樣表明焦化企業(yè)的減產(chǎn)力度上升。

　　不過(guò)，從產(chǎn)量的縮減到產(chǎn)能的縮減還需要時(shí)間的積累，當(dāng)行業(yè)去產(chǎn)能化進(jìn)展到一定程度時(shí)，市場(chǎng)供給壓力才可能真正消解。近日，市場(chǎng)傳言河北某焦化企業(yè)全面停工，這可能說(shuō)明過(guò)剩產(chǎn)能的退出正在進(jìn)行中。

　　供求過(guò)剩持續(xù)

　　焦炭需求明顯下降，供給也在減少，我們需要綜合供需兩端來(lái)測(cè)算供求格局的變化。通過(guò)監(jiān)測(cè)生鐵產(chǎn)量、焦炭產(chǎn)量、焦炭出口量，可以跟蹤焦炭的月度供需平衡表變化。按照我們的測(cè)算，焦炭供需失衡最明顯的情況分別發(fā)生在2013年的下半年和2014年的下半年。在此時(shí)間段，焦炭單月供求過(guò)剩量（即當(dāng)月焦炭供給量減去當(dāng)月焦炭需求量）最高接近800萬(wàn)噸。在今年前三個(gè)季度，雖然焦炭的月度供求過(guò)剩量有明顯下降，但仍處于供求過(guò)剩的格局中，并且這種供求過(guò)剩的格局并非幾個(gè)月的減產(chǎn)可以逆轉(zhuǎn)的。所以，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，這種格局仍將延續(xù)。

　　綜合分析，焦炭需求的明顯下降仍是壓制市場(chǎng)價(jià)格的核心因素，焦化企業(yè)的減產(chǎn)力度在加大，卻不能改變焦炭市場(chǎng)供過(guò)于求的格局。從短線的影響因素來(lái)看，焦炭期貨1601合約部分空頭獲利離場(chǎng)，前20名持倉(cāng)的凈空比例下降，導(dǎo)致焦炭期貨價(jià)格短線企穩(wěn)甚至反彈。所以，焦炭期貨價(jià)格長(zhǎng)期跌勢(shì)還在延續(xù)，反彈會(huì)遇到重重阻力。