9月以來，滬膠價格探底小幅回升。截至昨日收盤，滬膠主力1601合約9月小幅上漲1.84%。連續(xù)3個月下跌后，滬膠本月可能出現(xiàn)一定幅度的反彈。但是從供需數(shù)據(jù)來看，今年消費旺季前后產業(yè)鏈表現(xiàn)平平，市場前期對滬膠價格走強的預期逐漸減弱。因此，對滬膠價格反彈暫時不宜有過高期待。

　　天膠庫存明顯反彈

　　近期國內天然橡膠庫存不斷回升。截至9月中旬，青島保稅區(qū)天然橡膠庫存增長約13.4%至16.63萬噸，較上個統(tǒng)計周期凈增約2萬噸，比6月的最低點13.9萬噸上漲了20%。

　　在觸及5年低點后，天然橡膠商業(yè)庫存快速反彈。具體品種來看，復合橡膠庫存持續(xù)下滑，而總庫存的增長主要得益于天然橡膠流入量較多。雖然復合橡膠進口政策的變化影響了其國內庫存，但天然橡膠進口對此進行了彌補。因此，天然橡膠庫存增長依然較快。此外，復合橡膠進口減少也導致天然橡膠進口形成替代。數(shù)據(jù)顯示，中國天然橡膠7月進口量為26.76萬噸，環(huán)比增長約73%，同比增長約70%。我們預計，8月天然橡膠進口量仍將保持較高增速。

　　整體而言，天然橡膠的進口和庫存增加，表明在9—10月消費旺季到來之前，貿易商和加工企業(yè)形成了一定的補庫需求。但是如果消費難以跟上，進口和庫存增加將成為后市壓制膠價上漲的重要因素。

　　下游需求難言樂觀

　　據(jù)中橡協(xié)輪胎分會統(tǒng)計，今年上半年，國內44家輪胎企業(yè)銷售收入791.2億元，同比下降13.61%；輪胎總產量為1.773億條，同比下降6.17%。進入9月后，山東地區(qū)輪胎企業(yè)開工率并沒有如期出現(xiàn)反彈。截至9月18日，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率為65.26%，環(huán)比下滑0.04%；國內輪胎企業(yè)半鋼胎開工率為62.03%，保持較低水平。部分工廠庫存承壓，市場走貨不佳，整體成交氣氛比較清淡。

　　從汽車產銷數(shù)據(jù)來看，8月，汽車生產156.97萬輛，環(huán)比增長3.41%，同比下降8.44%；汽車銷售166.45萬輛，環(huán)比增長10.74%，同比下降2.98%。雖然環(huán)比數(shù)據(jù)都表現(xiàn)出增長態(tài)勢，這符合季節(jié)性回暖的特征，但是增長幅度仍不容樂觀。此外，8月公路貨運量為31.28億噸，仍保持5.7%的低速增長；公路客運量為16.2億人次，同比回落0.6%，表明終端替換輪胎市場需求也較為疲軟。因此，下游輪胎需求沒有明顯的好轉跡象。

　　綜上所述，從供給上來看，雖然今年仍面臨厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，天然橡膠可能出現(xiàn)減產的情況，但是終端需求才是目前左右膠價的最重要因素。從產業(yè)鏈上來看，以重型卡車為代表的汽車消費不足，配套輪胎消費低迷。同時運輸業(yè)增速下滑，替換輪胎消費也不樂觀。

　　因此，今年“金九銀十”的季節(jié)性回暖可能要打折扣，對滬膠反彈暫時不宜有過高期待，短期仍需保持振蕩偏空思路，滬膠主力1601合約在12000元/噸有較強壓力。