摘要：連豆油主力Y1005周一大跌168元，單日減倉(cāng)4.3萬(wàn)手，去年國(guó)慶后極端行情的陰影依然蒙在眾投資者心中之時(shí)，大量資金撤出市場(chǎng)導(dǎo)致期價(jià)大幅下挫，期價(jià)盤中直接跌破前期支撐，并且跌破6800關(guān)口，期價(jià)在M頭頸線受撐止跌。在節(jié)前減倉(cāng)的壓力下很有可能短期繼續(xù)向下突破。從基本面上來(lái)看，目前雖然利空占據(jù)主導(dǎo)，同時(shí)也有潛在利多支撐，節(jié)后隨著庫(kù)存的不斷消耗，豆油期價(jià)有望止跌企穩(wěn)。

一、 美豆豐收預(yù)期打壓期價(jià)
 
　　據(jù)USDA周一公布了截至9月27日的周作物生長(zhǎng)報(bào)告，當(dāng)周美國(guó)09/10年度大豆良好率為66%，較上周略微下降；大豆進(jìn)入收割期，截至9月27日收割完成5%，但低于去年8%以及五年平均18%的水平。2009年美豆產(chǎn)區(qū)天氣可謂風(fēng)調(diào)雨順，美豆作物生長(zhǎng)優(yōu)良率一直比較理想，遠(yuǎn)高于去年同期水平。
 
　　良好的天氣即將成就國(guó)豆遠(yuǎn)高于去年的高單產(chǎn)水平，加上增加的播種面積，美國(guó)將迎來(lái)創(chuàng)紀(jì)錄的大豆產(chǎn)量。最新美國(guó)農(nóng)業(yè)部9月的預(yù)測(cè)報(bào)告是2009/10年度大豆產(chǎn)量為創(chuàng)紀(jì)錄的高點(diǎn)32.45億蒲式耳，而2008/09年度的大豆產(chǎn)量為29.59億蒲式耳。
 
　　目前唯一令市場(chǎng)擔(dān)憂的就是早霜，因?yàn)榻衲昝蓝共シN較晚，生長(zhǎng)期較往年慢大約一至兩周，如果在9月份遭遇早霜，將對(duì)大豆產(chǎn)量造成極大的損失。早霜的炒作層令CBOT大豆價(jià)格在9月15日出現(xiàn)50美分的漲幅。但隨著時(shí)間的推移，美豆產(chǎn)區(qū)遭遇早霜的威脅減小，伴隨早霜炒做的淡化，美豆期價(jià)也出現(xiàn)回落。美國(guó)農(nóng)業(yè)部的10月大豆供需報(bào)告，預(yù)期繼續(xù)上調(diào)或保持的概率較大。盡管豐產(chǎn)預(yù)期一直以來(lái)都在壓制價(jià)格走勢(shì)，但目前看進(jìn)入收割期市場(chǎng)還仍然糾纏于巨大的產(chǎn)量壓力，擺脫其壓力可能還需時(shí)日。
 
　　二、 低庫(kù)存和出口前景支撐期價(jià)
 
　　盡管美豆豐收將改善大豆庫(kù)存偏低的狀況，但目前陳豆供應(yīng)依然緊張。9月30日(周三)早晨，美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)將公布截止2009年9月1日的大豆及谷物季度庫(kù)存報(bào)告，也即08/09年度大豆期末庫(kù)存。市場(chǎng)平均預(yù)計(jì)大豆庫(kù)存為1.11億蒲式耳，預(yù)測(cè)區(qū)間0.9-1.35億蒲式耳，去年同期大豆庫(kù)存為2.05億蒲式耳。9月11日USDA供需報(bào)告的數(shù)據(jù)則為1.1億蒲式耳。1.1億蒲式耳創(chuàng)了76/77年度以來(lái)的美豆最低庫(kù)存記錄，顯示在新豆上市以前，陳豆供應(yīng)緊張，對(duì)大豆期價(jià)起到支撐作用。
 
