海特高新(002023)

投資要點

航空維修行業(yè)龍頭，受益航空市場擴容和通航政策利好。未來十年，我國民用航空維修市場規(guī)模預計將達到 500 億元，有巨大的發(fā)展空間。公司是國內最早取得民航總局維修許可證（CAAC ）的民營航空維修企業(yè)之一， 擁有較為齊備的航空電子與航空機械維修能力。公司天津海特飛機維修基地 2 號維修機庫建設項目完成后，將擁有對 A330 ，A350 ，B777 ，B787 等寬體機維修與 1C 至 8C級定檢服務的能力。同時，公司加碼航空發(fā)動機維修技術開發(fā)和產業(yè)化項目，將進一步拓展高技術附加值的發(fā)動機維修市場。

航空設備研制能力突出，民參軍業(yè)務助力公司未來業(yè)績騰飛。公司是國內唯一的 ECU 民營生產企業(yè)， 所生產航空動力控制系統為核心軍品， 具備極高的技術壁壘。目前，航空動力控制系統已成為公司重要的業(yè)務板塊，量產產品獲得客戶單位供貨商最高評級，同時有多種新型號在研，預計未來兩到三年有望貢獻業(yè)績。同時，公司研制的直升機絞車、直升機氧氣系統也有望未來兩年放量，軍品業(yè)務將成為公司未來業(yè)務發(fā)展的重要推動力量。

航空培訓市場缺口巨大，培訓基地建設有望貢獻穩(wěn)定業(yè)績。 截止 2013 年底，中國民航駕駛員執(zhí)照總數為 35505 本，每年新增的各種級別培訓的駕駛員約為4000 名。目前，公司已形成昆明、新加坡、天津三大航空培訓基地布局，并投入 5.7 億元擴建航空培訓基地，未來幾年陸續(xù)建成后將具備 7-10 臺模擬機運行能力。若按照通常狀態(tài)測算，模擬機利用率 80%，每臺模擬機 1800 萬收入，毛利率 50%，則完全建成后有望貢獻每年 6300~8000 萬元的毛利。

進軍國家信息安全領域高地，拓展業(yè)務領域。公司通過控股嘉石科技進入高端半導體集成電路芯片研制領域，并與中電科 29 所簽署《戰(zhàn)略合作意向書》就航空機載及檢測設備開展聯合立項研制和聯合生產。未來嘉石科技集成電路產品有望應用于 29 所高端電子裝備中，事關國家信息安全，市場預期強烈。

估值與評級：預計公司 15 年、16 年和 17 年每股收益 0.16 元、0.28 元和 0.49元。我們認為雖然 15 年公司中報業(yè)績不達預期，但看好公司長遠發(fā)展，預計重點產品 16 年、17 年投產，公司業(yè)績拐點將至，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：航空維修、研制、培訓市場或不達預期；芯片研發(fā)進展或不達預期。