目前市場仍處于存量資金博弈階段

在本輪股市反彈過程中，以中小盤個股為代表的中證500指數(shù)表現(xiàn)活躍，同時反彈幅度領(lǐng)先大市。經(jīng)過大幅度的下跌，很多投資者認(rèn)為中小盤個股已經(jīng)跌至底部區(qū)域，有可能出現(xiàn)筑底反彈行情，但目前市場仍處于存量資金博弈階段，結(jié)構(gòu)化行情只能短暫維持，部分股票雖然經(jīng)過大幅度下跌，但估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到達(dá)底部區(qū)域，在熊市的大背景下，若市場短期繼續(xù)上行，則可以進(jìn)行逢高做空的操作。

中證500指數(shù)估值遠(yuǎn)未見底

在本輪下跌中，部分中小盤個股跌幅巨大，但是從估值來看，中證500指數(shù)估值遠(yuǎn)未見底，目前的反彈僅可以看做超跌反彈。2007年以來中證500指數(shù)和滬深300指數(shù)的周度市盈率顯示，2008年股市見底之后，中證500指數(shù)與滬深300指數(shù)的估值出現(xiàn)了明顯分化，中證500指數(shù)的估值在2009年再次創(chuàng)出新高，而滬深300指數(shù)的市盈率僅反彈至30倍左右，之后就踏上了漫漫熊途，雖然滬深300指數(shù)市盈率也有所反彈，但之后也繼續(xù)回落。

觀察中證500指數(shù)的市盈率，在本輪行情中，中證500指數(shù)市盈率最高時達(dá)到80倍左右，已經(jīng)接近上兩輪牛市行情頂峰的估值。截至9月21日，滬深300指數(shù)市盈率12.01倍，中證500指數(shù)市盈率43.00倍，中證500指數(shù)市盈率僅僅處于歷史平均水平，離歷史最低估值水平還有很大的距離，我們認(rèn)為，市場整體處于熊市末期，但以中證500指數(shù)為代表的部分中小盤個股仍處于歷史平均估值水平，在此點(diǎn)位買入并不具備良好的安全邊際。

從滬深300指數(shù)的估值來看，滬深300指數(shù)的市盈率已經(jīng)低于歷史平均水平的18.15倍。總體來看，我們認(rèn)為部分中小盤個股仍處于較高的估值水平，后市仍有進(jìn)一步下跌的空間，有可能拖累中證500甚至滬深300指數(shù)的走勢，操作上應(yīng)該偏向于謹(jǐn)慎。

資金面有所好轉(zhuǎn)，但市場信心不足

近期市場資金面偏緊的情況較7月大大好轉(zhuǎn)，隔夜shibor結(jié)束了8月以來的上升勢頭，一直維持在1.9%一線，但短期難以再次向下。雖然市場在9月維持振蕩行情，但是兩市融資余額總體仍維持下跌態(tài)勢，特別是當(dāng)股市出現(xiàn)大幅下跌的行情后，兩市融資余額下跌幅度也隨之增大，而當(dāng)股市上漲時，兩市融資余額的增量則不是特別明顯，目前兩市融資余額維持在9300億元左右，料后市仍會繼續(xù)下行。從數(shù)據(jù)上來看，雖然短期資金面偏寬松，但市場信心一時間難以修復(fù)，增量資金不愿進(jìn)場，市場處于存量資金博弈階段，難以出現(xiàn)趨勢性行情。

從股市的成交量來看，上證指數(shù)雖然近期縮量情況較為明顯，但是仍未到達(dá)極限。從歷史來看，A股每次見到較為大級別的底部的時候均伴隨著成交量的極度萎縮，2008年低點(diǎn)1664點(diǎn)區(qū)域，上證指數(shù)成交量在250億元左右，2012年低點(diǎn)1949點(diǎn)區(qū)域，上證指數(shù)成交量在350億元左右，可見歷次A股見底成交量均處于短期一個相對較低的水平。

但隨著時間的推移，貨幣總量和股市的總量均在增長，因此不能簡單通過成交量的絕對額來判斷股市是否見底。對比成交額與流通市值比值發(fā)現(xiàn)，2013—2014年上證綜指成交額與上證綜指流通市值比值一直維持在0.5%—1%的區(qū)間內(nèi)，而目前市場的比值處于1%左右，雖然是較低水平，但仍未達(dá)到極度縮量的水平，結(jié)合目前的貨幣寬松環(huán)境和利率水平下，中長期來看，如果上證綜指的成交量萎縮至1000億—1500億元區(qū)間內(nèi)，則可認(rèn)為是較為明顯的底部特征。

存量資金博弈，難有趨勢性行情

短線來看，以藍(lán)籌股為代表的上證50指數(shù)企穩(wěn)后，成交量和波動幅度明顯降低，而創(chuàng)業(yè)板的炒作熱情再次被市場激發(fā)，市場基本上又回到了2013年指數(shù)不漲個股漲的狀態(tài)。本輪行情中，中證500指數(shù)與兩市融資余額顯示出高度的正相關(guān)，在上一輪反彈中，中證500指數(shù)雖然出現(xiàn)了幅度較大的反彈，但兩市融資余額并未出現(xiàn)明顯回升，因此反彈夭折。雖然近期指數(shù)再次出現(xiàn)反彈，但從融資余額和市場成交量來看，增量資金并沒有主動入場的跡象，我們對短線反彈的高度并不樂觀。

以藍(lán)籌股代表的上證50指數(shù)估值已經(jīng)接近底部區(qū)域，而經(jīng)濟(jì)基本面仍未出現(xiàn)改善的苗頭，雖然目前市場資金面寬松，利率水平較低，但這些利多因素已經(jīng)在上一輪行情中有所體現(xiàn)，從短期來看，無論是資金面還是基本面，均難以支撐股市出現(xiàn)趨勢性行情。

在目前的背景下，短線上證指數(shù)將繼續(xù)維持3000—3250點(diǎn)區(qū)間振蕩態(tài)勢，中證500指數(shù)短期維持強(qiáng)勢，但不具備大幅上行的動力，若短期上沖至7000點(diǎn)年線和跳空缺口附近，則可以考慮布局IC主力合約空單。