　　美豆庫(kù)存大幅下降的主要原因是年初阿根廷產(chǎn)區(qū)遭遇嚴(yán)重干旱，用于出口的大豆數(shù)量大幅減少，中國(guó)等進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)而從美國(guó)進(jìn)口。截至到8月27日，美國(guó)出口大豆3608.7萬(wàn)噸，其中向中國(guó)出口1979.7萬(wàn)噸，分別比去年同期增長(zhǎng)46.4%和15.2%。對(duì)美豆出口貢獻(xiàn)最大的是中國(guó)需求。展望09/10年度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度要好于其他國(guó)家，對(duì)油脂的需求有望繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)速度，尤其是今年中國(guó)東北大豆主產(chǎn)區(qū)遭受嚴(yán)重的自然災(zāi)害，減產(chǎn)十分嚴(yán)重，因此有理由相信在4月份南美大豆上市以前，中國(guó)仍將從美國(guó)大量進(jìn)口大豆以滿足國(guó)內(nèi)需求。第四季度向來(lái)是中國(guó)進(jìn)口高峰，旺盛的出口需求有望在第四季度對(duì)美豆形成新的支撐。
 
　　三、 前期大量進(jìn)口，庫(kù)存高企
 
　　中國(guó)海關(guān)總署周五公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月共計(jì)進(jìn)口2961萬(wàn)噸大豆，較去年同期增長(zhǎng)20.6%。其中6月進(jìn)口470萬(wàn)噸，7月進(jìn)口439萬(wàn)噸，8月進(jìn)口313萬(wàn)噸，這三個(gè)月共進(jìn)口了1222萬(wàn)噸大豆，較去年同期增加了12%。另外，中國(guó)還進(jìn)口了大量的植物油，8月食用植物油進(jìn)口量為79萬(wàn)噸，1至8月食用植物油累計(jì)進(jìn)口量為516萬(wàn)噸，2008年同期食用植物油累計(jì)進(jìn)口量500萬(wàn)噸，同比增加3.3%。由于7-8月份國(guó)內(nèi)油脂加工企業(yè)陸續(xù)采購(gòu)了大量的油脂，為10月份的國(guó)慶節(jié)和中秋節(jié)備貨做準(zhǔn)備。尤其是近幾個(gè)月以來(lái)棕櫚油采購(gòu)量較大，導(dǎo)致港口油脂庫(kù)存仍保持在較高水平。截止到9月24日國(guó)內(nèi)港口僅棕櫚油庫(kù)存量就高達(dá)41.5萬(wàn)噸。近期國(guó)內(nèi)大部分地區(qū)降溫，加上油脂期現(xiàn)貨價(jià)格弱勢(shì)調(diào)整，使得港口低度棕櫚油分銷不暢。國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格的疲軟也在一定程度上影響了豆油的價(jià)格，目前國(guó)內(nèi)豆油市場(chǎng)暫時(shí)缺乏利多題材的指引，價(jià)格繼續(xù)調(diào)整在所難免。
 
　　據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月份中國(guó)大豆和植物油進(jìn)口將有所放緩，預(yù)計(jì)9月進(jìn)口大豆僅為240萬(wàn)噸，10月份進(jìn)一步下降到150萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)9月進(jìn)口豆油27萬(wàn)噸，10月為5.3萬(wàn)噸。后期進(jìn)口減少，將以消耗庫(kù)存為主。而進(jìn)入10月豆油進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，雙節(jié)需求有望帶動(dòng)豆油需求回暖，有助于庫(kù)存的消耗。
 
　　四、 節(jié)前備貨基本結(jié)束現(xiàn)貨價(jià)跌
 
　　受美盤大豆下跌，全球植物油市場(chǎng)利空的打壓影響，期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨缺少利好支撐，國(guó)內(nèi)豆油現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)充足，而節(jié)前備貨基本結(jié)束，交投清淡。市場(chǎng)供方得銷售信心不足，多數(shù)廠商為了加快出貨只能不斷放寬條件，以擴(kuò)大出貨為主，近期各地超市植物油價(jià)格下跌，盡管有節(jié)前促銷、搶占市場(chǎng)份額的因素，但更多還是體現(xiàn)了庫(kù)存大、出貨慢的無(wú)奈；部分成交尚可的地區(qū)的廠商報(bào)價(jià)則較為堅(jiān)挺。
 
