2015年9月13日，由大商所主辦，信達期貨、七禾網承辦的2015商品期貨投資策略報告會在杭州文源賓館成功舉辦，會議邀請到了來自白石資產產業(yè)投資部經理姚興航、信達期貨黑色產業(yè)鏈分析師陳磊、波浪理論專家吳建強等為廣大投資者分享商品投資策略及交易理念。以下是七禾網對信達期貨陳磊演講部分的整理：

精彩語錄：

從研究以及交易角度來看，提煉品種的矛盾非常重要，只有矛盾大的品種，做交易才會出現(xiàn)大的趨勢，盈利可能性才會高。

礦山的增產周期和我們的需求周期是不匹配的。

一般中國走出去的礦石的項目沒有五年是沒辦法完成的，所以它的供應是遠遠滯后于需求收縮的。

從成本端角度去考慮，要持續(xù)低于40美金的價格是非常難的，跟我們大連的品種折算的話大概在320點~330點，跌到這個以下，從供應端來看是比較困難的。

鋼廠在這種情況下可能繼續(xù)會出現(xiàn)去利潤化的過程，鋼廠的虧損還是將維持，雖然它現(xiàn)在的虧損相對于歷史同期是比較大的。

直到一些中小的鋼廠退出這個行業(yè)，那才能達到最終的供求平衡，雖然螺紋鋼的價格也是近十五年來最低的，但是價格低不代表它能夠上漲，只有鋼廠在利潤虧損大的情況下，出現(xiàn)一個去產能的過程，螺紋鋼才可能企穩(wěn)，這是一個大的周期。

當前（鋼材）價格雖然跌的非常低，但可能還不是一個見底的信號，至少要看到產量大幅的削減。

大宗商品跌到一個尾聲的話，往往會出現(xiàn)一個主動降庫存的過程，只有主動降庫存主動降產量，才會出現(xiàn)見底的信號，那么螺紋鋼或者說整個鋼材相對還沒有真正的出現(xiàn)見底的格局。

如果接下來鋼材出現(xiàn)一個去庫存去產能的過程，可能會可以做空鐵礦多螺紋。

遵守大周期的方向，再從短期的矛盾尋找入場點。

礦石遠期的大連盤的合約貼水非常嚴重，這是鐵礦石的短期矛盾的要點。

鐵礦石的預期一直是悲觀的，所以一直是貼水的格局。

從時間節(jié)點考慮，可能空礦石現(xiàn)在還早。

我覺得空螺紋鋼還是一個比較好的策略，因為需求明年應該說會更差，如果鋼廠還是不減產，那么去逢高空螺紋還是比較好的。

做空鋼廠利潤從交易上講就是考慮多遠月的鐵礦空遠月的螺紋。

鐵礦石的正套，去買1月空5月。

在高貼水格局買入鐵礦遠月做絕對價值。

在鋼廠減產開啟后考慮多螺空礦。

陳磊：我今天想和大家分享的是鐵礦石的矛盾，以及根據這些矛盾可以提煉出的一些交易策略。

我覺得從研究以及交易角度來看，提煉品種的矛盾非常重要，只有矛盾大的品種，做交易才會出現(xiàn)大的趨勢，盈利可能性才會高，但是尋找矛盾也要分成兩個方面，第一是找中長期的矛盾，做更長線的交易，包括月線級別甚至年線級別的交易，鐵礦石近幾年下跌行情，能夠抓到它的中長線矛盾。鐵礦石自從上市以來，一路做空的策略表現(xiàn)比較好；第二是找鐵礦石短期的矛盾，大部分交易者在交易策略上都是偏短期的，可能是以日線級別為主，周線級別已經算長了，甚至我聽說有些人每天日內也會做很多，如果是這樣，那和我們的基本面研究契合的沒有那么緊密，此外，我主要是講黑色品種的交易策略，包括鐵礦石本身的交易，還有鐵礦石和螺紋鋼之間交易策略的推薦。

首先講一下鐵礦石長期的矛盾，我們看一下鐵礦石的優(yōu)勢，其中從圖中可以看到，曾經鐵礦石在2011年的時候到過180美金的高位，現(xiàn)在鐵礦石普氏現(xiàn)貨已經在60美金以下，今年出過兩個低點，4月份的時候最低跌到了47美金左右，在7月8日跌到了43美金左右，最近又反彈到大約58美金。

