節(jié)后第二個交易周，市場情緒發(fā)生了變化，相對于之前普遍看反彈的情緒，原油價格由于上月OPEC石油產量升至逾三年來的最高水平而率先轉跌，大宗商品隨后回落。加之中國貿易數(shù)據(jù)，特別是進口數(shù)據(jù)低迷，CPI和PPI連續(xù)數(shù)月疲弱，遲遲未出現(xiàn)筑底跡象，市場對商品反彈的幅度和持續(xù)時間產生動搖。

　　具體來看，一方面，與國內基建和工業(yè)生產景氣度掛鉤最為密切的黑色產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)品種期貨價格持續(xù)創(chuàng)新低；另一方面，基于疲弱的經濟增長數(shù)據(jù)，市場對四季度出臺貨幣政策產生了更加強烈的預期，國內債券市場特別是無風險債券——國債受到資金熱捧。

　　近期，上市許久，而流動性素來平淡的5年期國債期貨和10年期國債期貨，交易量和持倉量雙雙暴增，資金踴躍流入。兩種國債期貨的交易價格終于雙雙向上突破面值100元，創(chuàng)上市以來的新高。

　　債市火爆不僅體現(xiàn)在國債期貨市場，在一級市場，近日財政部發(fā)行的10年期固息國債中標利率為2.99%，低于市場預測均值3.10%，中國10年期國債發(fā)行利率再次進入2時代，而上一次10年期國債發(fā)行利率低于3%是在2008年，時隔7年國債發(fā)行利率再次顯著下行。

　　8月以來，股價大跌，股市吸金效應退去。此外，股指期貨交易受到嚴格監(jiān)管，市場參與資金從股市撤出，逐漸轉向債市。

　　首先是信用債受到青睞，因為信用債的收益較高，信用利差，即信用債和國債收益率差值逐漸縮小，甚至出現(xiàn)了負信用利差，這意味著信用債收益率反而低于國債。隨后資金流入國債，國債價格跳升。資金的風險偏好路徑從股市到信用債，再到國債。

　　不難看出，本輪債市火爆存在重要前提，從資產配置角度而言，股市低迷，商品陷入熊市，資金涌入債市尋求收益；從債市基本面角度而言，經濟下行，物價指數(shù)疲軟，基準利率將繼續(xù)走低，特備是近期CPI增長勢頭放緩，通脹擔憂減弱，為債市上揚奠定基礎；從避險角度而言，國債無疑是最優(yōu)避險工具。短期內我們看好債市，但應當注意：一是股市回暖可能刺激資金分流；二是債券供應增加可能帶來價格下行的壓力。