市場風險釋放， 估值漸入合理區(qū)間

    6月12日至今，滬指從高點5178.19點下挫42%至3000點左右?；仡櫲喯碌?，分別有不同的主導因素。在高估值情況下，由于查配資去杠桿引發(fā)了市場的第一輪重挫。人民幣貶值帶來的一系列負面影響的擔憂則引發(fā)了市場的第二輪下跌。清理場外存量配資升級導致了市場的第三次恐慌性拋售。

　　伴隨著滬深兩市成交量與換手率持續(xù)萎縮，去杠桿與擠泡沫已進入尾聲，市場筑底有望，很可能迎來一波中級反彈。建議投資者在滬指3000點附近適當布局。

　　產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)增持，機構忙加倉

　　數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)業(yè)資本破天荒出現(xiàn)了連續(xù)三個月凈增持的情況。去年牛市以來，產(chǎn)業(yè)資本在A股上漲中持續(xù)套現(xiàn)，6月凈套現(xiàn)高達1000億元。之后在監(jiān)管層的號召下，7、8月迎來回購大潮，凈增持分別為470億元、310億元。截至9月21日，本月共有508家上市公司發(fā)布增持公告，合計市值約330億元，19家總共減持僅為4億元，凈增持326億元。

　　從歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)看，因產(chǎn)業(yè)資本更加熟悉市場狀況和公司發(fā)展前景，在出現(xiàn)月度凈增持之后，市場將接近階段性底部，并伴隨著15%左右的反彈。此外，據(jù)好買基金研究中心的統(tǒng)計，因預判A股接近底部，近幾周機構基金持續(xù)加倉搶反彈。

　　風險釋放較為充分，只待破繭成蝶

　　自6月中旬大盤調整以來，場內(nèi)與場外杠桿去化、泡沫擠出效果較為明顯，各風險再次爆發(fā)的概率較低。

　　第一，場內(nèi)兩融余額從峰值2.2萬億元降至9千多億元。根據(jù)成熟資本市場兩融與流通市值比例，目前兩融余額較為合理。

　　第二，與兩融類似，目前各指數(shù)估值較本輪峰值跌幅近一倍，部分藍籌個股估值低于歷史均值，為滬深兩市提供了較為安全的估值邊際。

　　第三，針對近期因存量配資不確定性消息助推股市大漲大跌的現(xiàn)象，銀監(jiān)會與證監(jiān)會紛紛表態(tài)，放緩配資清理步伐，明確存量配資清理三大類別，允許信托配資多路徑“轉正”。清理時限放緩與多種依法合規(guī)的承接配資方式，減緩了市場拋壓，緩解了恐慌情緒。

　　第四，監(jiān)管層紛紛要求上市公司自查股權質押風險。整體上看，因較低的質押率、嚴格的風控，上市公司大股東采取多種方式進行自救。目前股權質押業(yè)務尚未對股市資金面形成實質威脅。

　　第五，美維持利率不變，人民幣匯率企穩(wěn)，近期外圍擾動因素弱化。上周五美股下挫，周一A股低開高走，也表明A股對外圍市場的干擾具備了一定的免疫能力，下行空間有限。

　　兩市成交再創(chuàng)地量，市場或進入筑底模式

　　自6月中旬以來，期貨現(xiàn)貨成交量大幅萎靡，資金呈凈流出態(tài)勢。9月18日滬深兩市創(chuàng)2月13日以來新低4726.2億元。這一方面表明當前市場參與熱情不高，弱勢低迷特征較為明顯。另一方面，地量成交顯示主動性“殺跌”動能已接近尾聲。根據(jù)歷史經(jīng)驗，低迷成交量往往意味著市場進入底部構筑區(qū)間。

　　綜合來看，經(jīng)歷三輪下跌，市場風險得以釋放，估值漸入合理區(qū)間。但目前市場信心仍較為脆弱，熱點可持續(xù)性與量能有待增強，整體重建較為復雜，仍需時間振蕩磨底。中期來看，在經(jīng)濟緩中趨穩(wěn)，改革預期與大類資產(chǎn)重配提振下，A股靜待破繭成蝶，有望在10月逐漸走出底部，迎來一波反彈行情。但仍需防范經(jīng)濟惡化趨勢進一步擴大的風險，關注本周三PMI預覽值。對于股指期貨投資者而言，適當布局遠月合約，將在貼水回歸和反彈中雙重受益。