礦石價格波動的非常厲害，在2011年以前，礦石有一波非常強勢的大反彈，后來又出現(xiàn)了大幅下跌，主要和礦山增產、固定資產投資的周期有關系，簡單地說是礦山的增產周期和我們的需求周期是不匹配的，2009年以后4萬億投資導致螺紋鋼大幅度需求的提升，包括基建投資、固定資產投資。這時候對礦石的需求是猛增的，但是礦石的供應短期無法上來，因為礦山的建設周期在大宗商品里是比較長的，最少也需要3年以上，現(xiàn)在四大礦山，像FMG的礦石投產速度是最快的，用了三年多的時間，在行業(yè)內已經是奇跡了，一般中國走出去的礦石的項目沒有五年是沒辦法完成的，所以它的供應是遠遠滯后于需求收縮的，所以現(xiàn)在我們經濟結構轉型的背景下螺紋鋼的需求，包括房地產的需求對礦石的需求都已經在收縮了，但是礦山還是處于一個增長周期，前幾年的投資還在不斷的增加中，我們可以來看一下礦山增產周期的情況，至少到2017年四大礦山的產能還是在不斷投放，雖然隨著價格下降，它們的投產策略估計會發(fā)生變化，可能沒有預期那樣的猛烈，但是整體來看，2015年到2017年還是一個增產的格局，當然現(xiàn)在也有幾個礦山在縮化，巴西淡水河谷是全球最大的礦石企業(yè)，它們也表示，如果價格繼續(xù)下跌，或者跌幅比較大，他們也會關閉一些高產能的項目，這樣一來增產就會不如預期，也會導致礦石會階段性的出現(xiàn)反彈，特別是現(xiàn)在價格比較低位的情況下，如果礦石跌到40美金以下，全球礦山基本上都是虧損的，只有幾家大的企業(yè)，比如力拓，必和必拓和淡水河谷這種才會有盈利，所以我覺得從成本端角度去考慮，要持續(xù)低于40美金的價格是非常難的，跟我們大連的品種折算的話大概在320點~330點，跌到這個以下，從供應端來看是比較困難的，除非是需求端出現(xiàn)大幅的萎縮，這個是礦石的增產情況。

第二個是需求端的矛盾，鐵礦的需求主要分為幾塊，一個就是建筑行業(yè)，特別是房地產，房地產現(xiàn)在從數(shù)據上看是非常悲觀的，房地產新的開工面積，還有施工面積都在不斷的下滑，而且明年下滑的趨勢會更明顯，因為今年房地產企業(yè)拿地的數(shù)據都很差，同比已經是—30%以上的增長，從這方面來看，明年新開工的面積也會出現(xiàn)大面積的下滑，這對螺紋鋼的需求非常不利；第二個是制造業(yè)，制造業(yè)也是對鋼材需求比較大的行業(yè)，制造業(yè)最明顯的可以去關注pmi的數(shù)據，都一直在榮枯線的下方，特別是我們國內的數(shù)據，都是在50下方；第三個就是基建投資，做多螺紋和礦石的多頭都寄希望于基建投資能夠有一個大的改變來拉動需求，但是總體來看基建投資在固定資產中的占比并沒有很大，在20%左右，它是很難挽救總體需求下行的趨勢，而且從1到7月份的數(shù)據來看，基建的數(shù)據沒有出現(xiàn)特別好的變化；第四個鋼廠在這種情況下可能繼續(xù)會出現(xiàn)去利潤化的過程，鋼廠的虧損還是將維持，雖然它現(xiàn)在的虧損相對于歷史同期是比較大的，但是在鋼廠產能沒有大量退出的情況下，質量這么高的虧損還將繼續(xù)維持下去，直到一些中小的鋼廠退出這個行業(yè)，那才能達到最終的供求平衡，雖然螺紋鋼的價格也是近十五年來最低的，但是價格低不代表它能夠上漲，只有鋼廠在利潤虧損大的情況下，出現(xiàn)一個去產能的過程，螺紋鋼才可能企穩(wěn)，這是一個大的周期。

鋼鐵的下游消費主要看建筑房地產這塊，占到50%多，所以這塊是最重要的，特別是我們期貨上的螺紋和線材這兩個品種都是用在建筑行業(yè)的，還有就像熱軋這個品種雖然不是很活躍，但它也是鋼材里面大的品種，主要是用在制造業(yè)比較多，像機械，汽車，造船這一塊用的量比較大，還有其他一些結構性的特殊鋼材品種，用來制造集裝箱、鐵軌、油氣管道等，這是一個消費的格局。