　　截至目前國(guó)內(nèi)豆油平均價(jià)格較9月初有300元/噸的跌幅。本周黑龍江省哈爾濱地區(qū)一級(jí)豆油報(bào)價(jià)7200元/噸，穩(wěn)定，因該地區(qū)油廠多處停產(chǎn)狀態(tài)，且油廠庫(kù)存偏緊；吉林省大部分地區(qū)穩(wěn)中有降，三級(jí)豆油報(bào)價(jià)7000元/噸，較上周下調(diào)40元/噸；沈陽(yáng)地區(qū)小幅下調(diào)試探市場(chǎng)反應(yīng)，一級(jí)豆油報(bào)價(jià)7030元/噸，較上周下調(diào)20元/噸；天津地區(qū)一級(jí)豆油報(bào)價(jià)7000元/噸，持平；日照地區(qū)一級(jí)豆油報(bào)價(jià)6900元/噸，下調(diào)50元/噸；華東地區(qū)一級(jí)豆油報(bào)價(jià)6950元/噸，持平；廣州一級(jí)豆油報(bào)價(jià)6850元/噸，較上周調(diào)降50元/噸。
 
　　總體來(lái)看，本周現(xiàn)貨市場(chǎng)繼續(xù)穩(wěn)中有降，市場(chǎng)缺乏利好消息的指引，需方入市謹(jǐn)慎，市場(chǎng)交易氣氛清淡。后市隨著庫(kù)存的不斷消耗，交易氛圍才有好轉(zhuǎn)的可能。
 
　　五、 棕油淡季來(lái)臨替代豆油減少
 
　　進(jìn)入9月，馬來(lái)西亞棕油產(chǎn)量進(jìn)入季節(jié)性增長(zhǎng)期（如圖六所示），而另一方面同期由于氣溫的降低，印度和中國(guó)棕櫚油進(jìn)口需求降低，兩方面的原因?qū)е?月份以后馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存出現(xiàn)增長(zhǎng)，令棕櫚油價(jià)格承壓。而同期豆油則進(jìn)入消費(fèi)旺季。
 
　　從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，豆油-棕櫚油價(jià)差的高點(diǎn)出現(xiàn)在12 月份或者1 月份。主要是由于冬季棕櫚油消費(fèi)進(jìn)入淡季，而豆油消費(fèi)進(jìn)入旺季，導(dǎo)致兩者價(jià)差拉大。隨著氣溫的升高，自2 月份開(kāi)始，豆油與棕櫚油價(jià)差開(kāi)始縮小，在夏季兩者價(jià)差達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)。夏季棕櫚油消費(fèi)進(jìn)入旺季，由于棕櫚油價(jià)格低于豆油價(jià)格，導(dǎo)致棕櫚油對(duì)豆油的替代量增加，兩者價(jià)差縮小至年內(nèi)低點(diǎn)。隨后進(jìn)入秋冬季節(jié)，棕櫚油消費(fèi)逐漸減少，豆油消費(fèi)增加，兩者價(jià)差再度拉大?？傮w而言，豆油及棕櫚油價(jià)差在春季及夏季呈現(xiàn)逐漸縮小特征，而在秋季及冬季呈現(xiàn)逐漸拉大特征。從目前的時(shí)間段來(lái)看，天氣轉(zhuǎn)涼進(jìn)入秋季，后期豆油及棕櫚油的現(xiàn)貨價(jià)差有望繼續(xù)拉大，這就為我們進(jìn)行買豆油賣棕櫚油套利提供了機(jī)會(huì)。
 
　　六、 操作策略
 
　　去年十一后的大跌行情記憶猶新，節(jié)前減倉(cāng)規(guī)避長(zhǎng)假風(fēng)險(xiǎn)成為近幾日交易的主流，豆油也不例外。在多空雙方減倉(cāng)的壓力下，豆油期價(jià)短期仍將維持弱勢(shì)震蕩格局。雖然我們認(rèn)為節(jié)后豆油可能止跌企穩(wěn)，但仍建議投資者暫時(shí)離場(chǎng)觀望，待節(jié)后方向明確后再入市。如果節(jié)后期價(jià)在頸線位置止跌，中線多單可在支撐區(qū)域嘗試買入。同時(shí)建議關(guān)注買豆油賣棕櫚油的套利交易機(jī)會(huì)。