一、起源

　　配對交易（Pairs Trading）的理念最早來源于上世紀20年代華爾街傳奇交易員Jesse Livermore 的姐妹股票對（sister stocks）交易策略。

　　1985年,Morgan Stanley公司成立了一支量化團隊,專門開展配對交易的研究。

　　1987年投入實戰(zhàn)，當年實現(xiàn)盈利5000萬美元。不過該策略在之后兩年連續(xù)虧損，研究團隊被迫解散，小組成員散落到各家對沖基金,策略的思想也隨之廣為市場知曉。

　　二、特點

　　配對交易與傳統(tǒng)股票交易最大的不同之處在于，它的投資標的是兩只股票的價差，是一種相對價值而非絕對價值。

　　同時又由于它在股票多頭和空頭方同時建倉，對沖掉了絕大部分市場風險，因而它又是一種市場中性策略，策略收益和大盤走勢的相關性很低。

　　在市場無趨勢性機會時，可以通過配對交易避免股市系統(tǒng)風險，獲取Alpha絕對收益。

　　三、對于A股市場

　　配對交易需要股票市場做空機制的支持，目前國內大型券商都在積極開展融資融券業(yè)務。

　　市場交易仍以融資買入為主，融券業(yè)務受到券商持券品種與數(shù)量的限制，量相對較小，配對交易策略當下還只適合一些小資金操作，不過隨著參與者的增多以及融券業(yè)務的擴大，市場容量將會逐步擴大。受限太多，這個套利策略在A股市場不好用。

　　當前融券業(yè)務都關停了，但是可以利用配對交易的原理，將手頭持有的股票和市場適合與之配對的股票進行階段性的替換，以實現(xiàn)組合收益的加強。

　　四，如何選取股票對？

　　1、 行業(yè)劃分

　　歸為一類的企業(yè)在主營業(yè)務等方面存在相似性，受同樣的基本面因素影響，因此股價的表現(xiàn)有一定的相似性。

　　2、 收益率相關性

　　配對的股票在股價走勢上應具備一定的正相關性，我們要求配對的股票歷史收益率的相關系數(shù)大于一定的閥值。（這個好算，將歷史數(shù)據(jù)通過excel的公式就出來了，一般算相關系數(shù)在0.85以上）

　　3、 協(xié)整性檢驗

　　這個通過EG兩步法可以算出來。

　　4、 價差形態(tài)過濾

　　對于滿足協(xié)整關系的兩只股票，進一步要求價差回復到均值的速度要足夠快，兩只股票最好是交替相對走強，這樣會有更多的交易機會。

　　注：上述四個步驟都是針對股票歷史數(shù)據(jù)做的分析，篩選出來的股票對具備實施配對交易的條件，但并不能保證絕對盈利，實際操作中投資者應時刻關注上市公司基本面的變化，一些突發(fā)因素會破壞兩只股票原有的均衡關系。

　　對于，普通投資者不用過于苛刻，選出同一行業(yè)周期性不強（比如公用事業(yè)），業(yè)績穩(wěn)定的大中盤藍籌股，基本就差不多。比如川投能源和國投電力 ,南方航空和東方航空等等。

　　五、配對交易基本策略

　　選取兩個閾值， δ為開倉閾值， Ω為止損閾值

　　并且設定一個持倉期限T，持倉時間超過T則強行平倉

　　1、關于閾值的選擇，可以是一個絕對值δ，也可以價差歷史數(shù)據(jù)標準差的δ倍，一般選擇后者，具有時變特性，對數(shù)據(jù)適應情況較好；

　　2、δ越大，模型發(fā)出的交易信號就越少，配對交易的次數(shù)也就越少；

　　3、配對交易的虧損有兩個原因：價差劇變，絕對值突破 Ω或者價差在 T個交易日內仍未回歸均值被強行平倉。配對交易虧損的次數(shù)不會因為δ的設置而發(fā)生太大改變，而與此同時，高閥值將錯過低閥值情況下可能成功的配對交易機會，因此最終的結果是閥值越大，配對交易的成功率，即正收益比率也就越?。?/p>

　　4、閾值設置的越大，價差回歸均值后配對交易的收益也就越高，但由于成功率同時大幅降低，因而總體的平均收益率隨閥值的增大而減少。

　　5、優(yōu)化：

　　延后開倉策略與提前平倉策略

　　延后開倉策略:一方面可以更加準確的判斷出價差向均值回歸的趨勢，另一方面當價差出現(xiàn)單邊走強的情形時，延后開倉策略不會發(fā)出建倉信號，從而可以避免一部分損失，提升配對交易的收益。

　　提前平倉策略:標準配對交易策略和延后開倉策略都是等價差回復到均值附近時再平倉，而實際交易中經常會發(fā)現(xiàn)價差雖然在向均值的方向回歸，但沒有回歸到均值，而是在離均值一定距離處又掉頭遠離均值，為捕捉前期價差回歸那一段的收益，我們可以采取提前平倉的策略。

　　六、無法做空A股市場如何使用 ？以川投能源和國投電力為例。

　　上面提到，當前A股市場，無法運用這個策略進行套利，但是可以利用配對交易的原理，將手頭持有的股票和市場適合與之配對的股票進行階段性的替換，以實現(xiàn)組合收益的加強

　　1、走勢對比（2011年1月——2015年6月）

　　2、復權后價差（2011年1月——2015年6月，川投減去國投）

　　3、分析（閾值這些數(shù)據(jù)就不精確分析計算了，以下都大概拍一個）

　　（1）在11年到13年4月：震蕩行情

　　可以看出兩者價差基本就是圍繞在1.1,附近上下波動，在這種震蕩行情下，開倉閾值可以設在1.4和0.8，當價差達到1.4附近將川投換為國投，當價差下降到0.8附近將國投換為川投）。

　?。?）13年4月到14年7月：跑出軌道

　　在這個階段，價差沖出震蕩中軸，一度達到3,。這讓舒服舒服做了2年多震蕩套利的人很不舒服。如果是有做空機制的配對交易，在達到Ω止損閾值時，進行止損。同時，在差價從3往1.1回歸用了大半年，其實在這個階段就需要考慮，是否有一些客觀因素導致兩者股價進行重估等等）。

　?。?）14年7月到15年6月：牛市帶了的大幅波動

　　在牛市階段，配對策略不好做，弄不好就做反了。牛市需要是享受貝塔，要是堅持配對策略，指不定就真的是避免了股市的系統(tǒng)上漲，獲取了Alpha絕對收益。

　　思考題：這里是否可以考慮，通過技術判斷與配對結合，進行兩者的滾動替換操作呢？

　　（4）當下：回歸常態(tài)

　　牛市喧囂過后，國投復牌通過連續(xù)跌停宣布回歸，當前兩者差價1.5元。11年至15年6月，兩者價差的平均加權也是1.6元。數(shù)字上看，兩者股價的價差，回歸到相對合理區(qū)域。δ的開倉閾值的確定就交給你了。