9月21日在證監(jiān)會(huì)出現(xiàn)了對(duì)某交所崩盤的群體事件，大家群情激憤的時(shí)候，筆者要在這里談一下交易所的風(fēng)險(xiǎn)問題，談一下其中不簡(jiǎn)單的深層次的問題，類似的問題在2008年的世界危機(jī)當(dāng)中也是發(fā)生的，這里我們的量躍模型是可以非常清楚的演繹其中的金融邏輯的。不過問題還要先從政法層面開始。

　　證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所，尤其是大宗商品交易所一直想管理，并且下過多個(gè)文件，但設(shè)立和管理交易所是各個(gè)地區(qū)金融辦的事情，且現(xiàn)貨和期貨交易所存在打架狀態(tài)，還有是否溯及既往的問題?，F(xiàn)實(shí)上證監(jiān)會(huì)權(quán)力并管不到，但出了事情群眾依據(jù)證監(jiān)會(huì)的文件，讓證監(jiān)會(huì)依據(jù)文件履行職責(zé)，本來是攬權(quán)的，變成攬上了義務(wù)，證監(jiān)會(huì)做臘了。

　　而地方政府乃至中央政府，都有爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)的想法，都希望做高中國特有的稀有金屬的價(jià)格，因此交易所采取各種各樣的有利于多方的政策，并且給多方支持，背后不是簡(jiǎn)單的坐莊問題，而后來的價(jià)格暴跌，是多方和空方均遭受巨大的損失，交易所崩盤，是當(dāng)初沒有想到的。

　　大家伙兒都認(rèn)為交易所是穩(wěn)賺不賠，只要有了足夠的交易量就可以了，其實(shí)不然，交易所的風(fēng)險(xiǎn)是存在的！在交易所能夠很好的流量抽水賺錢下，交易所詐騙其實(shí)是沒有必要的，對(duì)所有者而言是風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)等的，交易所的風(fēng)險(xiǎn)所在比大眾想象的要隱蔽的多！

　　交易所的保證金不足，是可以危及交易所的，對(duì)此我前面已經(jīng)寫文章分析了中金所在股指期貨暴跌后的壓力，暴跌以后無法平倉，在投資人爆倉以后，就是期貨交易所的風(fēng)險(xiǎn)了！而且在現(xiàn)有的貨幣環(huán)境下，大宗商品的供需曲線是會(huì)出現(xiàn)扭曲的，在扭曲下，是可以多空雙殺的。在扭曲的供需曲線之下，暴漲的時(shí)候是價(jià)格越高供給不增反降爆倉空單不能平倉，暴跌的時(shí)候是價(jià)格越低需求降低供給增加，爆倉的多單也平倉不了。

　　在信用貨幣下，商品的數(shù)量有限而貨幣的發(fā)行量無限，供需曲線就要彎曲，這最早被薩繆爾塞等人發(fā)現(xiàn)并寫入經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中，在當(dāng)今的石油走勢(shì)也是印證了這一點(diǎn)，價(jià)格高的時(shí)候，大家都減產(chǎn)惜售，而在價(jià)格低的時(shí)候則因?yàn)橥鈪R需求等貨幣流動(dòng)性壓力下必須更多的銷售，造成原來價(jià)格越高供給量越大的供給曲線彎曲。同時(shí)對(duì)需求曲線，在價(jià)格高的時(shí)候會(huì)產(chǎn)生恐慌性需求和投機(jī)性需求，而在價(jià)格低的時(shí)候的去杠桿和投機(jī)投資需求平倉反而供給量大增，這樣的結(jié)果就是會(huì)產(chǎn)生不止一個(gè)的均衡點(diǎn)，在價(jià)格走高的時(shí)候可能無限高企而價(jià)格下跌又能超過想象，而且變化迅速，多空可能會(huì)雙殺的。對(duì)此本人的著作《定價(jià)權(quán)》里面是充分論述的。

