期權(quán)作為最受歡迎的金融工具之一，除了其能賦予投資者買或賣的選擇權(quán)利外，還能夠幫助投資者應(yīng)用期權(quán)靈活設(shè)計各種策略，把握變化無窮的市場。在往期的文章中，我們了解到牛熊價差組合，是由同一月份不同行權(quán)價的認(rèn)購或認(rèn)沽期權(quán)合約進(jìn)行組合構(gòu)建，從而賺取標(biāo)的變動產(chǎn)生的價差；日歷價差組合則是由不同月份相同行權(quán)價的認(rèn)購或認(rèn)沽期權(quán)合約進(jìn)行組合構(gòu)建，從而賺取時間上的價差。本文所提的對角線策略則是將這兩種策略相結(jié)合，選擇不同月份且行權(quán)價不同的認(rèn)購或認(rèn)沽期權(quán)進(jìn)行策略組合構(gòu)建，從而既能賺取時間上的價差，還能賺取標(biāo)的變動產(chǎn)生的價差。

對角線策略中的對角線的含義如下圖所示，其組合策略的構(gòu)建是由對角的不同月份、不同行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)組成，且合約的數(shù)量比為1∶1。如果投資者選擇買入遠(yuǎn)月期權(quán)合約，賣出近月期權(quán)合約，則稱此策略為買入對角價差策略。相反，如果投資者選擇賣出遠(yuǎn)月期權(quán)合約，買入近月期權(quán)合約，那么該策略便是賣出對角價差策略。由于所選擇的期權(quán)合約要么全是認(rèn)購期權(quán)，要么全是認(rèn)沽期權(quán)。因此投資者亦可通過選擇不同合約類型構(gòu)建多頭或者空頭對角時間價差組合。如果將不同行權(quán)價、不同到期日、不同期權(quán)類型進(jìn)行排列組合，我們便可構(gòu)建8種不同的期權(quán)對角線策略組合。投資者可根據(jù)需要靈活運(yùn)用對角線組合。

在8種對角線組合策略中，運(yùn)用的最多的是買入對角線認(rèn)購期權(quán)組合，它適用于牛市看漲行情。下面我們就將這一策略組合進(jìn)行具體分析。以上證50ETF期權(quán)為例，假設(shè)投資者買入一張50ETF購10月1900合約，賣出一張50ETF購9月2300合約構(gòu)建買入對角線認(rèn)購期權(quán)組合策略，該期權(quán)組合的到期損益圖如下；

從圖中可以看出，盈虧平衡點發(fā)生在標(biāo)的價格為2.142時。獲利原因由于買入的認(rèn)購期權(quán)為實值期權(quán)，賣出的認(rèn)購期權(quán)為虛值期權(quán)，因此Delta值相抵后為正，即標(biāo)的價格上漲對該策略越有利。當(dāng)近月期權(quán)合約到期時，如果標(biāo)的價格大于較高行權(quán)價2.3，該策略將獲得最大收益1313元。但是如果到期時標(biāo)的價格小于較低行權(quán)價1.9時，此時組合中的兩張認(rèn)購期權(quán)合約皆處于虛值狀態(tài)。因為買入的認(rèn)購期權(quán)為實值期權(quán)，價格較高，所以該策略的最大虧損為兩個期權(quán)的凈支出權(quán)利金1926元。

此外，買入對角線認(rèn)購期權(quán)組合可被視為備兌認(rèn)購策略的變體。我們知道備兌看漲期權(quán)組合策略是在當(dāng)自己持有現(xiàn)貨時，通過擇時賣出認(rèn)購期權(quán)來增強(qiáng)收益。買入對角線認(rèn)購策略是將買入遠(yuǎn)月深度實值認(rèn)購期權(quán)替代現(xiàn)貨多頭，若此時期權(quán)的隱含波動率很高，并預(yù)期標(biāo)的現(xiàn)貨將會盤整，那么投資者可再賣出近月的虛值認(rèn)購期權(quán)來增強(qiáng)收益。從交易方式上來看，相比備兌認(rèn)購期權(quán)策略，買入對角線認(rèn)購組合在交易建立時并沒有明顯的優(yōu)點，更像是投資者進(jìn)行一種組合調(diào)整的策略。