我們推薦四川九洲的核心邏輯為：1、外延并購進軍空管和物聯(lián)網產業(yè)，公司產業(yè)結構得到升級，盈利能力大幅提升，隨著軍航信息化的推進、萬億市場空間的通航產業(yè)逐步興起以及物聯(lián)網產業(yè)的大發(fā)展，公司空管和物聯(lián)網業(yè)務未來市場空間廣闊，將迎來高速發(fā)展，利潤規(guī)模及占比將逐漸提升；2、公司背靠九洲集團，是其唯一上市平臺，國企改革背景下，存在資產注入預期；3、布局 4000億市場空間的衛(wèi)星導航產業(yè)，有望成為公司業(yè)績新的增長點。

外延并購進軍空管和物聯(lián)網產業(yè)，公司產業(yè)結構得到升級，盈利能力大幅提升：公司繼續(xù)深耕傳統(tǒng)有線數(shù)字電視業(yè)務，并開拓光通信市場，同時通過外延并購戰(zhàn)略進軍空管和物聯(lián)網產業(yè)，目前形成數(shù)字電視、空管和物聯(lián)網三大產業(yè)布局，產業(yè)結構得到升級，盈利能力大幅提升。其中涉及軍品業(yè)務的空管和物聯(lián)網業(yè)務在軍隊信息化和國產裝備加速替代的背景下，利潤規(guī)模和占比將逐漸提升。未來隨著萬億市場空間的通航產業(yè)逐步興起以及物聯(lián)網產業(yè)的大發(fā)展，公司空管和物聯(lián)網業(yè)務未來市場空間廣闊，將迎來高速發(fā)展。

九洲集團旗下唯一上市公司，國企改革背景下，資產注入可預期：公司是控股股東九洲電器集團有限責任公司（簡稱九洲集團）旗下唯一上市公司，九洲集團隸屬于四川省綿陽市國資委，隨著國企改革頂層指導意見的下發(fā)，我們預計從央企到地方國企的改革都將進一步提速。九洲集團 2014 年營業(yè)收入超過200億元，凈利潤達到6.26 億，未來資產注入的空間較大，值得期待。

布局4000億市場空間的衛(wèi)星導航產業(yè)：公司今年連續(xù)投資了兩家北斗產業(yè)相關的公司，可以看出公司在戰(zhàn)略布局未來有4000億市場空間的衛(wèi)星導航產業(yè)，這將有利于公司優(yōu)化產業(yè)結構，為公司培育新的經濟增長點。

盈利預測和投資建議：預計公司 2015-2017年收入26.44、29.89、35.31 億元，同比增長18.1%、13.0%、18.2%；歸屬上市公司股東凈利潤 2.32、2.77、3.79億元，同比增長168.9%、19.71%、36.66%，對應EPS為 0.50、0.60、0.82 元。綜合考慮公司在行業(yè)中的地位和市場規(guī)模、產品的應用領域以及未來布局業(yè)務的前景，我們按照 2015年60 倍PE，給予公司目標價30 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：轉型通信業(yè)務存在不確定性；低空空域放開進程有可能低于預期；地方國企改革進展緩慢，低于預期。