景峰醫(yī)藥(000908)

主要邏輯：

“佰塞通”：利潤基石、穩(wěn)增長。 “佰塞通”占14年總營收的66%，毛利率約88%，所在領(lǐng)域自然增長率較高，該產(chǎn)品新進多省醫(yī)保名單，有效覆蓋不斷增加，預(yù)計未來3年CAGR在11%左右。

玻璃酸鈉前景廣闊。 玻璃酸鈉在美容、醫(yī)藥等領(lǐng)域有10倍以上的增長空間，該領(lǐng)域技術(shù)壁壘較高、競爭廠商少。公司骨科“佰備”市場份額領(lǐng)先，2個在研一類新藥有望使景峰成為領(lǐng)導(dǎo)者。眼科“佰奕”已上市，國內(nèi)美容市場正快速擴容，相關(guān)產(chǎn)品值得期待。

并購助力發(fā)展，欖香烯有望過10億。 公司圍繞發(fā)展戰(zhàn)略，展開多起并購，獲得多個獨家品種，助力公司營收增長。 其中醫(yī)保乙類產(chǎn)品、抗腫瘤原研藥欖香烯：有化藥批文，機理清晰、副作用小、應(yīng)用范圍廣、空間大，營收有望達到10億級，未來3年CAGR有望超50%。

布局合理，務(wù)實推進。公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，不斷強化心腦血管、抗腫瘤等領(lǐng)域的產(chǎn)品集群， 同時參與設(shè)立投資公司關(guān)注醫(yī)療領(lǐng)域潛力項目，成立醫(yī)院管理子公司，積極布局醫(yī)療服務(wù)等醫(yī)改重點領(lǐng)域，以適應(yīng)行業(yè)發(fā)展，并以務(wù)實的作風(fēng)推動相關(guān)工作。

評級：推薦。預(yù)計公司15-17年EPS分別為0.39、0.51、0.68元，對應(yīng)9月30日收盤價13.27元，市盈率分別為34.4、26.1、19.7倍。鑒于公司擁有一流的營銷能力， 并購的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品將推動公司成長， 我們給予12個月目標(biāo)股價18-20元，首次覆蓋給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示：整合不達預(yù)期、招標(biāo)降價