我們看下一個數(shù)據主要是跟蹤固定資產投資的數(shù)據，是最直觀的，從現(xiàn)在情況來看，固定資產投資增速今年一直呈下滑的趨勢而且沒有出現(xiàn)能夠扭轉的格局。

第二個就是看水泥產量的數(shù)據，因為水泥產量數(shù)據更直觀地反映了螺紋的需求，螺紋的需求大家分歧比較大，但是水泥方面能夠看得比較明顯，從水泥產量數(shù)據來看，今年3到7月的數(shù)據是同比-15%的增長，8月份的數(shù)據是同比-4.7%的增長，水泥是供求比較平衡的東西，它的產量能夠客觀地反映出螺紋的需求量，已經是同比至少有-5%以上的增速。

再看一下房屋的情況，房屋也是新開工面積出現(xiàn)-16%的增速，從這個數(shù)據來看，再根據我們拿地的情況，我覺得明年新施工的增量，可能在-10%以上，帶動施工面積進入負增長區(qū)域，從這個數(shù)據來看，螺紋鋼接下來的需求會降得比較快。

這是本年購置土地面積，一般來說現(xiàn)在房地產拿地以后，政府要求在一年左右要開工，所以土地的面積的-30%的增長的話，馬上就會起效果。 

還有就是基礎設施的建設，1月份到7月份是18.6%的增長，雖然同比增速比較好，但是我們可以看到環(huán)比的數(shù)據基本上沒有太大的起色，還是基本穩(wěn)定在20%上下的格局，它的增量沒有體現(xiàn)出來，剛才講的主要是從建筑房地產行業(yè)的情況。

其他的像制造業(yè)的話，pmi的數(shù)據也是在低點徘徊，包括匯豐pmi還有下行的趨勢，其他制造業(yè)一些重要指標，可以看到挖掘機，混凝土機包括電動叉車這些機器的制造都是非常差，都在-20%左右的增速。

汽車產量也是同比接近零的增長，而轎車已經出現(xiàn)了同比-9%的增長，這也導致卷板、冷軋的消費反映出來都不是很好。

還有一些數(shù)據包括彩電、空調等，基本上都降到比較低的位置，2%—3%的增速，去年的同期它們的增速還在10%以上，而且隨著房地產繼續(xù)進入萎縮的階段未來彩電空調包括還有電冰箱洗衣機這些數(shù)據，都是很難有大的起色。 

剛才講的都是需求，總體從房地產建筑情況來看，我覺得明年如果制造業(yè)沒有大的起色，明年鋼材的需求同比可能會有降到7%甚至更差的可能，大概同比降到7%到10%的增速，需求端的增速是非常差，但是供應端雖然在收縮，但是應該來說前面十幾年來，我們出鋼的產量累積的同比從來沒有出現(xiàn)負增長的情況，現(xiàn)在一月份到七月份的數(shù)據同比出現(xiàn)了-1.8%的增速，表明鋼鐵的需求在2015年已經出現(xiàn)了拐點，但是雖然增速是在負增長，但是它的收縮程度還是不夠，這也是導致螺紋鋼一直無法止跌的原因，從1到7月份的數(shù)據是-1.8%，7月份的產量數(shù)據收縮比較厲害，已經是-4.8%的增長，我覺得從鋼材需求端角度來看，至少要達到-7%到-8%左右的減幅，螺紋才可能出現(xiàn)供需的平衡，才可能止跌，所以從這個角度來看，當前價格雖然跌的非常低，但可能還不是一個見底的信號，至少要看到產量大幅的削減。

剛才講的都是一些月的數(shù)據，我們從旬度的數(shù)據能更好地跟蹤，我們畢竟最后要落實到交易上，月的數(shù)據還是要滯后一個多月，可能對做中長期的交易是可以借鑒的，但是我們很多投資者都是做偏短期的，所以還是跟蹤的不夠密切，那么我們再看一下中鋼協(xié)統(tǒng)計的重點鋼廠的數(shù)據，每10天都會出一次，從現(xiàn)在最新數(shù)據來看的話日均產量是224萬噸同比增長-4.6%，如果要測算它平衡的話，因為這個中鋼協(xié)的數(shù)據有點水分，其實現(xiàn)在還有很多中小鋼廠的統(tǒng)計并沒有納入進來，所以相對保守的話，至少這個數(shù)據有-10%的減幅可能才會平衡，要降到200萬噸的日均產量才比較合適，產量的削減其實最明顯的會反應到鋼廠的庫存上，庫存其實現(xiàn)在還是比較高的，同比還是正的格局，所以說如果先出現(xiàn)一個減產的話，可能在庫存上會出現(xiàn)一個去庫存的過程。

