博雅生物(300294)

推薦邏輯：血制品迎來量價提升新局面，新漿站投產(chǎn)帶來近3 年采漿量復(fù)合增速達39%，凝血因子VIII 和凝血酶原復(fù)合物等重磅品種將陸續(xù)獲批，且隨著血制品提價和采漿成本增速放緩，公司盈利能力將進一步增強；公司自上市以來持續(xù)并購擴張，欲打造為血制品為主、其它藥品為輔的綜合性醫(yī)藥集團，天安藥業(yè)欲打造為糖尿病綜合業(yè)務(wù)；新百藥業(yè)的生化藥品安全性高、審批壁壘高，具有明顯的競爭優(yōu)勢。

血制品行業(yè)景氣度高，公司喜迎量價提升新機遇：血制品長期供不應(yīng)求且存在很高的行業(yè)壁壘，行業(yè)競爭格局良好，公司血制品業(yè)務(wù)基數(shù)小，業(yè)績彈性最高。隨著新漿站投產(chǎn)，預(yù)計2015-2017 年期間采漿量年均復(fù)合增速將達到39%，而且公司漿站拓展能力強，預(yù)計每年還將有1-2 個新漿站獲批；從2016 年開始將陸續(xù)有凝血因子VIII 和凝血酶原復(fù)合物等重磅品種陸續(xù)獲批，而且還可能繼續(xù)從國外引入更多新品種，噸漿利潤有望大幅提升；最高零售價解除后，血制品將迎來小幅階梯式提價，且公司噸漿成本增速放緩，盈利能力將明顯回升。血制品業(yè)務(wù)無論是量還是價都將迎來新突破，保障公司業(yè)績高增長。

多元化發(fā)展加快，外延式擴張值得期待：公司大股東為高特佳集團，資本運作經(jīng)驗豐富，欲通過持續(xù)的外延式擴張致力于打造以血制品為主、其它藥品為輔的綜合性醫(yī)藥集團。天安藥業(yè)持股比例再增27.77%，隨著15 億片劑生產(chǎn)線投產(chǎn)將釋放產(chǎn)能瓶頸，后續(xù)有望通過外延式擴張逐步擴大降糖藥產(chǎn)品線并開拓糖尿病管理業(yè)務(wù)，以打造成糖尿病綜合業(yè)務(wù)平臺，預(yù)計2016年凈利潤將達到4500 萬元；新百藥業(yè)以生化藥為主業(yè)，與化學(xué)藥相比安全性更高且副作用更小，隨著行業(yè)監(jiān)管和審批趨嚴，新百藥業(yè)將成為國內(nèi)稀缺的生化藥平臺，并入公司后將得到更多資金支持從而加大生產(chǎn)和營銷力度，推動產(chǎn)品迅速放量，2015-2017 年業(yè)績承諾分別為3500 萬元、4500 萬元和5500 萬元，2016 年并表后預(yù)計可使公司凈利潤增厚25%。

盈利預(yù)測與投資建議。公司在血制品上市公司中規(guī)模小，但業(yè)績彈性最大，預(yù)計2015-2017 年采漿量復(fù)合增速達39%，而且還存在提價預(yù)期和新產(chǎn)品獲批，凈利潤復(fù)合增速將達到46%，市值嚴重低估；公司在血液制品企業(yè)中擁有國際視角，發(fā)展格局最大；而且公司還在向拓展非血制品業(yè)務(wù)，外延式擴張預(yù)期強烈；鑒于公司內(nèi)生增長快、市值小、有格局、有催化劑，應(yīng)該享受行業(yè)估值溢價，給予其2016 年50 倍PE，對應(yīng)目標價為42.50 元，上調(diào)至“買入”評級。