對金融市場和實體經濟而言，美聯(lián)儲加息的路徑比時點更為重要。在錯過6月份這一最佳時間窗口后，美聯(lián)儲本周是否加息已不再那么重要。投資者不應過于執(zhí)著美聯(lián)儲何時加息，而更應該關注本輪美國加息周期的速度、終點和影響因素，并做好充分的應對。

    本周全球財經方面最大的熱點只能是美聯(lián)儲是否會選擇開始加息。正反兩邊激辯異常，支持加息的陣營可隨時列舉出十大原因，而反對的一方分分鐘還以五大理由。公平的講，兩方的基本觀點和邏輯已經在過去一年中得到了充分的展示，近期的辯論只是這些內容的延伸和擴展，并沒有太多的新東西。

　　以筆者愚見，投資者繼續(xù)執(zhí)著于猜測加息時點的收益極其有限。

　　一方面，美聯(lián)儲加息的必要條件早已基本滿足。在錯過6月份這一最佳時間窗口后，9月份美聯(lián)儲是否加息更多的是策略選擇，而與短期經濟數據已經沒有太大的關系。

　　全球經濟的中長期基本面在過去12個月變化甚微。多數人同意美國經濟持續(xù)復蘇的大方向沒有顯著改變，只是在對復蘇的速度和步伐解讀上還有爭論。美國之外的主要經濟體走勢仍然按部就班，歐洲經濟逐漸企穩(wěn)，日本增長觸底反彈，而新興經濟體的分化愈演愈烈。中國實體經濟還在尋底，可全面崩盤的可能性似乎并不大。風險因素方面，美國一季度的增長減速、希臘問題和中國股市、匯市風波，現在看來更像是短期擾動。在這種大背景之下，看重經濟變化中期趨勢的美聯(lián)儲對全球經濟前景的解讀更多的會是微調，而非方向性的修改。因此，即使出現一兩個數據點暫時背離，也很難一票否決美聯(lián)儲加息與否。

　　另一方面，在經歷漫長的等待后，外界對加息的后果已有充分的預期，因此9月份是否加息對實體經濟和金融市場的中長期影響并不會太大。

　　9月份會議最有可能的結果無非有三種：第一，不加息，但重申年內加息的判斷；第二，加息并明示本輪加息周期會相當緩慢；第二，不加息，并表示年內加息概率小。從中長期來看，前兩種結果確認加息的步伐會相對緩慢，應該說符合多數投資者的預期。不同的是加息更多的意味著美聯(lián)儲判斷美國經濟復蘇已經足夠好，也有益于維持美聯(lián)儲的信譽度。最后一種結果則標志著美聯(lián)儲承認此前對經濟的解讀出現誤判，貨幣政策會意外寬松。然而，即使在這種情況下，除非經濟危機重現，否則很難指望美聯(lián)儲長時間擱置貨幣正?；囊鈭D。

　　有觀點認為加息會帶來諸多負面影響，包括風險資產價格的回調，以及加速資本從新興市場流出。這種看法有道理，但不全面。一來，近期風險資產和新興經濟體的波動性增大，很大程度上已經反映了加息的預期。再則，即使加息之后出現短期超預期的調整，其持續(xù)性也值得質疑。在未來的一兩年，全球貨幣政策寬松的基調不會出現變化，而多數風險資產的估值并未超出長期歷史區(qū)間，如果回調較多，吸引力會顯著增加。而近期出現震蕩的一些新興市場國家(如巴西、土耳其、馬來西亞)，主要還是來自于國內政治、經濟方面的問題，即使不加息，這些問題還是會繼續(xù)發(fā)酵。

　　那么，本周美聯(lián)儲議息會議更應該關注哪些內容？換言之，什么才會對全球金融市場和實體經濟產生更持久和深遠的影響？筆者認為，關于未來加息路徑的信息最為關鍵。具體來說有三個方面：加息終點、加息速度，以及可能的風險和應對預案。

　　美聯(lián)儲和市場在加息終點的判斷存在巨大的分歧。從過去半年的公開講話和研究報告來看，美聯(lián)儲官員的判斷長期政策利率還在4%左右，而市場共識至少低了100-150個基點。這體現了美聯(lián)儲對未來通脹和增長的預期顯然更加樂觀。如果美聯(lián)儲是對的，那么金融市場顯然并未做好準備。如果美聯(lián)儲錯了，那么貨幣政策存在過緊的風險。所以本次會議后兩者能否趨同值得關注。

　　美聯(lián)儲預期的未來兩年的加息步伐也很關鍵。即使本周加息，但只要明后兩年的預期利率上升緩慢，市場還是會確認寬松貨幣政策還將持續(xù)。反之，即使不加息，但如果利率走勢較投資者預期大幅偏緊，市場波動性將持續(xù)高企。

　　更值得關注的是美聯(lián)儲如何認定和應對可能出現的風險因素。例如，美聯(lián)儲如何判斷外部沖擊會不會嚴重影響美國就業(yè)和通脹前景，以及一旦出現這種情況，可能的政策選項和考慮思因素有哪些。技術層面，如果超額儲備金(IOER)的效果不及預期，美聯(lián)儲還有那些備選工具？這些信息直接影響到投資者怎樣在本輪緊縮周期中做好萬全準備，重要性不言而喻。

　　回到當下，美聯(lián)儲遲遲不動，卻一再暗示會在年底前加息，使得金融市場和其他國家決策者無所適從。這種不確定性已經導致至少兩個問題。其一，金融市場的波動性居高不下。其二，其他國家的政策應對因此而進退兩難。本次會議后的新聞發(fā)布會上，耶倫將如何解釋這種人為的不確定性呢？

　　綜上所述，美聯(lián)儲真正挑戰(zhàn)不在于何時加息，而在于如何管理對加息路徑的預期。投資者的風險不在于9月份美聯(lián)儲是否加息，而是本輪加息周期的路徑究竟如何。假設美國居民和企業(yè)均預計經濟持續(xù)增長，且利率上升會是一個持久和有序的過程，則美國消費和投資擴張的持續(xù)性將大大增強。而其他國家也可放手應對各自的問題，更平穩(wěn)的度過經濟周期的低潮。這種情景對投資者而言會是最好的。

　　如果看到了這一點，假設你是耶倫，你在9月份的FOMC會議上會選擇加息呢，加息呢，還是加息呢？