改革紅利釋放和寬松資金環(huán)境將支撐A股市場慢牛

8月下旬以來，在美聯(lián)儲對加息時間達成一致消息之后，國內(nèi)A股市場受累振蕩回落。進入9月之后，加息決斷關口的臨近引發(fā)市場振蕩。本周五凌晨美聯(lián)儲將公布議息決議，9月是否加息在此一舉。受此影響，國際市場情緒跌宕起伏，VIX指數(shù)在沖高至40以上之后回落，但仍保持較高水平。因此，與國際市場保持一致，短期國內(nèi)股市將繼續(xù)維持振蕩。昨日國內(nèi)股市集體走高，繼續(xù)關注美聯(lián)儲議息決議是否加息。

美聯(lián)儲加息與否影響市場節(jié)奏

一般來講，美聯(lián)儲加息對美國股市帶來正向作用，一方面是經(jīng)濟向好預期，另一方面是資金回流引發(fā)配置熱情。A股市場在美聯(lián)儲歷次加息中表現(xiàn)相對獨立：一方面不是必然下跌，例如在1999—2000年的美國加息周期中，國內(nèi)A股市場走出了先抑后揚的走勢；另一方面，要考慮匯率和新興市場國家的整體表現(xiàn)。因此，判斷美聯(lián)儲加息對于國內(nèi)股市的影響不能認為一定會導致國內(nèi)市場單邊波動，要結合資金環(huán)境、匯率變動、避險情緒和新興市場國家動向整體評估。

從近期公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，整體表現(xiàn)相對低迷，使得市場對美聯(lián)儲9月加息可能性下降的預期升溫，進而影響美元指數(shù)、股票市場和債券收益率的波動。在當前的市場環(huán)境中，加息會因預期兌現(xiàn)導致美元指數(shù)和股票市場承壓，避險情緒升溫。從近期美聯(lián)儲議息決議公布后的市場變化可以明顯看到上述特征。如果美聯(lián)儲9月不加息，或表態(tài)加息推遲至10月或者12月表決，那么美聯(lián)儲加息問題仍將困擾市場，達摩克利斯之劍將始終成為三四季度重要的不確定性因子。

流動性風險釋放，關注匯率和資金環(huán)境

8月中國外匯占款和外匯儲備數(shù)據(jù)均不理想，一方面表明在匯率貶值風險增大時，央行采取穩(wěn)定市場的舉措，另一方面也使得后期的降息空間相對變窄。因此未來央行將更多通過公開市場操作、扭曲操作等實現(xiàn)定向寬松。數(shù)據(jù)顯示，8月末中期借貸便利（MLF）余額4900億元，央行8月對14家金融機構開展中期借貸便利操作共1100億元，期限6個月，利率3.35%。

存款準備金考核制度的改變也利于平抑流動性的短期沖擊。在本周地方債配置規(guī)模大幅增加的背景下，短端資金利率水平仍維持了振蕩下滑走勢，可見政策效果較為明顯。中期來看，基于穩(wěn)定經(jīng)濟增長的目標，寬松政策仍將維持，資金利率水平將保持相對平穩(wěn)。人民幣匯率貶值壓力將跟隨美聯(lián)儲議息日程增減，從而使得降息空間收縮。寬松政策將更多通過降準、定向寬松等渠道實現(xiàn)，政策工具多樣化。

經(jīng)濟企穩(wěn)預期樂觀

近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示當前經(jīng)濟下行壓力依然較大。但與之前相比，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)也顯示了部分積極信號。一個是發(fā)電量的回升，另外一個是零售銷售數(shù)據(jù)好于預期。

與此同時，各部委也積極出臺有關政策穩(wěn)增長，國務院關于固定資產(chǎn)投資項目資本金調低和發(fā)改委穩(wěn)增長的八項措施對基建、投資方面給予支撐，同時對于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的支持也將促進經(jīng)濟增長引擎的升級換代。更為重要的是，近期國有企業(yè)改革方案出臺，國企改革進程有望加快，改革紅利帶來經(jīng)濟結構調整、改善的樂觀預期。

綜合來看，雖然三季度初的經(jīng)濟數(shù)據(jù)低迷使得市場情緒受創(chuàng)，但隨著部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)的積極變化以及各類政策的支持，我們對經(jīng)濟企穩(wěn)回升仍抱以樂觀預期。并且從之前公布的中報業(yè)績表現(xiàn)上我們也可以驗證上述邏輯。因此，三季度之后的基本面表現(xiàn)將是預期逐漸兌現(xiàn)的階段，這個過程可能不會非常迅速，但循序漸進的轉變應該可以看到。

因此，從中長期來看，改革紅利釋放和寬松資金環(huán)境將繼續(xù)給國內(nèi)A股市場帶來慢牛支撐，只是短期美聯(lián)儲動向給市場帶來階段性的壓力，國內(nèi)市場將跟隨振蕩。本周重點關注議息決議結果以及國際市場表現(xiàn)。