聯(lián)化科技(002250)

公司 2015 年前三季度業(yè)績增長 17.52%， 略低于預(yù)期，源于國內(nèi)外農(nóng)藥市場不佳，客戶采購量放緩所致。 公司儲備項目豐富，著力醫(yī)藥業(yè)務(wù)外延拓展，長期發(fā)展有源，維持“強烈推薦-A”評級。

2015 年前三季度業(yè)績增長 17.52%， 略低于市場預(yù)期。 公司 2015 年 1-9 月營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為 29.77 億元、 4.33 億元，分別同比增長 2.57%、 17.52%，基本 EPS 為 0.52 元。 其中， Q3 營業(yè)收入、業(yè)績分別增長-6.05%、 2.62%，增勢有所放緩。 公司預(yù)計 2015 年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為 6.06-7.16 億元，同比增長 10%-30%，我們判斷為 20%左右。

農(nóng)藥市場不佳，影響客戶采購。 本期公司工業(yè)業(yè)務(wù)收入同比增長 8%， 明顯慢于今年上半年 24.3%的增速，顯示 Q3 工業(yè)業(yè)務(wù)收入下滑，主要源于 2015 年海外農(nóng)作物播種面積縮減，農(nóng)藥市場需求走弱， 繼而影響了農(nóng)藥中間體的市場銷售， 而因客戶提前備貨導(dǎo)致上游原料反映滯后。 同時，公司子公司德州AKD 產(chǎn)品競爭激烈，銷量也有所下降。 此外，公司主動調(diào)整貿(mào)易規(guī)模，導(dǎo)致貿(mào)易收入同比下降。

綜合毛利率有所提升， 期間費用率增加。 本期公司綜合銷售毛利率為 36.06%，同比增加 3.45 個百分點，主要因為公司盈利能力較低的貿(mào)易收入下降，收入占比下滑所致；期間費用率為 18.67%，同比增加 1.68 個百分點， 歸因于一方面貿(mào)易收入下降，另一方面公司引進人才導(dǎo)致薪酬增加及股權(quán)激勵費用攤銷， 管理費用同比增長 17.7%。

產(chǎn)品儲備豐富，強化醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，發(fā)展前景良好。 子公司鹽城聯(lián)化、德州聯(lián)化正推進農(nóng)藥中間體項目建設(shè)，并有望今年取得國家農(nóng)藥定點生產(chǎn)企業(yè)資格；臺州聯(lián)化高標(biāo)準 GMP 多功能車間正在按計劃建設(shè)中，格雷類和抗丙肝系列藥物中間體項目穩(wěn)步推進中。 每年均有新產(chǎn)品投產(chǎn)，多為定制化產(chǎn)品，銷售有保障。 同時，公司組建了農(nóng)藥、醫(yī)藥、精細與功能化學(xué)品事業(yè)部，實行靈活的激勵機制，有助于激發(fā)事業(yè)部的創(chuàng)新激情和發(fā)展動力。 此外，公司將在全球范圍內(nèi)尋找醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的并購機會，通過內(nèi)涵與外延并舉，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

維持“強烈推薦-A” 。 依托強大的研發(fā)平臺，全力推進農(nóng)醫(yī)藥中間體和精細化工品業(yè)務(wù)項目建設(shè)，新產(chǎn)品陸續(xù)投放， 依然存增長動力。預(yù)計 2015-2017年 EPS 分別為 0.79 元、 0.93 元、 1.10 元，當(dāng)前股價動態(tài)估值 23.5 倍。

風(fēng)險提示： 項目進度風(fēng)險；市場風(fēng)險；安全事故風(fēng)險。