一般來說，大宗商品見底的過程中首先是隨著需求比較差的時候是出現(xiàn)一個被動增加庫存的格局，現(xiàn)在鋼材還是這樣的一個局面，還是被動增加需求，說明需求不好，到大宗商品跌到一個尾聲的話，往往會出現(xiàn)一個主動降庫存的過程，只有主動降庫存主動降產量，才會出現(xiàn)見底的信號，那么螺紋鋼或者說整個鋼材相對還沒有真正的出現(xiàn)見底的格局，還沒有出現(xiàn)一個主動去庫存的過程，反而可能是上游的一些品種像焦炭、焦煤還有鐵礦石應該出現(xiàn)了一個主動去庫存的過程，特別是像鐵礦石去年的時候應該還有1.1億、1.2億的庫存，現(xiàn)在已經降到了八千萬噸左右，已經降了三四千萬噸了，已經出現(xiàn)了主動去庫存的過程，這也導致了今年的行情跟去年不一樣，去年是鐵礦石這種中長期的矛盾爆發(fā)得特別厲害的時候，產量的增速非常大，達到10%及以上，需求出現(xiàn)了萎縮，所以鐵礦石出現(xiàn)了40%以上的暴跌，但是今年其實價格跌到50美金左右，基本上出現(xiàn)了供求平衡的格局，而且它主動的去庫存，所以導致有一些階段性的多鐵礦，空螺紋的這種機會出現(xiàn)，這是我們最近不斷在推的一個策略，如果接下來鋼材出現(xiàn)一個去庫存去產能的過程，可能會可以做空鐵礦多螺紋，當然等會我也會從短期的矛盾去考慮什么時候比較適合入場。 

再來看一下短期的矛盾，其實我們在長期矛盾的格局下，去做短的可能成功率會更高一點，遵守大周期的方向，再從短期的矛盾尋找入場點，可能會更好，其實鐵礦的供應短期是不如預期的，而且鐵礦石遠期的大連盤的合約貼水非常嚴重，這是鐵礦石的短期矛盾的要點，還有就是鋼廠的開工率出現(xiàn)了季節(jié)性的走高，需求是環(huán)比出現(xiàn)了好轉，這也是最近礦要比螺紋強的主要原因，鐵礦石雖然大周期是產能增長產量增加的周期，但是其實從今年的數(shù)據來看，非主流礦的減產幅度是非常大的，特別是從我們礦山礦石進口數(shù)據來看，1到8月份累計同比-0.2%的增長，礦石的壓力比去年還要小，出現(xiàn)這種情況導致了礦石很難跌的動，我是從這個角度去考慮的。其實非主流礦退出市場是比較厲害的，包括我們國內的礦山在這種價格下都是虧損，還有過國外的非主流礦，在60美金以下甚至50美金左右都是虧損的，像今年4月份出現(xiàn)暴漲也是非主流的礦山，像阿特萊斯這些礦山出現(xiàn)了虧損，宣布減產停產出現(xiàn)的情況，從八月份的數(shù)據來看，7400萬頓的數(shù)據，其實八月份同比進口量也是負增長的情況，會導致短期礦石應該是很難下跌，而出現(xiàn)了走強的走勢。 

接下來我們要看四大礦山的增速能不能達到預期，如果不能達到預期，最后會出現(xiàn)期貨向現(xiàn)貨靠緊，貼水修復的行情，因為預期都太悲觀了，把遠月都打得很低，如果供不如預期的話最后結局就是上漲。還有就是鋼廠的開工率出現(xiàn)了走高，再來看一下貼水的情況，鐵礦石的預期一直是悲觀的，所以一直是貼水的格局，但是從貼水的數(shù)據來看，現(xiàn)在還有-70%到-80%的貼水，最近港口的價格又漲了20塊錢，所以說主力合約貼水高達80個點，這是絕對數(shù)據是80個點，而且現(xiàn)在價格又跌下來了，以前在七八百的時候貼水也就五六十塊錢，現(xiàn)在四五百的時候貼水高達八十，所以說短期如果鋼廠它的開工率還是出現(xiàn)季節(jié)性走高的情況，其實礦石是跌不動的。 

