海特高新(002023)

投資要點(diǎn)

航空維修行業(yè)龍頭，受益航空市場(chǎng)擴(kuò)容和通航政策利好。未來(lái)十年，我國(guó)民用航空維修市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到 500 億元，有巨大的發(fā)展空間。公司是國(guó)內(nèi)最早取得民航總局維修許可證（CAAC ）的民營(yíng)航空維修企業(yè)之一， 擁有較為齊備的航空電子與航空機(jī)械維修能力。公司天津海特飛機(jī)維修基地 2 號(hào)維修機(jī)庫(kù)建設(shè)項(xiàng)目完成后，將擁有對(duì) A330 ，A350 ，B777 ，B787 等寬體機(jī)維修與 1C 至 8C級(jí)定檢服務(wù)的能力。同時(shí)，公司加碼航空發(fā)動(dòng)機(jī)維修技術(shù)開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，將進(jìn)一步拓展高技術(shù)附加值的發(fā)動(dòng)機(jī)維修市場(chǎng)。

航空設(shè)備研制能力突出，民參軍業(yè)務(wù)助力公司未來(lái)業(yè)績(jī)騰飛。公司是國(guó)內(nèi)唯一的 ECU 民營(yíng)生產(chǎn)企業(yè)， 所生產(chǎn)航空動(dòng)力控制系統(tǒng)為核心軍品， 具備極高的技術(shù)壁壘。目前，航空動(dòng)力控制系統(tǒng)已成為公司重要的業(yè)務(wù)板塊，量產(chǎn)產(chǎn)品獲得客戶單位供貨商最高評(píng)級(jí)，同時(shí)有多種新型號(hào)在研，預(yù)計(jì)未來(lái)兩到三年有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。同時(shí)，公司研制的直升機(jī)絞車、直升機(jī)氧氣系統(tǒng)也有望未來(lái)兩年放量，軍品業(yè)務(wù)將成為公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的重要推動(dòng)力量。

航空培訓(xùn)市場(chǎng)缺口巨大，培訓(xùn)基地建設(shè)有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)。 截止 2013 年底，中國(guó)民航駕駛員執(zhí)照總數(shù)為 35505 本，每年新增的各種級(jí)別培訓(xùn)的駕駛員約為4000 名。目前，公司已形成昆明、新加坡、天津三大航空培訓(xùn)基地布局，并投入 5.7 億元擴(kuò)建航空培訓(xùn)基地，未來(lái)幾年陸續(xù)建成后將具備 7-10 臺(tái)模擬機(jī)運(yùn)行能力。若按照通常狀態(tài)測(cè)算，模擬機(jī)利用率 80%，每臺(tái)模擬機(jī) 1800 萬(wàn)收入，毛利率 50%，則完全建成后有望貢獻(xiàn)每年 6300~8000 萬(wàn)元的毛利。

進(jìn)軍國(guó)家信息安全領(lǐng)域高地，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司通過控股嘉石科技進(jìn)入高端半導(dǎo)體集成電路芯片研制領(lǐng)域，并與中電科 29 所簽署《戰(zhàn)略合作意向書》就航空機(jī)載及檢測(cè)設(shè)備開展聯(lián)合立項(xiàng)研制和聯(lián)合生產(chǎn)。未來(lái)嘉石科技集成電路產(chǎn)品有望應(yīng)用于 29 所高端電子裝備中，事關(guān)國(guó)家信息安全，市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)烈。

估值與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司 15 年、16 年和 17 年每股收益 0.16 元、0.28 元和 0.49元。我們認(rèn)為雖然 15 年公司中報(bào)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，但看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，預(yù)計(jì)重點(diǎn)產(chǎn)品 16 年、17 年投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將至，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：航空維修、研制、培訓(xùn)市場(chǎng)或不達(dá)預(yù)期；芯片研發(fā)進(jìn)展或不達(dá)預(yù)期。