9月，鋅價在經(jīng)歷短暫反彈之后，最終未能成功突破1800美元/噸關口。上周更是由于嘉能可等大型持貨商削減負債，導致隱性庫存轉為顯性庫存，導致鋅價急速下跌，甚至創(chuàng)下7年以來新低，探低1633美元/噸。考慮到目前狀態(tài)下，四季度礦供應削減尚未開始，國內供應增速保持平穩(wěn)，下游市場持續(xù)不佳，我們認為，短期內鋅價仍將處于低位徘徊。

鋅精礦加工費良好，原料瓶頸尚未顯現(xiàn)

鋅精礦供應呈現(xiàn)國內偏緊、進口寬裕的格局。受國內環(huán)保以及價格因素擾動，國內南方地區(qū)小型礦山頻頻停產(chǎn)或限產(chǎn)，因而使得國內精礦產(chǎn)量增速受抑明顯。數(shù)據(jù)顯示，1—8月，國內鋅精礦產(chǎn)量累計320.4萬噸，同比下降7.46%。即便如此，國產(chǎn)鋅精礦加工費未見大幅下降，基本維持在5200—5500元/噸，僅較年初小幅下降200元/噸；另一方面，國內冶煉廠對進口鋅精礦依賴明顯增加，1—8月進口礦累計同比增至55.66%，但面對如此增量的情況下，進口礦商并未趁機壓低TC報價，進口鋅精礦加工費一直在180—200美元/噸以上，從側面印證了精礦市場尚未出現(xiàn)的供應緊張局面。

煉廠集中檢修期已過，未來供應增速平穩(wěn)

在良好的加工費支持下，煉廠檢修動力不大。國內冶煉廠已在一季度及7—8月集中檢修完畢。根據(jù)實地調研，國內大中型冶煉廠大多表示，四季度按照年初既定任務生產(chǎn)，并未調低產(chǎn)量目標。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—8月，國內精煉鋅產(chǎn)量共計410.8萬噸，累計增速達10%。筆者認為，在較為良好的加工費支持下，煉廠難有大規(guī)模的檢修停產(chǎn)出現(xiàn)，四季度國內精煉鋅產(chǎn)量仍將維持平穩(wěn)增速。但考慮到去年四季度產(chǎn)量基數(shù)大，因而預計四季度產(chǎn)量增速或至8%附近。

前期比值良好，進口鋅陸續(xù)報關入內，使得國內供應壓力進一步增加。自7月中下旬起，滬倫鋅比值不斷上行，進口窗口打開，使得進口鋅源源不斷流入國內市場。不僅如此，據(jù)了解，前期鎖定比值的貨源，報關動作還將持續(xù)到10月。進口鋅的持續(xù)流入，更是增加國內的供應壓力。

消費增速不斷下調，庫存增加明顯

由于房地產(chǎn)、基建、汽車等終端消費增速一再下降，鋅消費也表現(xiàn)相當疲弱。根據(jù)我們建立的消費模型測算，8月，國內鋅消費增速降至1%附近，這與年初時的同比增速5%相去甚遠。由于終端消費不濟，鋅消費企業(yè)在訂單環(huán)比減少，且利潤薄的情況下，對于現(xiàn)貨采購的意愿亦不強，現(xiàn)貨庫存連續(xù)兩周增加。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，上期所鋅庫存較8月末增加6%。

總體而言，在原料端因低價而進一步收窄供應量，從而使得加工費下調之前，短期內國內冶煉廠在現(xiàn)階段良好加工費的支持下難見大規(guī)模停產(chǎn)檢修，產(chǎn)量保持平穩(wěn)增速。另外，前期鎖定比值的進口鋅繼續(xù)報關入內，國內供應壓力明顯增大。而房地產(chǎn)、基建、汽車等終端消費增速不佳，下游訂單不旺，造成國內初現(xiàn)過剩局面。短期來看，鋅價仍將低位徘徊，滬鋅或于13000—14000元/噸區(qū)間弱勢整理。