他關(guān)注其他投資者從不關(guān)注的領(lǐng)域，認(rèn)為一個(gè)公司的研究者越少越好，在其投資組合中大約有65%的企業(yè)幾乎不被任何分析師關(guān)注。

　　卡洛·坎奈爾(Carlo Cannell)是一位名副其實(shí)的價(jià)值投資者，因擁有一套獨(dú)特的價(jià)值選股方法而聞名。1992年，他在舊金山創(chuàng)建專注于股票多空策略的坎奈爾資產(chǎn)管理公司(Cannell Capital LLC)，成立以來旗艦基金湯加基金(Tonga Fund)的年均收益率維持在20%左右的水平。

　　誘人的回報(bào)率自然吸引了眾多投資者，不過坎奈爾竭力將資產(chǎn)管理規(guī)?？刂圃?億美元的水平。作為小盤股撿股者的他不可能在運(yùn)營(yíng)大量資金的情況下仍然維持著超高回報(bào)率。過去幾年，他先后退還了投資者2.5億美元資金。

　　“分析師比例”指標(biāo)

　　坎奈爾認(rèn)為孤獨(dú)者才能成為更好的基金經(jīng)理，這一點(diǎn)恰好體現(xiàn)在他關(guān)注的對(duì)象往往是其他投資者從不關(guān)注的領(lǐng)域。巴菲特曾說，理性的人總是比較孤獨(dú)的，但對(duì)于投資者來說，卻是最重要的素質(zhì)。

　　坎奈爾與其他價(jià)值投資者的另一個(gè)共同特質(zhì)，是認(rèn)為市場(chǎng)并非有效，因此他寧愿在那些“人跡罕至”的市場(chǎng)角落里“深耕”。

　　“我認(rèn)為無效率的市場(chǎng)比有效率的市場(chǎng)能夠提供更大的潛在回報(bào)。由于有大量的公司信息分布不合理，這導(dǎo)致了市場(chǎng)失效。因此，我們要用大量時(shí)間去發(fā)掘很大程度上被投資市場(chǎng)忽視的投資價(jià)值?！笨材螤栠@樣說道。

　　目前，美國(guó)有超過13000家公司必須向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交各種形式的報(bào)告以及做出信息披露，其中大多數(shù)公司都缺乏研究機(jī)構(gòu)的持續(xù)跟蹤?？材螤柊选叭狈Τ掷m(xù)跟蹤”定義為只有三個(gè)或者更少的賣方分析師定期發(fā)布公司的預(yù)期收益報(bào)告，因此這些公司缺乏常規(guī)的信息流動(dòng)。

　　根據(jù)坎奈爾的經(jīng)驗(yàn)，缺乏信息流動(dòng)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)估值跟公司的實(shí)際內(nèi)在價(jià)值間差異更大?；谶@樣的理念，坎奈爾創(chuàng)造了一個(gè)所謂的“分析師比例”指標(biāo)。這項(xiàng)指標(biāo)跟蹤上市公司的分析師人數(shù)。

　　“我們認(rèn)為一個(gè)公司的研究者越少越好。在我們投資組合中大約有65%的企業(yè)幾乎不被任何分析師關(guān)注。”坎奈爾解釋道。

　　坎奈爾并不認(rèn)為根據(jù)這項(xiàng)指標(biāo)篩選個(gè)股是最科學(xué)的，但的確是篩選最具價(jià)值產(chǎn)品的起點(diǎn)。

　　接著，坎奈爾會(huì)根據(jù)一些傳統(tǒng)指標(biāo)進(jìn)一步進(jìn)行篩選。這些指標(biāo)包括：較低的市凈率、較低的賬面價(jià)值溢價(jià)或者折價(jià)、市盈率小于股本回報(bào)率以及持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流大于資本支出等。

