一、起源

　　配對交易（Pairs Trading）的理念最早來源于上世紀20年代華爾街傳奇交易員Jesse Livermore 的姐妹股票對（sister stocks）交易策略。

　　1985年,Morgan Stanley公司成立了一支量化團隊,專門開展配對交易的研究。

　　1987年投入實戰(zhàn)，當年實現(xiàn)盈利5000萬美元。不過該策略在之后兩年連續(xù)虧損，研究團隊被迫解散，小組成員散落到各家對沖基金,策略的思想也隨之廣為市場知曉。

　　二、特點

　　配對交易與傳統(tǒng)股票交易最大的不同之處在于，它的投資標的是兩只股票的價差，是一種相對價值而非絕對價值。

　　同時又由于它在股票多頭和空頭方同時建倉，對沖掉了絕大部分市場風(fēng)險，因而它又是一種市場中性策略，策略收益和大盤走勢的相關(guān)性很低。

　　在市場無趨勢性機會時，可以通過配對交易避免股市系統(tǒng)風(fēng)險，獲取Alpha絕對收益。

　　三、對于A股市場

　　配對交易需要股票市場做空機制的支持，目前國內(nèi)大型券商都在積極開展融資融券業(yè)務(wù)。

　　市場交易仍以融資買入為主，融券業(yè)務(wù)受到券商持券品種與數(shù)量的限制，量相對較小，配對交易策略當下還只適合一些小資金操作，不過隨著參與者的增多以及融券業(yè)務(wù)的擴大，市場容量將會逐步擴大。受限太多，這個套利策略在A股市場不好用。

　　當前融券業(yè)務(wù)都關(guān)停了，但是可以利用配對交易的原理，將手頭持有的股票和市場適合與之配對的股票進行階段性的替換，以實現(xiàn)組合收益的加強。

　　四，如何選取股票對？

　　1、 行業(yè)劃分

　　歸為一類的企業(yè)在主營業(yè)務(wù)等方面存在相似性，受同樣的基本面因素影響，因此股價的表現(xiàn)有一定的相似性。

　　2、 收益率相關(guān)性

　　配對的股票在股價走勢上應(yīng)具備一定的正相關(guān)性，我們要求配對的股票歷史收益率的相關(guān)系數(shù)大于一定的閥值。（這個好算，將歷史數(shù)據(jù)通過excel的公式就出來了，一般算相關(guān)系數(shù)在0.85以上）

　　3、 協(xié)整性檢驗

　　這個通過EG兩步法可以算出來。

　　4、 價差形態(tài)過濾

　　對于滿足協(xié)整關(guān)系的兩只股票，進一步要求價差回復(fù)到均值的速度要足夠快，兩只股票最好是交替相對走強，這樣會有更多的交易機會。

　　注：上述四個步驟都是針對股票歷史數(shù)據(jù)做的分析，篩選出來的股票對具備實施配對交易的條件，但并不能保證絕對盈利，實際操作中投資者應(yīng)時刻關(guān)注上市公司基本面的變化，一些突發(fā)因素會破壞兩只股票原有的均衡關(guān)系。

　　對于，普通投資者不用過于苛刻，選出同一行業(yè)周期性不強（比如公用事業(yè)），業(yè)績穩(wěn)定的大中盤藍籌股，基本就差不多。比如川投能源和國投電力 ,南方航空和東方航空等等。

　　五、配對交易基本策略

　　選取兩個閾值， δ為開倉閾值， Ω為止損閾值

　　并且設(shè)定一個持倉期限T，持倉時間超過T則強行平倉

　　1、關(guān)于閾值的選擇，可以是一個絕對值δ，也可以價差歷史數(shù)據(jù)標準差的δ倍，一般選擇后者，具有時變特性，對數(shù)據(jù)適應(yīng)情況較好；

　　2、δ越大，模型發(fā)出的交易信號就越少，配對交易的次數(shù)也就越少；

　　3、配對交易的虧損有兩個原因：價差劇變，絕對值突破 Ω或者價差在 T個交易日內(nèi)仍未回歸均值被強行平倉。配對交易虧損的次數(shù)不會因為δ的設(shè)置而發(fā)生太大改變，而與此同時，高閥值將錯過低閥值情況下可能成功的配對交易機會，因此最終的結(jié)果是閥值越大，配對交易的成功率，即正收益比率也就越??；

　　4、閾值設(shè)置的越大，價差回歸均值后配對交易的收益也就越高，但由于成功率同時大幅降低，因而總體的平均收益率隨閥值的增大而減少。

　　5、優(yōu)化：

　　延后開倉策略與提前平倉策略

　　延后開倉策略:一方面可以更加準確的判斷出價差向均值回歸的趨勢，另一方面當價差出現(xiàn)單邊走強的情形時，延后開倉策略不會發(fā)出建倉信號，從而可以避免一部分損失，提升配對交易的收益。

　　提前平倉策略:標準配對交易策略和延后開倉策略都是等價差回復(fù)到均值附近時再平倉，而實際交易中經(jīng)常會發(fā)現(xiàn)價差雖然在向均值的方向回歸，但沒有回歸到均值，而是在離均值一定距離處又掉頭遠離均值，為捕捉前期價差回歸那一段的收益，我們可以采取提前平倉的策略。

　　六、無法做空A股市場如何使用 ？以川投能源和國投電力為例。

　　上面提到，當前A股市場，無法運用這個策略進行套利，但是可以利用配對交易的原理，將手頭持有的股票和市場適合與之配對的股票進行階段性的替換，以實現(xiàn)組合收益的加強

　　1、走勢對比（2011年1月——2015年6月）

　　2、復(fù)權(quán)后價差（2011年1月——2015年6月，川投減去國投）

　　3、分析（閾值這些數(shù)據(jù)就不精確分析計算了，以下都大概拍一個）

　?。?）在11年到13年4月：震蕩行情

　　可以看出兩者價差基本就是圍繞在1.1,附近上下波動，在這種震蕩行情下，開倉閾值可以設(shè)在1.4和0.8，當價差達到1.4附近將川投換為國投，當價差下降到0.8附近將國投換為川投）。

　?。?）13年4月到14年7月：跑出軌道

　　在這個階段，價差沖出震蕩中軸，一度達到3,。這讓舒服舒服做了2年多震蕩套利的人很不舒服。如果是有做空機制的配對交易，在達到Ω止損閾值時，進行止損。同時，在差價從3往1.1回歸用了大半年，其實在這個階段就需要考慮，是否有一些客觀因素導(dǎo)致兩者股價進行重估等等）。

　?。?）14年7月到15年6月：牛市帶了的大幅波動

　　在牛市階段，配對策略不好做，弄不好就做反了。牛市需要是享受貝塔，要是堅持配對策略，指不定就真的是避免了股市的系統(tǒng)上漲，獲取了Alpha絕對收益。

　　思考題：這里是否可以考慮，通過技術(shù)判斷與配對結(jié)合，進行兩者的滾動替換操作呢？

　　（4）當下：回歸常態(tài)

　　牛市喧囂過后，國投復(fù)牌通過連續(xù)跌停宣布回歸，當前兩者差價1.5元。11年至15年6月，兩者價差的平均加權(quán)也是1.6元。數(shù)字上看，兩者股價的價差，回歸到相對合理區(qū)域。δ的開倉閾值的確定就交給你了。