可以看一下粗鋼日均產量的數(shù)據，2015年是代表橘色的，前期一直在下降，但是進入8月底，開始出現(xiàn)了回升，前期降價也跟閱兵等因素有關，還有季節(jié)性不太好，從歷史的情況來看，9、10月份開工率也不太會下降，還是會出現(xiàn)上行的格局，可能在10月份以后更容易出現(xiàn)下滑，從時間節(jié)點考慮，可能空礦石現(xiàn)在還早，我覺得一個是最好貼水能夠修復的更多一點，現(xiàn)在價格能再上漲一點，第二個就是出現(xiàn)現(xiàn)貨賣不動，甚至出現(xiàn)現(xiàn)貨下跌的信號，可能去做空會比較好，時間節(jié)點，我覺得現(xiàn)在才9月中旬可能還早一點，最好是等到國慶節(jié)以后，這種時間節(jié)點會比較好，但具體的我們是要看數(shù)據實際的變化，這只是我的預測，實際還是要跟蹤這個數(shù)據，我們每周都會有個報告出來。

從交易策略角度來講

1、我覺得空螺紋鋼還是一個比較好的策略，因為需求明年應該說會更差，如果鋼廠還是不減產，那么去逢高空螺紋還是比較好的，雖然價格是比較低，可能幅度也不會太大，但是我覺得基本面還是偏空的，最好是在技術出現(xiàn)反彈的格局下去做空會比較好，如果是去追空可能難度比較高，因為我們最近也去唐山的一些鋼廠做調研，現(xiàn)在基本上鋼廠虧損都在100-150元左右，但是這個虧損不足以讓它們減產，他們一般會虧到現(xiàn)金流的情況下才會減產，不然他們減產的話，可能企業(yè)就沒有現(xiàn)金流了，而且高爐這個東西不能隨便停產，隨便停產再開工會虧損幾千萬，所以短期供應是比較剛性的，除非是虧損太大，從靜態(tài)的估測來看，如果鐵礦石不跌的情況下面，螺紋鋼還有跌100個點的跌幅，鋼廠才可能出現(xiàn)比較明顯的減產，現(xiàn)在是1950點左右的價格，那么在1850點，它的支撐點會比較強，有一個前提是鐵礦石、焦炭不跌的情況下，如果都跌的話，它的成本端對會下跌；

2、第二我覺得做空鋼廠利潤現(xiàn)在還是可以做的，前提是鋼廠不減產，做空鋼廠利潤從交易上講就是考慮多遠月的鐵礦空遠月的螺紋。

3、第三是鐵礦石的正套，去買1月空5月，這個正套的理由一個是貼水的格局，鐵礦石期貨價格比現(xiàn)貨低很多，所以做一個正套的話，寄希望于1月能夠向現(xiàn)貨回歸，是往上走的，那5月為什么不行？因為5月會有一個遠期的產能壓力在，而且遠期需求也會縮減，它的大矛盾還是在的，所以從這個角度出發(fā)，去做鐵礦石的1月5月正套還是可以的，我們當時推薦的時候做的比較早，鐵礦石只有3到5點的時候我們做進去了，現(xiàn)在30個點也到過了。

4、第四點也可以在高貼水格局買入鐵礦遠月做絕對價值，現(xiàn)在1509就馬上要結束了，接下來會出現(xiàn)1609的合約，我不知道1609價格出來會怎樣，但假如它貼水非常高，從現(xiàn)在角度來看，貼水到一百甚至一百以上的話，或者是絕對價格比較低，在45美金以下甚至更低，我們完全可以買入鐵礦的遠月做絕對價值這樣的交易，我覺得也是可以考慮的.

5、第五個跟第二個是相反的策略，在鋼廠減產開啟后考慮多螺空礦，我覺得這個也是在監(jiān)控中的，現(xiàn)在發(fā)酵的是第二個策略，是被大家所認同的，但是大家都認同的東西可能繼續(xù)去做的話，性價比會越來越低，甚至到最后一根接力棒進來以后，這個策略已經徹底失效了，那么可能第五個策略就開始可以做了，我覺得從比價情況和短期貼水的格局來看，這個可能現(xiàn)在還不能做，還要再等等，因為一個是要考慮剛才講的時間的節(jié)點，等節(jié)點到了再去做也不遲，還有一個就是看我們交易的思想，不同的人有不同的交易邏輯，有的人喜歡做左側交易，有的人喜歡做右側交易，而且和人的性格也有關系，所以這個策略還需要等待一段時間。但是如果一旦有減產的預期，甚至喜歡右側的話，我其實喜歡做右側交易，因為我覺得做左側是非常難受的，期貨和股票不一樣，它有時間和杠桿，所以做右側可能會更好，到時候出現(xiàn)鋼廠減產，比價又合適的話，我也會推薦大家做交易。