經(jīng)濟新常態(tài)下，實體經(jīng)濟內(nèi)部呈現(xiàn)冷熱不均的景象。鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)受制于需求不足，持續(xù)惡化，而互聯(lián)網(wǎng)、生物科技等新興產(chǎn)業(yè)則蓬勃發(fā)展。但是在現(xiàn)有統(tǒng)計框架下，對新興經(jīng)濟的增長反映不足，導(dǎo)致市場對傳統(tǒng)經(jīng)濟的衰落更加關(guān)注，這無疑會低估經(jīng)濟的活力。實際上，隨著三季度以來財政政策持續(xù)發(fā)力，基建投資有抬升的勢頭，在外圍環(huán)境基本穩(wěn)定的情況下，經(jīng)濟在四季度仍有望企穩(wěn)。

　　2015年全年GDP增速的目標在7%附近，考慮經(jīng)濟增長的中期目標和就業(yè)約束，最終實現(xiàn)的GDP增速需要不低于7%，上半年的增速剛好維持在7%，而三季度的增速不可避免要跌到7%以下，估計不超過6.8%。因此，在改革推進的背景下，短期穩(wěn)增長仍然是重要的經(jīng)濟任務(wù)。無奈的是，上半年，經(jīng)濟及房地產(chǎn)不景氣，導(dǎo)致政府財政收入增收困難，公共財政收入增速不斷下滑，考慮到地方政府債務(wù)壓力及政績考核新規(guī)則下投資熱情被打壓，政府投資的力度遲遲沒有上來。但是這些情況在三季度都有輕微的改善，預(yù)計四季度GDP增速可能達到7.1%—7.2%，順利完成全年經(jīng)濟增長目標。

　　二季度以來，房地產(chǎn)銷售向好，雖然房地產(chǎn)投資并未如期大幅增加，但是邊際上改善了房企的資產(chǎn)負債表壓力，也有利于政府的收入增長。6月以來，公共財政收入增收重回兩位數(shù)增長，同時財政部公布第三批一萬億地方債務(wù)置換計劃，那么累計3萬億的地方債務(wù)置換疊加7000億左右的常規(guī)地方債務(wù)增發(fā)，將極大彌補政府基建投資的資金來源問題。在此背景下，基建投資已有回升跡象。

　　近期穩(wěn)增長政策再度發(fā)力，非限購城市首套商品房按揭首付比例已經(jīng)降至25%，發(fā)改委又陸續(xù)批復(fù)一系列投資項目。與基建投資密切相關(guān)的土地市場成交價格和水泥價格近期發(fā)生積極變化，由此前長期持續(xù)下跌勢頭轉(zhuǎn)為小幅抬升，反映出基建投資需求的回暖。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，“隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快，土木工程建筑業(yè)實現(xiàn)了較快增長，其商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比上升。9月建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為64.7%，比上月上升0.9 個百分點，表明企業(yè)對未來市場預(yù)期仍較為樂觀”。

　　穩(wěn)增長推動的總需求好轉(zhuǎn)已經(jīng)傳到至實體經(jīng)濟。9月中采PMI指數(shù)為49.8%，好于市場預(yù)期。9月大型企業(yè)PMI為51.1%，較上月回升1.2個百分點。供求兩端分項指數(shù)均有好轉(zhuǎn)，其中，生產(chǎn)指數(shù)為52.3%，環(huán)比上升0.6個百分點，新訂單指數(shù)為50.2%，環(huán)比上升0.5個百分點，再度回到景氣區(qū)間，進口指數(shù)為48.1%，環(huán)比上升0.9個百分點，而新出口訂單也有所回升。從中采PMI數(shù)據(jù)看，盡管原材料庫存及采購仍低迷，企業(yè)的預(yù)期未明顯好轉(zhuǎn)，但是延續(xù)三季度的下滑態(tài)勢概率不大。

　　經(jīng)濟改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整是個中長期現(xiàn)象，在此背景下，經(jīng)濟實際增速將伴隨潛在增速的下移而緩慢下降，直到傳統(tǒng)經(jīng)濟的過剩產(chǎn)能完全出清，以及新興經(jīng)濟的規(guī)模效應(yīng)逐步足夠大。因此，經(jīng)濟階梯式下移趨勢很難扭轉(zhuǎn)，但不排除短周期階段性企穩(wěn)，尤其是基建投資對短期經(jīng)濟影響仍較大的情況下。預(yù)計短期經(jīng)濟增速在四季度小幅企穩(wěn)，但是明年仍將繼續(xù)下移，去產(chǎn)能、去杠桿的宏觀背景有望延續(xù)。