　　很多人認(rèn)為期貨和現(xiàn)貨的偏離就是詐騙，其實(shí)在大宗商品行業(yè)，期貨和現(xiàn)貨偏離的情況是非常多的，中國的石油國內(nèi)發(fā)改委的定價(jià)機(jī)制實(shí)際上是錯(cuò)誤的教育了公眾，在國際市場(chǎng)石油的交割價(jià)格、現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格就是可以有巨大的差別，背后就是石油是要有歐佩克的配額的，買入無配額的俄羅斯石油則要預(yù)付8-20年的貨款；而在石油價(jià)格低的時(shí)候由于沒有倉庫，現(xiàn)貨就是要更低。而中國的大宗商品成批量了，也是要有資質(zhì)等門檻的，很多稀有金屬也是有毒性的，問題不是那樣簡(jiǎn)單直接。

　　在交易所爆倉的情況下，投資人怎樣多空雙殺甚至對(duì)沖基金的套利套保也是要巨額損失呢？我們要知道的就是期貨是可以不同市場(chǎng)區(qū)間套保的，比如近期價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格差別較大，我們就可以買入/賣出近期多單買入/賣出遠(yuǎn)期空單進(jìn)行對(duì)沖把近期和遠(yuǎn)期的差價(jià)套取出來，市場(chǎng)的參與者可能同時(shí)持有多單和空單的，只不過多單和空單的交割時(shí)間不同，但如果交易所出現(xiàn)危機(jī)，比如大跌無法平倉破產(chǎn)，你的多單爆倉損失巨大你帳戶上有錢直接支付了，而你對(duì)沖的空單本來利潤(rùn)巨大卻因?yàn)榻灰姿凭譄o法支付給你，則你原來看似絕對(duì)安全的套利就要損失巨大了。

　　對(duì)沖機(jī)構(gòu)就是要面對(duì)這樣的風(fēng)險(xiǎn)，2008危機(jī)時(shí)雷曼的爆倉就是要讓很多對(duì)沖基金也損失巨大，就如最近中國很熱的城堡基金就虧損了55%，很多著名投行也是不得不讓政府救助。因此在這樣的情況下，要有另外的對(duì)沖思維，建立量躍模型來解決。在扭曲的供需曲線下，不同均衡點(diǎn)之間的跳躍就是要伴隨著爆倉的，這個(gè)躍遷的過程是需要人為干預(yù)的，也就是要在預(yù)期的均衡點(diǎn)位置進(jìn)行對(duì)沖，這里我們一直研究的量躍模型進(jìn)行了很好的測(cè)算，在2008年油價(jià)140美元的時(shí)候?qū)_65美元的認(rèn)沽，取得了很好的結(jié)果，而從當(dāng)今石油走勢(shì)看來，在石油價(jià)格低位均衡的時(shí)候，65美元就是一個(gè)很難超越的點(diǎn)位。

　　量躍模型認(rèn)為：所有的投資人相當(dāng)于物理學(xué)量子力學(xué)中量子，是個(gè)體帶有隨機(jī)性群體符合統(tǒng)計(jì)規(guī)律的不可分的單位；供需曲線在信用貨幣下后彎，期貨的建立未來的供需是期貨投資者決定遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)貨交易量，彎曲的供需曲線形成多個(gè)均衡點(diǎn)；在不同的均衡點(diǎn)就是相對(duì)于量子的不同的能級(jí)，平時(shí)投資者是穩(wěn)定在某個(gè)均衡點(diǎn)上的，在交易所等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下，原來在某個(gè)均衡點(diǎn)附近的投資者，就要躍遷到另外的均衡點(diǎn)之上形成新的價(jià)格均衡，相當(dāng)于量子在能級(jí)間的躍遷；這個(gè)過程是要人為對(duì)沖干預(yù)的，而且躍遷的能量來自于爆倉的系統(tǒng)，因此對(duì)于所發(fā)生的危機(jī)不是不能解釋，而是原來的模型不夠完善，新的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型是可以解釋很多問題的。

　　因此現(xiàn)在的危機(jī)，筆者更認(rèn)為是一種交易所的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是可以多空雙殺的，而不要簡(jiǎn)單的認(rèn)定為詐騙。這風(fēng)險(xiǎn)是信用貨幣下供需曲線彎曲形成多個(gè)均衡點(diǎn)的結(jié)果，面對(duì)這個(gè)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，量子躍遷的模型是可以很好的予以解釋的，我們需要在理論上進(jìn)行更高層次的認(rèn)識(shí)，而不是簡(jiǎn)單的說投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)不去深思。