海倫鋼琴(300329)

公司轉(zhuǎn)型千億規(guī)模的藝術(shù)教育市場(chǎng)，成長(zhǎng)空間被打開?；ヂ?lián)網(wǎng)+藝術(shù)教育模式自 2014 年興起，公司以平臺(tái)和經(jīng)銷商資源優(yōu)勢(shì)占據(jù)先機(jī)。公司搭建互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)，新模式與本身的品牌、渠道優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，通過線上線下的協(xié)同，促進(jìn)鋼琴教育行業(yè)發(fā)展與整合，有望成為全國(guó)性龍頭企業(yè)。文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展是國(guó)家大戰(zhàn)略，民辦教育、藝術(shù)教育受政策扶持，并受益于放開二胎的政策預(yù)期。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

進(jìn)軍藝術(shù)教育藍(lán)海，打開成長(zhǎng)空間。 2013 年，我國(guó)音樂教育市場(chǎng)規(guī)模為 577 億元。其中，社會(huì)音樂考級(jí)培訓(xùn)的產(chǎn)值最大，約 467 億元。公司確立了藝術(shù)教育轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略方向， 14 年開啟了在音樂教育領(lǐng)域的布局，目前已經(jīng)初步搭建了集幼兒培訓(xùn)、考級(jí)、藝考、師資培養(yǎng)的全周期藝術(shù)教育平臺(tái)。公司已經(jīng)以 3-6 倍 PE 參股了 17 家音樂教育機(jī)構(gòu)，并通過輸出管理體系、視覺系統(tǒng)、教學(xué)課程等內(nèi)容每年獲得現(xiàn)金回報(bào)。我們認(rèn)為海倫的音樂行業(yè)資源、管理層轉(zhuǎn)型的決心和執(zhí)行力是核心競(jìng)爭(zhēng)力，隨后憑借在營(yíng)銷管理體系開發(fā)、教材開發(fā)的積累，系統(tǒng)化地提升培訓(xùn)機(jī)構(gòu)盈利能力的模式將構(gòu)成雙贏局面，有望得以較快推廣。

互聯(lián)網(wǎng)+藝術(shù)教育方興未艾，公司占領(lǐng)發(fā)展先機(jī)。 在線教育發(fā)展迅速，兒童/早教最受資金追捧。根據(jù)騰訊科技的公開統(tǒng)計(jì)，今年前 8 個(gè)月在線教育融資規(guī)模項(xiàng)目 106 個(gè)，我們保守估算在線教育融資規(guī)模超過 50億元，可見資本市場(chǎng)對(duì)于教育互聯(lián)網(wǎng)化的熱情?；ヂ?lián)網(wǎng)+藝術(shù)教育于2014 年萌芽起步，撮合學(xué)生和教師是最普遍的模式，進(jìn)程較快的項(xiàng)目已形成包含咨詢、約課、支付、評(píng)價(jià)的閉環(huán)。我們認(rèn)為藝術(shù)教育具備一定的專業(yè)性，師資、教材、線下體驗(yàn)是核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，海倫鋼琴因其產(chǎn)業(yè)背景、經(jīng)銷商資源和率先發(fā)力，占有先機(jī)。

藝術(shù)教育享政策春風(fēng)，行業(yè)前景值得看好。 加快發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)是國(guó)家的大戰(zhàn)略，從教育部推出的推進(jìn)學(xué)校藝術(shù)教育發(fā)展的意見和國(guó)務(wù)院發(fā)布的加強(qiáng)和改進(jìn)美育工作意見，可以看出提升全民藝術(shù)教育的必要性，藝術(shù)教育發(fā)展將成為未來受政策照顧的重點(diǎn)。教育法修正案已經(jīng)進(jìn)入立法程序，民辦學(xué)校營(yíng)利合法化之后，將給藝術(shù)培訓(xùn)行業(yè)整合帶來機(jī)遇。此外，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入嚴(yán)重少子化、老齡化社會(huì)，放開二胎的政策預(yù)期備受關(guān)注，幼兒和青少年是藝術(shù)教育的主要消費(fèi)群體，行業(yè)前景有望進(jìn)一步提升。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

培訓(xùn)機(jī)構(gòu)拓展不達(dá)預(yù)期

估值

我們假設(shè)公司明后年增持一部分教育公司股權(quán)至 51%，因此并表后為公司 2016、 2017 帶來較快收入增長(zhǎng)。我國(guó)鋼琴消費(fèi)仍有較大潛力，伴隨公司線上教育的開展，智能鋼琴也將對(duì)鋼琴業(yè)績(jī)有所貢獻(xiàn)，我們給予公司 2016 年鋼琴業(yè)務(wù) 30 倍市盈率，對(duì)應(yīng)市值 9 億元。通過對(duì)公司 5年后藝術(shù)教育發(fā)展預(yù)期折現(xiàn)，我們估算公司 2016 年藝術(shù)教育業(yè)務(wù)市值46.21 億元。鋼琴和藝術(shù)教育市值加總為 55.21 億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)為 22.89元/股，首次覆蓋給予“ 買入”評(píng)級(jí)。