　　位于美國(guó)俄亥俄州利普西克的恩尼斯(Ennis)公司是坎奈爾喜歡的典型小盤股。這家公司是一家有著悠久歷史的印刷企業(yè)。

　　坎奈爾稱：“我們認(rèn)為這家企業(yè)有著非常好的管理機(jī)制。他們的競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)，非常自律，高管也十分誠(chéng)實(shí)。此外，只有兩個(gè)非常小的機(jī)構(gòu)研究員在研究這家公司。這個(gè)公司從不開季度電話會(huì)議，也很少對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行宣傳，正是我們喜歡的公司?！?/p>

　　坎奈爾從2001年到2006年，一直持有這家公司。在這期間，公司的股價(jià)從每股7.5美元一路上漲至26美元。

　　“古怪”的投資理念和方法

　　除了傳統(tǒng)的價(jià)值投資分析外，坎奈爾還擁有一些“古怪”的投資理念和方法。

　　“投資者其實(shí)和放射科醫(yī)生、機(jī)械(行情 專區(qū))工程師或者駕駛員一樣，通過某種外在的模式來對(duì)事物的本質(zhì)進(jìn)行判斷。而不同水平的人找出外在形態(tài)之間關(guān)聯(lián)性的能力不一樣。我認(rèn)為通過這種能力來甄選股票就是我們的優(yōu)勢(shì)所在?！笨材螤栠@樣說道。

　　坎奈爾用一個(gè)例子說明這種能力的具體表現(xiàn)：“我們?cè)趯?duì)潛在的賣空對(duì)象進(jìn)行研究的過程中發(fā)現(xiàn)，如果一家公司是由非‘六大’會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)，且這家公司的庫存比例正不斷下降，這時(shí)候公司現(xiàn)金流和凈收入之間的差距會(huì)否擴(kuò)大與分析師會(huì)否研究這家公司有很大關(guān)聯(lián)性。如果分析師對(duì)一家公司的研究力度加大，那么這個(gè)公司就可能成為我們潛在的做空對(duì)象。”

　　2010年初，坎奈爾就指出，他已經(jīng)開始做空德國(guó)的太陽能公司。主要原因是，這個(gè)行業(yè)得到的政府補(bǔ)貼越來越少，其債務(wù)規(guī)模也達(dá)到了極高水平。

　　此外，坎奈爾還有更為“獨(dú)到”的研究指標(biāo)。他指出，預(yù)付指標(biāo)是他非常關(guān)注的數(shù)據(jù)之一，而這個(gè)指標(biāo)經(jīng)常被投資者忽略。

　　“公司經(jīng)常說他們的預(yù)付資產(chǎn)一般用于保險(xiǎn)(行情 專區(qū))、廣告或進(jìn)行商戰(zhàn)，但這項(xiàng)資金其實(shí)經(jīng)常用于進(jìn)行行賄。因此這個(gè)數(shù)據(jù)起伏很大，有時(shí)會(huì)給公司財(cái)務(wù)帶來很大麻煩。如果這個(gè)數(shù)據(jù)伴隨的是毛利率下降，那么投資者就需要提高警惕了。因?yàn)樵谙乱患镜呢?cái)報(bào)中，會(huì)計(jì)很有可能會(huì)加大銷售成本，來掩飾他們?cè)陬A(yù)付資金方面的漏洞。”

　　在對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析之后，坎奈爾接下來需要做的，是在“信息分布不合理”的情況下，對(duì)買入公司的未來發(fā)展進(jìn)行一個(gè)系統(tǒng)評(píng)估。

　　“對(duì)于這一點(diǎn)，我們的做法是聘用一個(gè)曾在CNBC(美國(guó)全國(guó)廣播公司財(cái)經(jīng)頻道)工作過的記者，他每天的工作就是逛街，包括塔吉特百貨(Targets)和百思買(Best Buys)等等，然后發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的細(xì)微變化?！笨材螤栠@樣說道，“此外我們也訂閱大量的行業(yè)雜志，比如石油(行情 專區(qū))化工(行情 專區(qū))行業(yè)、殯葬行業(yè)等等?！?/p>

