由于嘉能可在商品市場坐擁龍頭老大的地位，因此其面臨破產(chǎn)的窘境一經(jīng)媒體披露后，就被商品市場重點關(guān)注。基本金屬市場隨即遭遇拋售，因外界預(yù)期嘉能可近期將釋放大量金屬庫存，鋅鎳銅等原材料價格紛紛暴跌。同時，在海外市場，其股票也被做空，股價大挫跌破發(fā)行價格。股票價格和庫存商品價格齊跌，當真是遭遇寒冬。而這一現(xiàn)象背后實質(zhì)是什么呢？

據(jù)了解，嘉能可有著深厚的大宗商品背景，經(jīng)歷長達數(shù)年的商品熊市后，其資產(chǎn)負債表端和經(jīng)營性現(xiàn)金流早已感受到寒流，之前市場傳出其將削減產(chǎn)能40萬噸，接著又傳出將釋放大量鋅鎳銅庫存，而實質(zhì)是為了減輕其債務(wù)融資壓力。

那么，商品價格、庫存，是如何與融資掛鉤的呢？

先從資產(chǎn)負債表左端開始說起。從日常經(jīng)營方面來看，資產(chǎn)端和負債端面臨困局。隨著商品價格的持續(xù)暴跌，積壓的庫存按照公允價值計算出現(xiàn)大幅減記，又因為下游需求疲弱，存貨周轉(zhuǎn)率也大大低于平均水平，所以庫存價值和周轉(zhuǎn)速度雙雙下滑。從固定資產(chǎn)方面看，嘉能可在超級周期大量收購礦山等，過度擴張投資，而礦石原料價格在一路下跌，礦山經(jīng)營利潤持續(xù)惡化，回收現(xiàn)金流大大減少，現(xiàn)金流入降低，導致公司整體凈利潤率太薄。

而在資產(chǎn)負債表右端，下設(shè)權(quán)益項和負債項，反映公司融資能力，主要看股權(quán)價值和債權(quán)價值。股權(quán)價值由流通在外的股票市值大體決定。由于市場對嘉能可股票下跌形成預(yù)期，引發(fā)了拋售風潮，而嘉能可股票交易價格已經(jīng)低于其首發(fā)價格，股權(quán)價值暴跌會進一步影響債權(quán)價值。信用評級機構(gòu)標準普爾等將嘉能可評級展望為負面，信用違約互換價格暴漲，債券收益率上行，這意味著其將支付更多的利息費用。那么問題來了，嘉能可自身經(jīng)營狀況緊張，如何才能有足夠的現(xiàn)金流支付利息？人們會想到銀行。但是在當前市場環(huán)境下，尤其是嘉能可的經(jīng)營每況愈下，銀行會提供借貸資金嗎？答案是否定的，銀行會更加關(guān)注控制風險敞口。那么只能自救了，自救的辦法就是資產(chǎn)子項進行出售，將庫存和對外投資打折變現(xiàn)，回收現(xiàn)金流以支付高額利息。

這就是我們目前看到的情形。嘉能可只是商品玩家的代表之一，而后市是否會出現(xiàn)“嘉能可們”的集體行為？答案是肯定的。該事件背后的本質(zhì)意義，在于商品數(shù)年熊市持續(xù)的背景下，貿(mào)易公司的高杠桿困境浮出水面，信用利差擴大使得其不得不支付高額利息，以避免資不抵債最終破產(chǎn)。因此，金屬、能源貿(mào)易公司去杠桿化風潮還會持續(xù)。

至于對金屬市場的影響，筆者認為短期內(nèi)正處于尋底過程中，做多需謹慎。