經(jīng)歷股市大跌之后，社會風險偏好明顯降低，資金大量涌向債券市場，促使債市在三季度再度走牛，一級市場招標火熱，二級市場收益率亦再創(chuàng)新低。目前無論利率債還是信用債收益率水平都已處于絕對低位，未來是否還能繼續(xù)走牛值得思考。

經(jīng)濟增長方面，截至目前，宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟沒有明顯改善跡象。8月除消費增速較好以外，其他均不及預期。工業(yè)增加值在低基數(shù)的情況下，僅比上月回升0.1%，顯示工業(yè)生產(chǎn)下行壓力大。投資方面，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑。從房地產(chǎn)市場來看，開發(fā)投資依舊在放緩。雖然銷售增速持續(xù)加快，但新開工依舊低迷，施工面積增速持續(xù)下滑，表明在房地產(chǎn)高庫存背景下，即使銷售加快也難以對投資起到帶動作用。基建投資僅是勉強維持，制造業(yè)投資則繼續(xù)下滑。整體上，投資增速的下降趨勢仍未結(jié)束。即便是好于預期的消費數(shù)據(jù)也難以做過于樂觀的解讀，8月社會消費品零售總額名義增速回升的一個重要原因是零售價格漲幅的擴大。若扣除價格因素的影響，實際增速僅與上月持平。大概率上，三季度經(jīng)濟增速將不及此前的市場預期，GDP增速可能降至7%以下。

通脹方面，受食品價格上漲影響，8月CPI同比增速上升至2.0%，而同期PPI由于受大宗商品價格下跌影響，同比增速跌至-5.9%。根據(jù)季節(jié)性模擬，年內(nèi)CPI預計將在2%之上繼續(xù)走高，而目前1年期存款的基準利率為1.75%，負利率再度出現(xiàn)?；仡櫼酝耐浿芷?，負利率多是在經(jīng)濟過熱或滯脹時出現(xiàn)，而目前經(jīng)濟偏冷，尤其是PPI通縮態(tài)勢難解。在這種情況下，單純CPI的上漲還難以對貨幣政策構成約束。

從機構資產(chǎn)配置的角度來看，股市大跌過后大量資金從股市退出，轉(zhuǎn)而尋找其他資產(chǎn)。在實體經(jīng)濟信貸擴張緩慢，非標資產(chǎn)持續(xù)萎縮的情況下，資金涌向了債券市場。目前來看，這兩個條件仍然存在。在監(jiān)管高壓下，以委托貸款、信托貸款等為代表的非標資產(chǎn)萎縮是長期趨勢。由于實體經(jīng)濟不振導致的信貸需求降低以及銀行惜貸也在延續(xù)。8月的信貸數(shù)據(jù)不及預期，且企業(yè)中長期貸款依舊低迷。未來存在較大變數(shù)的則是股市，若趨勢性反彈行情形成使得資金的風險偏好走高，則債券市場將面臨資金流出。

總體而言，目前基本面以及隨之而來的政策預期仍舊對債市構成支撐，但由于收益率處于絕對低位，市場做多動力不足。信用債市場則存在著信用利差過低而無法覆蓋風險的可能。在此情形下，市場對各種潛在利空將格外敏感。若其他因素不變，那么市場振蕩格局尚能維持，若股市出現(xiàn)好轉(zhuǎn)或者信用事件發(fā)生必將給市場帶來調(diào)整壓力。因此，對于四季度的債券市場需保持謹慎，信用債可適度降低杠桿，利率債交易盤不宜追高，國債期貨可逢低短多，不宜戀戰(zhàn)。