　　坎奈爾近期向SEC提交的13F檔案顯示，他在截至2013年3月31日的第一季度中，前三大重倉股分別是價(jià)值媒體公司(Valuevision Media Inc)、信息交換解決方案供應(yīng)商內(nèi)部鏈接控股公司(IntraLinks Holdings)，以及多頻道電信公司(Multiband Corp)。

　　由于坎奈爾非?？粗毓镜脑鲩L(zhǎng)潛能，他也不可避免會(huì)通過對(duì)管理層施壓，來改善股價(jià)表現(xiàn)。這個(gè)時(shí)候的他更像是一名積極的“股東行動(dòng)主義”投資者。

　　投資順應(yīng)自然法則

　　在投資方法之外，坎奈爾的古怪念頭也隨處可見。他被其他價(jià)值投資人熟知是因?yàn)樵?009年的價(jià)值投資大會(huì)時(shí)，曾經(jīng)將滅絕的物種與投資相比較。

　　他指出，史特拉海牛 (Hydrodamalis gigas)是一個(gè)已經(jīng)滅絕了的生物。18世紀(jì)中葉之前，人類還未穿過白令海峽，這些海牛生活在北太平洋(行情 股吧買賣點(diǎn))的海岸線上。自從有1500人徒步來到這里后，史特拉海牛被發(fā)現(xiàn)，并被人類獵殺，它們?cè)诙潭?7年之后就滅絕了。

　　這個(gè)道理可以引申到投資中去。物種就好比是上市公司。一些公司在大環(huán)境變化的過程中，總會(huì)經(jīng)歷比別人更長(zhǎng)的一段適應(yīng)期，如果不能適應(yīng)，那么就會(huì)滅絕。比如說，餐飲公司受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊要比一些非周期的行業(yè)要大。

　　坎奈爾認(rèn)為，巴菲特在投資過程中總會(huì)利用類似大自然的天然法則，從而規(guī)避很多不必要的風(fēng)險(xiǎn)。因此，利用自然規(guī)律獲益遠(yuǎn)比想盡一切辦法找出下一個(gè)可口可樂公司要容易得多。

　　坎奈爾小檔案

　　坎奈爾1963年出生在加利福尼亞州，父親彼得·坎奈爾(Peter B. Cannell)和祖父都是投資者，并各自成立了自己的資產(chǎn)管理公司。在這樣的家庭背景影響下，坎奈爾走上投資之路并不意外，但他并非一開始就熱愛投資。

　　坎奈爾的大學(xué)生涯在普林斯頓大學(xué)度過，他一開始選擇了古典文學(xué)專業(yè)，但很快發(fā)現(xiàn)自己并不喜歡，于是轉(zhuǎn)向了社會(huì)學(xué)專業(yè)。1986年畢業(yè)之后，他只身前往南太平洋的島國(guó)——斐濟(jì)，成為一名自由職業(yè)的記者，此后又先后為兩家日本公司服務(wù)。

　　1988年，他開始自己創(chuàng)業(yè)，開了一家開發(fā)設(shè)計(jì)桌面音樂樂譜的公司，缺乏管理經(jīng)驗(yàn)的他很快意識(shí)到自己需要到商學(xué)院深造，于是選擇了牛津大學(xué)的坦普頓學(xué)院(Templeton College)，這段求學(xué)經(jīng)歷真正促使他走向了投資行業(yè)。

　　“我在牛津那段時(shí)間投入到投資中，而且是以一種非常學(xué)術(shù)和理論化的視角來進(jìn)行投資?！笨材螤栠@樣說道，“我做了很多關(guān)于市場(chǎng)有效論的研究，非常了解這個(gè)假說什么時(shí)候會(huì)失效。在這些研究下，我的投資哲學(xué)得以形成，并沿用至今?！?/p>

　　1992年，在獲得MBA學(xué)位后不久，坎奈爾創(chuàng)建了坎奈爾資產(chǎn)管理公司。也正是這一年，他與妻子珍妮弗·布拉德利(Jennifer T. Bradley)喜結(jié)良緣，婚后他們育有三個(gè)子女。