進(jìn)入10月以來，5年期國債期貨主力合約TF1512合約延續(xù)上漲突破前期高點99.3點，并一直上沖，隨后逐步振蕩回落。此輪上漲行情主要由央行推出信貸資產(chǎn)再貸款政策所引發(fā)，隨后投機(jī)交易盤驅(qū)動，使得漲幅有所透支，市場反應(yīng)過度。TF1512合約最高價達(dá)到100.565點，這意味著對應(yīng)的5年期國債收益率跌破3%，這是2008年以來首次。

　　隨著投機(jī)交易盤獲利了結(jié)，國債期貨存在下行回調(diào)的壓力，出現(xiàn)沖高回落的形態(tài)。10年期國債期貨主力合約T1512走勢大體相仿，沖到99.245點后回落。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半

　　9月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體喜憂參半。三季度GDP同比增幅為6.9%，為2009年1季度以來最低水平，不過好于市場預(yù)期的6.8%。從實體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.7%，比8月回落0.4個百分點。1—9月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%。1—9月中國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長10.3%，創(chuàng)2000年以來新低，預(yù)期增長10.8%，前值增長10.9%。9月社會消費品零售總額同比名義增長10.9%，創(chuàng)今年以來新高，超出市場預(yù)期的10.8%，前值為10.8%，限額以上單位消費品零售額同比增長8.2%。

　　可以看到，工業(yè)制造業(yè)、固定資產(chǎn)投資仍然處于低速增長的狀態(tài)中，社會消費有所增加。整體而言，實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象不明顯。

　　市場流動性充裕

　　在實體經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，央行貨幣投放依然維持穩(wěn)健增長。9月M2增速13.1%，符合預(yù)期，略低于前值，但仍維持年內(nèi)高增長勢頭。社會融資增量1.3萬億元人民幣，新增人民幣貸款1.1萬億元，雙雙超過預(yù)期及前值，新增人民幣貸款更是創(chuàng)下有記錄以來同期最高紀(jì)錄。

　　與此同時，資金外流現(xiàn)象得到緩解。9月央行口徑外匯占款環(huán)比減少2641.42億元，創(chuàng)三個月來最小降幅，顯示中國資金外流的情況有所緩解。因此在央行向市場穩(wěn)步投放貨幣、資金外流減緩的背景下，當(dāng)前市場流動性整體仍然相對充裕。

　　市場反應(yīng)過度，或逐步修復(fù)

　　在央行推出信貸資產(chǎn)再貸款政策之后，中長期國債收益率整體大幅下跌。其中，5年期國債跌破3%，為2008年以來首次。10年期國債收益率逼近3%。在基本面條件無太大改變的條件下，信貸資產(chǎn)再貸款的政策雖然有大規(guī)模刺激效果，但具體施行效果還有待檢驗。央行有關(guān)人士亦澄清此政策非變相的大規(guī)模量化寬松，因此整個市場有反應(yīng)過度的可能。

　　當(dāng)前整體國債收益率水平已經(jīng)處于歷史低位，后續(xù)有望觸底小幅反彈。未來在貨幣持續(xù)寬松的大背景下，國債收益率將整體維持低位波動的狀態(tài)。由于前期跌幅過大，近期市場或逐步修復(fù)，國債收益率可能回漲，國債期貨可能面臨調(diào)整壓力。

　　綜合來看，9月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，GDP增速低于7%但好于預(yù)期，工業(yè)制造業(yè)和固定資產(chǎn)投資增速依然下滑，實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象較為渺茫。9月貨幣投放穩(wěn)步增長，新增貸款創(chuàng)下最高紀(jì)錄，資金外流減緩，市場流動性充足。前期由于央行推出信貸資產(chǎn)再貸款政策導(dǎo)致市場反應(yīng)過度，近期內(nèi)期債可能面臨回調(diào)壓力。